年初以來(lái)，在中聯(lián)重科成功并購(gòu)CIFA的示范作用下，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)頻繁，如：三一拿下大象，徐工拿下施維英，工程機(jī)械行業(yè)加速出海，這些企業(yè)也成為世界資本爭(zhēng)相追逐的目標(biāo)。不過(guò)，從三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械三家龍頭企業(yè)不久前發(fā)布的2011年年度報(bào)告以及最新發(fā)布的季報(bào)來(lái)看，雖然三家龍頭企業(yè)均取得了營(yíng)業(yè)收入的高速持續(xù)增長(zhǎng)，但是這些第一陣營(yíng)企業(yè)在增長(zhǎng)速度、健康程度、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嬉殉霈F(xiàn)明顯分化，這點(diǎn)值得投資者們高度關(guān)注。
首先是增長(zhǎng)速度上的分化。各公司在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)等幾項(xiàng)反映公司實(shí)際賺錢能力指標(biāo)的增長(zhǎng)等方面出現(xiàn)了巨大差異：三一重工上述指標(biāo)對(duì)比上一年度的增長(zhǎng)率分別為：42.78%、55.55%、54.02%、54.30%，徐工機(jī)械上述指標(biāo)增長(zhǎng)率分別為：28.03%、15.84%、15.12%、18.30%，而中聯(lián)重科的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)則為77.05% 、77.29% 、72.88% 、72.40% ，明顯大大高于前兩者；另在最新季報(bào)中，公司實(shí)現(xiàn)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)中，三一重工的增長(zhǎng)率為4.93%、4.41%，中聯(lián)重科的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)則為8.14%、9.94%，兩項(xiàng)遠(yuǎn)高于前者，而徐工兩項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)了同比下降，分別下降17.8%與28.4%，顯然，中聯(lián)重科在以更快的速度發(fā)展，其贏利水平更高及未來(lái)的贏利潛力值得投資者投入。
增長(zhǎng)速度的分化從三個(gè)公司的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也得到反映。三一重工的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模超出中聯(lián)重科10%左右，但是兩者的各項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)數(shù)據(jù)已經(jīng)非常接近，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)指標(biāo)項(xiàng)中聯(lián)重科已超越三一重工與徐工。中國(guó)的企業(yè)往往喊著做大做強(qiáng)的口號(hào)，但在做大規(guī)模的同時(shí)，能夠不斷提升盈利能力最終真正做強(qiáng)的企業(yè)卻并不多見(jiàn)。中聯(lián)重科較強(qiáng)的利潤(rùn)提升能力將成為其做強(qiáng)的基礎(chǔ)，不得不令同行刮目相看。
其次，現(xiàn)金流也折射出三者在2011年的經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)劣，這也是反映公司經(jīng)營(yíng)健康狀況的另一個(gè)重要指標(biāo)——三者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~雖然均超過(guò)二十億，但同樣是相比于上年度該指標(biāo)的變化情況，三一重工為-66.23%，徐工機(jī)械為-397.62%，而中聯(lián)重科則為283.95% ，前兩者的資金周轉(zhuǎn)和產(chǎn)成品壓力面臨考驗(yàn)，而中聯(lián)重科銷售收入增長(zhǎng)、獲利能力增強(qiáng)、資金有效運(yùn)用帶來(lái)了現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。在最新季報(bào)中，這種現(xiàn)金流的分化依舊存在，三一重工經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-43.89億元，而中聯(lián)重科與徐工機(jī)械經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均為-14.4億元，遠(yuǎn)低于前者。而且，我們注意到，在今年第一季度，如上所述，中聯(lián)重科的收入增長(zhǎng)最快，三一重工次之，徐工機(jī)械則實(shí)現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但三家企業(yè)第一季度末的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)卻相反，分別為21.7%、78%和35.4%?？梢?jiàn)，在同樣的宏觀背景下，中聯(lián)重科的應(yīng)對(duì)能力更強(qiáng)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)極為迅速的好轉(zhuǎn)，而三一重工則未能鞏固之前的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)了較為不利的變化，形成一喜一憂的局面。
