投資要點
◇鐵道部計劃在“十一五”期間投資1.25萬億用于路網(wǎng)建設(shè)，另外還將投入2500億元用于車輛采購。
◇2008-2009年是鐵路建設(shè)的高峰階段，鋪軌和電氣化建設(shè)的高潮期在2009年和2010年。
◇在鐵路建設(shè)過程中，受益最大的行業(yè)依次是鐵路建筑行業(yè)、工程機械、鐵路車輛、水泥、電氣設(shè)備、鋼材等。大規(guī)模鐵路建設(shè)帶動了近年來上述行業(yè)景氣的提升。
◇下游行業(yè)受益的前后順序依次為機械、水泥和鋼材、電氣設(shè)備、鐵路車輛，它們將先后進(jìn)入到鐵路建設(shè)帶動的投資高峰。
鐵道部《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》和“鐵路十一五規(guī)劃”提出，我國鐵路總里程2010年將達(dá)到9萬公里以上，比現(xiàn)有里程增長20%；到2020年，全國鐵路營運里程達(dá)到10萬公里，比現(xiàn)有里程增長33%。鐵道部計劃在“十一五”期間投資1.25萬億用于路網(wǎng)建設(shè)，另外還將投入2500億元用于車輛采購。我們推算2005-2010年鐵路建設(shè)投資的年復(fù)合增速達(dá)到30%以上，鐵路建設(shè)將帶來巨大商機。
鐵路建設(shè)是最大受益者
我國鐵路建設(shè)行業(yè)屬于國家高度壟斷行業(yè)，資本、技術(shù)、勞動力密集三合為一，進(jìn)入壁壘相當(dāng)高，“蛋糕”容量的爆發(fā)式增長不會導(dǎo)致分食者暴增現(xiàn)象的出現(xiàn)，既有市場份額擁有者能輕易地基本維持原有份額，普遍享受市場容量快速擴張的“甜蜜”。
擔(dān)任我國鐵路建設(shè)工作的企業(yè)主要是隸屬兩大鐵路建設(shè)集團(tuán)“中鐵工”和“中鐵建”下的30余家單位，而其中具有特級資質(zhì)能夠承擔(dān)高速客運鐵路標(biāo)段建造的只有20家。中鐵二局（600528）（行情,資訊）則是其中的佼佼者。
高速鐵路的建造擁有比普通鐵路土建更高的毛利率，且高速鐵路單個標(biāo)段的金額相當(dāng)龐大，每個標(biāo)段均至少在20億元以上。中鐵二局中標(biāo)承建的京津城際鐵路（北京段）和珠三角城際鐵路（廣珠段）金額分別達(dá)到24.94億元和27.77億元，這為施工企業(yè)形成規(guī)模優(yōu)勢提供了必要條件，能幫助企業(yè)有效配置設(shè)備及勞務(wù)資源，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，降低工程成本，提高綜合毛利率水平。
工程機械進(jìn)入新一輪景氣高峰
鐵路建設(shè)使用的工程機械涵蓋了工程機械的主要門類，包括樁工機械、土方機械、路面機械、起重機械、混凝土機械等。值得注意的是，高速鐵路施工現(xiàn)場作業(yè)項目增加、施工難度大，需要大孔徑的打樁施工、大排量的混凝土現(xiàn)場澆筑、更多的物料吊裝作業(yè)等，因此對旋挖鉆機、混凝土泵車、汽車起重機等需求比重加大。
本輪鐵路建設(shè)對工程機械需求增量的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在2007、2008年。2006年鐵路行業(yè)投資增長對工程機械的消費量增長的貢獻(xiàn)占比為8%左右，根據(jù)未來兩年鐵路投資增長速度，我們預(yù)測2007年貢獻(xiàn)上升到20%左右，2008年貢獻(xiàn)下降到12%左右。
考慮鐵路建設(shè)進(jìn)度的影響，以及國民經(jīng)濟投資增長速度的預(yù)期，我們預(yù)計工程機械2007年增長速度略有加快，增長速度可望達(dá)到35%左右。2008年增長速度下降到28%左右。分產(chǎn)品看，我們估計混凝土機械2007-2009年增長速度分別為35%、28%、15%左右，起重機械增長速度分別為35%、30%、15%左右，旋挖鉆機復(fù)合增長率預(yù)計為60%左右。
