一、事件概述
上海證券報(bào)報(bào)道公司15年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和管理總部搬遷，公司公告確認(rèn)。
二、分析與判斷
15年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃銷量4800萬(wàn)方，營(yíng)業(yè)收入150億元，凈利潤(rùn)7.6億元媒體報(bào)道15年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃后，公司公告予以確認(rèn)。12年按重組合并口徑銷量2180萬(wàn)方，營(yíng)業(yè)收入68.37億元，凈利潤(rùn)3.53億元，未來(lái)三年復(fù)合增速高達(dá)30%，預(yù)計(jì)即使剔除少數(shù)股東權(quán)益，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速也將達(dá)到30%。公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃高于前期備考盈利預(yù)測(cè)目標(biāo)。
公司將管理總部從烏魯木齊搬至成都
重組前公司業(yè)務(wù)局限于新疆，重組后公司業(yè)務(wù)遍及全國(guó)各地。注入的中建混凝土業(yè)務(wù)梯隊(duì)分布，武漢和成都是第一梯隊(duì)，貢獻(xiàn)最大的體量；長(zhǎng)沙、重慶、西安和福州是第二梯隊(duì)，未來(lái)兩年增量主要來(lái)自這些區(qū)域，而貴州、山東、天津以及其他有待新進(jìn)市場(chǎng)是第三梯隊(duì)，屬于培育的市場(chǎng)。我們認(rèn)為管理總部搬遷有兩層含義：一是成都是公司非常重要的業(yè)務(wù)點(diǎn)，二是借力成都積極拓展其它中西部區(qū)域。
我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展的邏輯不變
自重組方案獲發(fā)審委審核通過(guò)后，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展的邏輯不變。1、首先商混需求量未來(lái)至少存在翻番空間，增長(zhǎng)主要來(lái)自預(yù)拌混凝土化率提高；2、產(chǎn)業(yè)鏈上商混環(huán)節(jié)處于最弱一環(huán)，被建筑企業(yè)占款嚴(yán)重，但我們可以換個(gè)角度看問(wèn)題，由于商混屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，應(yīng)收賬款減值近似等同于固定資產(chǎn)折舊；此外，從行業(yè)層面看，目前商混行業(yè)類似于十年前的水泥行業(yè)，應(yīng)收賬款居高不下，但水泥企業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期艱苦努力，現(xiàn)在水泥企業(yè)基本不賒帳，我們認(rèn)為隨著龍頭企業(yè)崛起，長(zhǎng)期來(lái)看商混行業(yè)應(yīng)收賬款居高不下的問(wèn)題會(huì)得到改善。3、建筑企業(yè)下屬商混公司具備天然渠道優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部市場(chǎng)存在是提升企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和ROE的關(guān)鍵要素，從公司核心資產(chǎn)中建商混經(jīng)營(yíng)情況看，其基本就是一個(gè)類裝飾公司，而裝飾公司過(guò)去幾年已經(jīng)向市場(chǎng)證明存在巨大投資機(jī)會(huì)，而西部建設(shè)目前尚處于從黑馬向白馬轉(zhuǎn)型過(guò)程中。4、過(guò)去受資金所限，公司業(yè)務(wù)依然集中在少數(shù)區(qū)域，而重組完成后，通過(guò)借力資本市場(chǎng)，將大大提升外延式擴(kuò)張的速度。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
根據(jù)公司公告，我們適度上調(diào)14、15年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)13-15年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4.01億元、5.41億元和7.04億元，考慮配套資金股本擴(kuò)張后，全面攤薄EPS分別為0.78元、1.05元和1.36元，繼續(xù)維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，建議投資者積極配置。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)增速低于預(yù)期，公司對(duì)注入資產(chǎn)的控制能力，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)．