考察公司的投資價(jià)值，除了要看目前的經(jīng)營(yíng)狀況，由現(xiàn)金流所反映的公司健康程度，更重要的是通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)中的細(xì)微變化去分析公司未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，從而得出其投資潛力判斷。很顯然，中聯(lián)重科如果能夠維持其比較良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司發(fā)展的未來(lái)想象空間要超過(guò)三一重工與徐工機(jī)械。
當(dāng)然，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的變化所得出的僅是一種對(duì)未來(lái)的預(yù)期，尚存在諸多變數(shù)，僅可作為投資價(jià)值判斷的一部分依據(jù)。徐工的銷售收入已明顯下滑，那么，三一重工與中聯(lián)重科兩家更具投資價(jià)值的公司現(xiàn)實(shí)情況又是如何呢？從兩者在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，投資價(jià)值的區(qū)別則顯得更為明顯。
三一重工每股收益1.139元，凈資產(chǎn)2.589元，按照目前14.5元左右的股價(jià)計(jì)算，所對(duì)應(yīng)的市盈率為12.7倍，市凈率為5.6倍。中聯(lián)重科每股收益1.05元，凈資產(chǎn)4.599元，按照目前10元左右的股價(jià)計(jì)算，所對(duì)應(yīng)的市盈率為9.5倍，市凈率為2.1倍。中聯(lián)重科的市盈率與市凈率水平均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于三一重工，如果按照同行業(yè)公司維持相同市盈率或市凈率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，則中聯(lián)重科的股價(jià)相比三一重工有更明顯的估值優(yōu)勢(shì)。此外，徐工機(jī)械每股收益1.64元，凈資產(chǎn)7.34元，按照目前15.6元左右的股價(jià)計(jì)算，市盈率為9.5倍，市凈率為2.1倍。而且，三一重工和徐工機(jī)械還面臨發(fā)行H股攤薄每股收益的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而使得其市盈率更高。
綜上所述，同為工程機(jī)械第一陣營(yíng)的三家龍頭企業(yè)，目前投資價(jià)值及預(yù)期投資價(jià)值均開始形成很大的分化，而第一陣營(yíng)的這種分化無(wú)疑將在未來(lái)一段時(shí)間的股價(jià)中予以充分體現(xiàn)。而且，中聯(lián)重科收購(gòu)CIFA整合已經(jīng)完成，而三一、徐工還面臨著對(duì)大象、施維英的整合難題。
首先是增長(zhǎng)速度上的分化。各公司在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)等幾項(xiàng)反映公司實(shí)際賺錢能力指標(biāo)的增長(zhǎng)等方面出現(xiàn)了巨大差異：三一重工上述指標(biāo)對(duì)比上一年度的增長(zhǎng)率分別為：42.78%、55.55%、54.02%、54.30%，徐工機(jī)械上述指標(biāo)增長(zhǎng)率分別為：28.03%、15.84%、15.12%、18.30%，而中聯(lián)重科的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)則為77.05% 、77.29% 、72.88% 、72.40% ，明顯大大高于前兩者；另在最新季報(bào)中，公司實(shí)現(xiàn)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)中，三一重工的增長(zhǎng)率為4.93%、4.41%，中聯(lián)重科的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)則為8.14%、9.94%，兩項(xiàng)遠(yuǎn)高于前者，而徐工兩項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)了同比下降，分別下降17.8%與28.4%，顯然，中聯(lián)重科在以更快的速度發(fā)展，其贏利水平更高及未來(lái)的贏利潛力值得投資者投入。
增長(zhǎng)速度的分化從三個(gè)公司的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也得到反映。三一重工的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模超出中聯(lián)重科10%左右，但是兩者的各項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)數(shù)據(jù)已經(jīng)非常接近，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)指標(biāo)項(xiàng)中聯(lián)重科已超越三一重工與徐工。中國(guó)的企業(yè)往往喊著做大做強(qiáng)的口號(hào)，但在做大規(guī)模的同時(shí)，能夠不斷提升盈利能力最終真正做強(qiáng)的企業(yè)卻并不多見(jiàn)。中聯(lián)重科較強(qiáng)的利潤(rùn)提升能力將成為其做強(qiáng)的基礎(chǔ)，不得不令同行刮目相看。