水泥區(qū)域性需求拉動明顯
隨著“十一五”期間鐵路投資大幅增加，一方面大幅新增的鐵路公里數(shù)刺激了水泥需求；另一方面，為了維護(hù)生態(tài)和當(dāng)?shù)亟煌ǖ脑玻瑹o論高鐵還是客運專線大多采用高架橋的方式，使單位公里水泥消耗量提高了1-3倍。
大型的、標(biāo)準(zhǔn)化的新型干法水泥企業(yè)是鐵路建設(shè)水泥的主要供應(yīng)商。鐵路建設(shè)周期3-6年不等，比較保守地按照4年土建的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)測算年均水泥需求量，再綜合規(guī)模大型企業(yè)的年產(chǎn)量后，我們發(fā)現(xiàn)，鐵路建設(shè)對于地方品牌水泥需求推動力最大的依次為西北、華北、西南、華中、東北、華東和華南。
我們認(rèn)為，受益最大的是西北板塊中的祁連山(600720)、賽馬實業(yè)（行情,資訊）(600449)、青松建化（行情,資訊）(600425)和天山股份（000877）（行情,資訊），其次是西南板塊的拉法基、四川金頂（行情,資訊）(600678)，華北板塊的冀東水泥（行情,資訊）(000401)，華東板塊的福建水泥（行情,資訊）(600802)，西北的*ST秦嶺（行情,資訊）(600217)和華中地區(qū)的華新水泥（行情,資訊）(600801)。
鋼鐵、化工受益鐵路建設(shè)
鐵路用鋼的市場很大，其鋼材主要用于新建鐵路、舊有鐵路的維修和改造、機車及車輛的制造與維修、鐵路橋梁的建造等。鐵道建設(shè)用鋼材品種分為5大類：線路用鋼、軌枕用鋼、車輛用鋼、橋梁用鋼、電氣化鐵路用鋼。
鐵路的提速對鐵路所用的鋼材在質(zhì)量、品種、規(guī)格上的要求也不斷提高，以盡快適應(yīng)鐵路市場的需求。一是強化干線的建設(shè)和改造，二是推進(jìn)機車、車輛發(fā)展，三是大力發(fā)展高速鐵路、重載鐵路和城市地鐵。
按照土建過程的需要，鋼材需求在2007年將達(dá)到1392億元的最高值，2008、2009年有所遞減。而鋪軌則將在2008年開始進(jìn)入增長期。重軌將逐步由每米50公斤軌型向每米60公斤及每米75公斤軌型轉(zhuǎn)化，預(yù)計到2010年，重軌的需求總量將要達(dá)到150-160萬噸。
另外，鐵路投資還將拉動部分化工產(chǎn)品消費。簡單測算，單公里鐵路投資中，化工品消費占比約3%－5%?；ぎa(chǎn)品中，鐵路投資對民爆產(chǎn)品的拉動作用最為顯著。預(yù)計未來三年鐵路投資對民爆行業(yè)年需求在15億元左右，對全行業(yè)需求拉動在10%左右。
鐵路電氣化建設(shè)投資力度大
本輪電氣化鐵路建設(shè)和改造，要求國產(chǎn)設(shè)備的使用率和國產(chǎn)化率要由原來的不足10%提升到70%，必然會給行業(yè)內(nèi)國有企業(yè)帶來大量的訂單。
鐵路電氣化設(shè)備可分為兩大類：一次高壓電路中所有的電氣設(shè)備，即為一次設(shè)備；二次控制、信號和測量電路中的所有電氣設(shè)備，即為二次設(shè)備。
一次設(shè)備中，目前國內(nèi)鐵路牽引變壓器的主要生產(chǎn)企業(yè)是云南變壓器廠、長沙變壓器廠和臥龍電氣（行情,資訊）(600580)控股的銀川變壓器廠，三家企業(yè)占據(jù)了80%左右的市場份額；特變電工（行情,資訊）(600089)控股的昌吉變壓器廠也已經(jīng)開始介入鐵路變壓器市場。二次設(shè)備中，一方面由鐵道部下屬相關(guān)機構(gòu)承擔(dān)，另一方面電力系統(tǒng)下的二次設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)也是絕對生力軍，相關(guān)公司有國電南自（行情,資訊）(600268)、許繼電氣（行情,資訊）(000400)和湘電股份（行情,資訊）(600416)。
