前期煤炭供給結(jié)構(gòu)性過(guò)剩:2010年前5月,國(guó)內(nèi)煤炭供給過(guò)剩約2200萬(wàn)噸,主要原因是煤炭主產(chǎn)區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量供給增速過(guò)快(今年上半年鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量高出近4年平均值的30%以上)?？傮w上看,無(wú)論是發(fā)改委還是各地方政府,都對(duì)壓縮煤炭供給,尤其是壓縮鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的煤炭供給表現(xiàn)出強(qiáng)硬態(tài)度。結(jié)構(gòu)性壓縮煤炭供給,是下階段煤炭行業(yè)運(yùn)行的重中之重。
管理層對(duì)煤炭供給進(jìn)行壓縮的效果將由第三季度開(kāi)始顯現(xiàn),我們預(yù)計(jì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦煤炭產(chǎn)量將被壓縮1.2億噸左右。煤炭供給如能得到有效控制,煤炭?jī)r(jià)格上漲預(yù)期將再度形成,對(duì)二級(jí)市場(chǎng)也較為有利煤炭需求壓力測(cè)試:市場(chǎng)目前比較擔(dān)心房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)鋼鐵、建材等產(chǎn)品的需求造成不利影響,進(jìn)而倒逼最上游的煤炭行業(yè)。我們?cè)噲D量化房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)煤炭需求的極端影響到底有幾何。通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn),在房地產(chǎn)調(diào)控政策使房地產(chǎn)開(kāi)工率達(dá)到過(guò)去20年間極端低點(diǎn)時(shí),2010年煤炭需求將下降2.3%,相當(dāng)于減少7500萬(wàn)噸原煤。
因此認(rèn)為這是今年煤炭需求下滑的最悲觀極限值,但2.3%的影響相對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)顯然還是比較有限的,不應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控造成煤炭行業(yè)需求的負(fù)面影響過(guò)分糾結(jié)煤炭?jī)r(jià)格第四季度重拾升勢(shì):今年上半年煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)與歷史規(guī)律較為符合,但幅度高于歷史平均值。我們對(duì)下半年煤價(jià)的整體預(yù)測(cè)是:1、全年煤炭?jī)r(jià)格重心將同比上浮25%。3月675元/噸的山西優(yōu)混港口煤價(jià)應(yīng)已經(jīng)是底部,預(yù)計(jì)今年全年山西優(yōu)混均價(jià)將達(dá)到753元/噸;2、價(jià)格的上漲將在第三季度末起明顯體現(xiàn);3、目前種種信號(hào)表明,為配合“節(jié)能減排”,管理層支持煤炭?jī)r(jià)格處于高位。
投資建議:目前煤炭板塊業(yè)績(jī)上漲的預(yù)期強(qiáng)烈、估值水平也處于歷史低位。在權(quán)衡“成長(zhǎng)性”和“估值”兩方面因素時(shí),我們不贊成“唯估值論”,低估值絕不是投資的首要考量因素,應(yīng)將成長(zhǎng)性放在首位。
通過(guò)回顧過(guò)去板塊變動(dòng),發(fā)現(xiàn)其中內(nèi)含著一條投資規(guī)律:在煤炭?jī)r(jià)格上漲這一預(yù)期下,整個(gè)煤炭行業(yè)都將受益,而受益最明顯的則是對(duì)煤炭?jī)r(jià)格更加敏感的企業(yè);在煤炭市場(chǎng)環(huán)境不確定性增強(qiáng)的情況下,全行業(yè)規(guī)模整體擴(kuò)張的幾率變小,我們更應(yīng)關(guān)注“蛋糕怎么分”的問(wèn)題,即著眼外延性擴(kuò)張,市場(chǎng)占有率彈性較大的公司。
根據(jù)以上邏輯,我們看好兗州煤業(yè)、開(kāi)灤股份、大同煤業(yè)和蘭花科創(chuàng);另一方面,如果第四季度煤炭?jī)r(jià)格再度上漲,則建議配置對(duì)價(jià)格敏感、且毛利率彈性較大的企業(yè),如開(kāi)灤股份、冀中能源、山煤國(guó)際。
