經(jīng)過2011年上半年的資產(chǎn)重組，公司圓滿地解決了管理層持股問題，股權(quán)結(jié)構(gòu)非常優(yōu)秀。
星馬汽車主營混凝土機械，主導(dǎo)產(chǎn)品為混凝土攪拌車；華菱汽車主營重卡底盤和半掛牽引車，1/3的產(chǎn)品為星馬專用車配套；公司未來著力打造自主重卡發(fā)動機，完善重型汽車制造產(chǎn)業(yè)鏈；重卡和混凝土攪拌車兩類業(yè)務(wù)的收入合計占公司主營收入85%以上，決定了公司的發(fā)展前景。
混凝土攪拌車業(yè)務(wù)收入占到專用車業(yè)務(wù)的80%左右，市場份額始終排在第一位；2011年，華菱重卡銷量排名第九，由于定位中高端且只生產(chǎn)重卡，不生產(chǎn)中卡，華菱重卡的毛利率遠高于同行業(yè)。
我們判斷：公司混凝土機械業(yè)務(wù)2012-2013年銷量增速分別為20%、23%，和行業(yè)基本持，毛利率基本穩(wěn)定；公司重卡業(yè)務(wù)2012年將加大營銷力度，目標沖擊3.2萬輛，同比增長28%左右，估計毛利率略微下降，但費用增長會比較顯著；公司2012年非公開增發(fā)完成，2013年有釋放業(yè)績的需求。
我們預(yù)測：公司2011-2013年EPS分別為1.28元、1.49元、2.05元，目前動態(tài)PE分別為10倍、9倍、6倍。給予公司“謹慎推薦”的投資評級。
風險提示：1、國家固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷；2、混凝土機械行業(yè)和重卡行業(yè)產(chǎn)能過剩，競爭加劇導(dǎo)致成本和費用大幅增加。