鐵路車輛行業(yè)受益明顯
車輛提速改造首先帶動車輛配件需求大增。為了滿足車輛提速要求，鐵道部2005年開始對現(xiàn)有30萬輛車輛更新改造，涉及搖枕、車輪、車軸、軸承等部件。部分零部件需求增長出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面，鐵路車輛配件生產(chǎn)企業(yè)在2005-2007年進(jìn)入業(yè)績高速增長期。
鐵道部規(guī)劃，到2010年機車、客車、貨車的保有量將分別達(dá)到1.9萬輛、4.5萬輛和70萬輛?？紤]到車輛的老舊淘汰以及技術(shù)淘汰，我們預(yù)計以此計算，未來四年機車、客車、貨車的總需求增速將超過30%。
總體而言，重要備件企業(yè)受益于鐵路車輛的提速改造，最早迎來景氣高峰；鐵路整車企業(yè)的景氣高峰要在鐵路路網(wǎng)建設(shè)陸續(xù)建成之后才能迎來，因此景氣高峰的來臨相對滯后。
體制改革預(yù)期強烈
隨著改革的逐步深入，大秦鐵路（行情,資訊）、廣深鐵路（行情,資訊）等上市公司作為由鐵道部直接控制的資本市場平臺，未來非常有可能持續(xù)收購整合優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)、成為鐵路行業(yè)直接融資試點的旗幟。我們預(yù)期，今年各個上市公司很有可能以再融資的方式進(jìn)行資產(chǎn)注入等外延式擴張，而且很可能是由鐵道部直接主導(dǎo)、推進(jìn)，收購進(jìn)程將較為快速、堅決。
面對大規(guī)模的資金需求，除了吸引社會資本、擴大鐵路債券發(fā)行規(guī)模等途徑外，從資本市場進(jìn)行股權(quán)融資無疑也是一種較好的選擇。作為專業(yè)經(jīng)營煤運專線的大秦鐵路，將很有可能成為整合煤運通道資產(chǎn)的平臺，便于鐵道部多元化融資方式，擴大直接融資規(guī)模，較快地達(dá)到大規(guī)模融資的目的。
重點公司點評
中鐵二局（600528）（行情,資訊）
中鐵二局是目前我國鐵路建設(shè)兩大系統(tǒng)下唯一一家上市公司，可以預(yù)見，未來其集團(tuán)公司中鐵工將通過兩種途徑進(jìn)行再融資：1、繼續(xù)整合集團(tuán)下相關(guān)資產(chǎn)或?qū)⒎康禺a(chǎn)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入中鐵二局，加強上市公司盈利能力，強化公司鐵路施工與城市運營商的并行發(fā)展。2、根據(jù)中鐵二局公告及相關(guān)報道稱，中鐵工可能將于今年末以A H方式進(jìn)行獨立IPO。
晉西車軸（600495）（行情,資訊）
晉西車軸是火車車軸行業(yè)中龍頭企業(yè)。占國內(nèi)25％左右市場份額，擁有國內(nèi)最先進(jìn)車軸生產(chǎn)裝備以及技術(shù)水平，產(chǎn)品質(zhì)量以及成本控制優(yōu)于同行。晉西車軸為國內(nèi)唯一同時通過中國鐵道部、美國鐵路協(xié)會AAR質(zhì)量認(rèn)證、以及滿足歐洲UIC質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，產(chǎn)品逐漸被國外客戶接受，2005年公司產(chǎn)品出口量將達(dá)到2萬根左右，增長一倍以上。公司具備在行業(yè)大發(fā)展時期抓住機遇的能力。
大秦鐵路（601006）（行情,資訊）
大秦鐵路將成為煤運專線整合平臺。公司經(jīng)營的線路占據(jù)著“西煤東運”最重要的通道，煤炭運輸量占到晉西、蒙北煤炭外運量的90%，占全國煤炭運量的23%。隨著未來煤炭需求的穩(wěn)步上升和公司擴能計劃的逐步實施，到2010年左右，公司年運量將達(dá)到4億噸，成為“三西”地區(qū)煤炭運輸增量的主要承擔(dān)者。從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，煤運專線作為盈利能力相對較好、經(jīng)營相對獨立的鐵路資產(chǎn)，都有改制注入上市公司的可能。我們預(yù)計，太原局及部分北京局資產(chǎn)可能成為收購目標(biāo)，資產(chǎn)注入將增厚2008年EPS15%-25%。