其次，現(xiàn)金流也折射出三者在2011年的經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)劣，這也是反映公司經(jīng)營(yíng)健康狀況的另一個(gè)重要指標(biāo)——三者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~雖然均超過(guò)二十億，但同樣是相比于上年度該指標(biāo)的變化情況，三一重工為-66.23%，徐工機(jī)械為-397.62%，而中聯(lián)重科則為283.95% ，前兩者的資金周轉(zhuǎn)和產(chǎn)成品壓力面臨考驗(yàn)，而中聯(lián)重科銷售收入增長(zhǎng)、獲利能力增強(qiáng)、資金有效運(yùn)用帶來(lái)了現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。在最新季報(bào)中，這種現(xiàn)金流的分化依舊存在，三一重工經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-43.89億元，而中聯(lián)重科與徐工機(jī)械經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均為-14.4億元，遠(yuǎn)低于前者。而且，我們注意到，在今年第一季度，如上所述，中聯(lián)重科的收入增長(zhǎng)最快，三一重工次之，徐工機(jī)械則實(shí)現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但三家企業(yè)第一季度末的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)卻相反，分別為21.7%、78%和35.4%?？梢?jiàn)，在同樣的宏觀背景下，中聯(lián)重科的應(yīng)對(duì)能力更強(qiáng)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)極為迅速的好轉(zhuǎn)，而三一重工則未能鞏固之前的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)了較為不利的變化，形成一喜一憂的局面。
考察公司的投資價(jià)值，除了要看目前的經(jīng)營(yíng)狀況，由現(xiàn)金流所反映的公司健康程度，更重要的是通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)中的細(xì)微變化去分析公司未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，從而得出其投資潛力判斷。很顯然，中聯(lián)重科如果能夠維持其比較良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司發(fā)展的未來(lái)想象空間要超過(guò)三一重工與徐工機(jī)械。
當(dāng)然，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的變化所得出的僅是一種對(duì)未來(lái)的預(yù)期，尚存在諸多變數(shù)，僅可作為投資價(jià)值判斷的一部分依據(jù)。徐工的銷售收入已明顯下滑，那么，三一重工與中聯(lián)重科兩家更具投資價(jià)值的公司現(xiàn)實(shí)情況又是如何呢？從兩者在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，投資價(jià)值的區(qū)別則顯得更為明顯。
三一重工每股收益1.139元，凈資產(chǎn)2.589元，按照目前14.5元左右的股價(jià)計(jì)算，所對(duì)應(yīng)的市盈率為12.7倍，市凈率為5.6倍。中聯(lián)重科每股收益1.05元，凈資產(chǎn)4.599元，按照目前10元左右的股價(jià)計(jì)算，所對(duì)應(yīng)的市盈率為9.5倍，市凈率為2.1倍。中聯(lián)重科的市盈率與市凈率水平均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于三一重工，如果按照同行業(yè)公司維持相同市盈率或市凈率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，則中聯(lián)重科的股價(jià)相比三一重工有更明顯的估值優(yōu)勢(shì)。此外，徐工機(jī)械每股收益1.64元，凈資產(chǎn)7.34元，按照目前15.6元左右的股價(jià)計(jì)算，市盈率為9.5倍，市凈率為2.1倍。而且，三一重工和徐工機(jī)械還面臨發(fā)行H股攤薄每股收益的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而使得其市盈率更高。
綜上所述，同為工程機(jī)械第一陣營(yíng)的三家龍頭企業(yè)，目前投資價(jià)值及預(yù)期投資價(jià)值均開始形成很大的分化，而第一陣營(yíng)的這種分化無(wú)疑將在未來(lái)一段時(shí)間的股價(jià)中予以充分體現(xiàn)。而且，中聯(lián)重科收購(gòu)CIFA整合已經(jīng)完成，而三一、徐工還面臨著對(duì)大象、施維英的整合難題。