風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭板塊主要面臨三方面風(fēng)險(xiǎn):第一:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);第二:煤炭供給量控制不當(dāng)所造成煤炭大量過(guò)剩;第三:資源稅調(diào)整幅度過(guò)大。以煤炭企業(yè)所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任和行業(yè)規(guī)模來(lái)看,資源稅年內(nèi)直接調(diào)整至8-10%的可能性微乎其微。在目前的供需環(huán)境下,5%的調(diào)整幅度容易向下游轉(zhuǎn)移。
管理層對(duì)煤炭供給進(jìn)行壓縮的效果將由第三季度開(kāi)始顯現(xiàn),我們預(yù)計(jì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦煤炭產(chǎn)量將被壓縮1.2億噸左右。煤炭供給如能得到有效控制,煤炭?jī)r(jià)格上漲預(yù)期將再度形成,對(duì)二級(jí)市場(chǎng)也較為有利煤炭需求壓力測(cè)試:市場(chǎng)目前比較擔(dān)心房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)鋼鐵、建材等產(chǎn)品的需求造成不利影響,進(jìn)而倒逼最上游的煤炭行業(yè)。我們?cè)噲D量化房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)煤炭需求的極端影響到底有幾何。通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn),在房地產(chǎn)調(diào)控政策使房地產(chǎn)開(kāi)工率達(dá)到過(guò)去20年間極端低點(diǎn)時(shí),2010年煤炭需求將下降2.3%,相當(dāng)于減少7500萬(wàn)噸原煤。
因此認(rèn)為這是今年煤炭需求下滑的最悲觀極限值,但2.3%的影響相對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)顯然還是比較有限的,不應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控造成煤炭行業(yè)需求的負(fù)面影響過(guò)分糾結(jié)煤炭?jī)r(jià)格第四季度重拾升勢(shì):今年上半年煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)與歷史規(guī)律較為符合,但幅度高于歷史平均值。我們對(duì)下半年煤價(jià)的整體預(yù)測(cè)是:1、全年煤炭?jī)r(jià)格重心將同比上浮25%。3月675元/噸的山西優(yōu)混港口煤價(jià)應(yīng)已經(jīng)是底部,預(yù)計(jì)今年全年山西優(yōu)混均價(jià)將達(dá)到753元/噸;2、價(jià)格的上漲將在第三季度末起明顯體現(xiàn);3、目前種種信號(hào)表明,為配合“節(jié)能減排”,管理層支持煤炭?jī)r(jià)格處于高位。
投資建議:目前煤炭板塊業(yè)績(jī)上漲的預(yù)期強(qiáng)烈、估值水平也處于歷史低位。在權(quán)衡“成長(zhǎng)性”和“估值”兩方面因素時(shí),我們不贊成“唯估值論”,低估值絕不是投資的首要考量因素,應(yīng)將成長(zhǎng)性放在首位。
通過(guò)回顧過(guò)去板塊變動(dòng),發(fā)現(xiàn)其中內(nèi)含著一條投資規(guī)律:在煤炭?jī)r(jià)格上漲這一預(yù)期下,整個(gè)煤炭行業(yè)都將受益,而受益最明顯的則是對(duì)煤炭?jī)r(jià)格更加敏感的企業(yè);在煤炭市場(chǎng)環(huán)境不確定性增強(qiáng)的情況下,全行業(yè)規(guī)模整體擴(kuò)張的幾率變小,我們更應(yīng)關(guān)注“蛋糕怎么分”的問(wèn)題,即著眼外延性擴(kuò)張,市場(chǎng)占有率彈性較大的公司。
根據(jù)以上邏輯,我們看好兗州煤業(yè)、開(kāi)灤股份、大同煤業(yè)和蘭花科創(chuàng);另一方面,如果第四季度煤炭?jī)r(jià)格再度上漲,則建議配置對(duì)價(jià)格敏感、且毛利率彈性較大的企業(yè),如開(kāi)灤股份、冀中能源、山煤國(guó)際。
風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭板塊主要面臨三方面風(fēng)險(xiǎn):第一:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);第二:煤炭供給量控制不當(dāng)所造成煤炭大量過(guò)剩;第三:資源稅調(diào)整幅度過(guò)大。以煤炭企業(yè)所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任和行業(yè)規(guī)模來(lái)看,資源稅年內(nèi)直接調(diào)整至8-10%的可能性微乎其微。在目前的供需環(huán)境下,5%的調(diào)整幅度容易向下游轉(zhuǎn)移。