廣深鐵路（601033）（行情,資訊）
廣深鐵路是泛珠三角洲唯一鐵路上市企業(yè)。公司獨立經(jīng)營的廣深鐵路、京廣鐵路廣坪段地處經(jīng)濟高速增長的珠江三角洲，是華南鐵路網(wǎng)上通聯(lián)各線的中樞干線，在全國鐵路路網(wǎng)中居于重要位置。一定的定價自主權(quán)保證了公司的盈利能力。2007年4月開始投入使用的廣深四線和第六次大提速使公司運能大幅增長，并能從根本上解決深圳向全國主要城市開通長途列車的瓶頸問題。公司作為鐵路產(chǎn)業(yè)跨越式大發(fā)展的融資平臺之一，未來存在持續(xù)收購控股股東廣鐵集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、持續(xù)進(jìn)行外延式擴張的可能?？毓晒蓶|可能通過不斷的資產(chǎn)注入和資產(chǎn)整合，將廣深鐵路打造成“北有大秦、南有廣深”的行業(yè)巨頭。
鐵龍物流（600125）（行情,資訊）
鐵龍物流是具有壟斷性與成長性的鐵路集裝箱物流企業(yè)。公司是鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)的獨家經(jīng)營者，在這一領(lǐng)域具有壟斷性。在我國鐵路貨運集裝箱化水平遠(yuǎn)低于國際水平、鐵路“十一五”規(guī)劃決策大力發(fā)展集裝箱運輸?shù)氖袌霏h(huán)境下，未來成長潛力巨大，毛利率也有望提升。公司的物流業(yè)務(wù)還將延伸至盈利水平更高的線下服務(wù)。公司未來存在繼續(xù)收購大股東中鐵集裝箱運輸其他資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的可能，但是由于大股東已與其他方成立合資公司共同發(fā)展18個樞紐集裝箱中心站，因此外延式發(fā)展的前景目前尚不明朗。
太原重工（600169）（行情,資訊）
太原重工的車輪、車軸在行業(yè)中的地位均處于前三位的水平。雖然車輪、車軸占太重的銷售收入比重不大，兩項加總只占到銷售的10%左右，不是太重核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品，但是提速重載是增加運力的主要手段，在這樣的行業(yè)背景之下，車輛更新?lián)Q代以及提速改造帶動了國內(nèi)車輪車軸需求快速增長，車輪、車軸行業(yè)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面，特別是車輪行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重供不應(yīng)求狀況，太重仍然可以分享到行業(yè)成長的機會。
馬鋼股份（600808）（行情,資訊）
馬鋼股份是亞洲第一的火車輪生產(chǎn)商，目前的產(chǎn)量已經(jīng)從2003年的13萬噸增長到了2006年的23萬噸，利潤貢獻(xiàn)比例達(dá)到27%，2008年火車輪產(chǎn)量將繼續(xù)增加到28萬噸。公司擁有高速鐵路用車輪鋼材料及核心生產(chǎn)技術(shù)和多項自主知識產(chǎn)權(quán)，具有明顯的競爭優(yōu)勢。并且，鐵道部實行質(zhì)量認(rèn)證制度使新進(jìn)入者很難進(jìn)入該行業(yè)參與競爭，馬鋼壟斷地位顯著。
天馬股份（002122）（行情,資訊）
天馬股份是國內(nèi)主要的鐵路軸承生產(chǎn)企業(yè)之一。2006年鐵路軸承對公司收入貢獻(xiàn)比例達(dá)到了40%，利潤貢獻(xiàn)比例達(dá)到了60%。2005年以來，鐵道部加大了鐵路車輛提速改造的投資力度，帶動了鐵路軸承走出行業(yè)低谷，需求急劇膨脹，2005年和2006年鐵路軸承市場呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的情況，連續(xù)兩年天馬股份鐵路軸承產(chǎn)品銷售收入翻倍增長，帶動了公司整體利潤的快速上升。
資料鏈接
為了扭轉(zhuǎn)鐵路運輸能力不足的局面，滿足經(jīng)濟發(fā)展需要，鐵路部于2003年6月份，提出鐵路建設(shè)跨越式發(fā)展戰(zhàn)略。鐵路跨越式發(fā)展主要目標(biāo)是運輸能力快速擴充，技術(shù)裝備水平快速提高。2004年初，鐵道部發(fā)布了《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，為鐵路跨越式發(fā)展描繪具體藍(lán)圖。在2006年出臺的鐵路“十一五”規(guī)劃中，承接了“鐵路跨越式發(fā)展”的總體思路，與2004年發(fā)布了《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》相比較，鐵路建設(shè)的步伐更快，投資規(guī)模更大，總體而言，鐵路投資步伐有提速趨勢。
中國現(xiàn)有鐵路營運里程7.5萬公里，《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》和“鐵路‘十一五’規(guī)劃”提出，2010年達(dá)到9萬公里以上，比現(xiàn)有里程增長20%；到2020年，全國鐵路營業(yè)里程達(dá)到10萬公里，比現(xiàn)有里程增長33%。
“十一五”期間新建線路17000公里，是“十五”期間的2.3倍，其中客運專線7000公里，建設(shè)既有線復(fù)線8000公里，既有線電氣化改造15000公里。到2010年全國鐵路營業(yè)里程達(dá)到9萬公里以上。整個“十一五”期間，鐵路建設(shè)基本建設(shè)投資將高達(dá)1.25萬億元，是前面五年累計投資的4倍多。
分析跨越式發(fā)展戰(zhàn)略和《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》內(nèi)容，可以看出今后提高鐵路運力最主要方式有四種，包括新建鐵路營運里程、客貨分離、提速、重載,通過四種方式來提高鐵路綜合運輸能力。
鐵路建設(shè)跨越式發(fā)展，帶動了巨大的投資，鐵道部計劃在“十一五”期間投資1.25萬億用于路網(wǎng)建設(shè)，另外，還將投入2500億元用于車輛采購，從實際情況來看，鐵道部的預(yù)算仍顯保守，實際投資將可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出計劃投資額，我們推算2005-2010年鐵路建設(shè)投資的年復(fù)合增速達(dá)到30%以上。
根據(jù)鐵路“十一五”規(guī)劃，在2006-2010年期間，國內(nèi)鐵路建設(shè)將主要圍繞以下方面進(jìn)行：首先，將加快建設(shè)鐵路獨立客運專線。7條客運專線陸續(xù)開工建設(shè)，在“十一五”期間客運專線建設(shè)完工總里程將達(dá)到7000公里。其次，加快煤炭運輸通道的建設(shè)，大秦鐵路的擴能改造和西煤東運建設(shè)的步伐明顯加快。再次，擴大西部路網(wǎng)覆蓋。對于中長期路網(wǎng)規(guī)劃中提及的西部鐵路建設(shè)項目，在“十一五”期間也有將加快假設(shè)的步伐。
鐵路建設(shè)涉及到土建、鋪軌、電氣化建設(shè)以及建站四個階段，一條鐵路全部完工需要3-4年左右的時間，土建部分需要3年左右時間，隨著鐵路建設(shè)在2006-2007年陸續(xù)開工，我們預(yù)測2007年-2008年進(jìn)入到鐵路建設(shè)的高峰期，鋪軌和電氣化建設(shè)的高潮期在2009年和2010年。
