投資要點(diǎn)：2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.20億元，同比減少0.93%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.56億元，同比減少48.32%，EPS0.59元，符合預(yù)期，同時擬每10股派1.8元(含稅)。
水泥及熟料量的增長難彌補(bǔ)價的大幅回落：2012年實(shí)現(xiàn)銷量4234萬噸，增幅約10%，但均價回落約39元/噸至263元/噸，同時，由于設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率的提升及煤、電成本的降低，制造成本下降約9%，因此全年噸毛利回落約19元至64元。產(chǎn)品價格的下行亦令期間費(fèi)用率同比增加約2.8個百分點(diǎn)，噸期間費(fèi)用約合45元，同比提升約1.8元。
第四季度受益于華東水泥市場供求格局的好轉(zhuǎn)，公司盈利能力超預(yù)期改善：單季度實(shí)現(xiàn)噸毛利近81元，超越2009及2011年4季度，僅次于2010年4季度，單季噸凈利因此環(huán)比近翻倍至約21.5元，4季度凈利潤占全年53%。
截止2012年末我們測算公司水泥總產(chǎn)能約5200萬噸(權(quán)益產(chǎn)能約4500萬噸)，其中報告期內(nèi)增加約200萬噸，系湖南冷水江4500T/D生產(chǎn)線于年中投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2013年，桑植2500T/D、塔吉克斯坦亞灣3000T/D生產(chǎn)線有望分別于1、2季度末點(diǎn)火，另外今年1月份完成對鄂東華翔水泥(1*5000T/D及1*2500T/D生產(chǎn)線)70%股權(quán)的收購，2013年產(chǎn)能增幅約10%，我們預(yù)計(jì)銷量有望實(shí)現(xiàn)4800-4900萬噸，增幅約14%略有提升。
加快轉(zhuǎn)型，向環(huán)保業(yè)務(wù)拓展：2012年成功簽訂武漢、上海、珠海、株洲、信陽、襄陽、重慶、遼寧燈塔等生活垃圾、市政污泥預(yù)處理項(xiàng)目12個，其中武漢、信陽、赤壁等6個生活垃圾預(yù)處理項(xiàng)目已開工建設(shè)，武漢污泥、黃石污泥二期項(xiàng)目順利實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)運(yùn)行。
財務(wù)與估值：我們預(yù)計(jì)2013-2014年每股收益分別為0.82、1.12元，按照目前可比公司平均1.91倍PB估值，維持目標(biāo)價15.80元，維持對公司“增持”的評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)及信貸政策的再度收緊可能令公司業(yè)績不達(dá)我們的預(yù)測。
水泥及熟料量的增長難彌補(bǔ)價的大幅回落：2012年實(shí)現(xiàn)銷量4234萬噸，增幅約10%，但均價回落約39元/噸至263元/噸，同時，由于設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率的提升及煤、電成本的降低，制造成本下降約9%，因此全年噸毛利回落約19元至64元。產(chǎn)品價格的下行亦令期間費(fèi)用率同比增加約2.8個百分點(diǎn)，噸期間費(fèi)用約合45元，同比提升約1.8元。
第四季度受益于華東水泥市場供求格局的好轉(zhuǎn)，公司盈利能力超預(yù)期改善：單季度實(shí)現(xiàn)噸毛利近81元，超越2009及2011年4季度，僅次于2010年4季度，單季噸凈利因此環(huán)比近翻倍至約21.5元，4季度凈利潤占全年53%。
截止2012年末我們測算公司水泥總產(chǎn)能約5200萬噸(權(quán)益產(chǎn)能約4500萬噸)，其中報告期內(nèi)增加約200萬噸，系湖南冷水江4500T/D生產(chǎn)線于年中投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2013年，桑植2500T/D、塔吉克斯坦亞灣3000T/D生產(chǎn)線有望分別于1、2季度末點(diǎn)火，另外今年1月份完成對鄂東華翔水泥(1*5000T/D及1*2500T/D生產(chǎn)線)70%股權(quán)的收購，2013年產(chǎn)能增幅約10%，我們預(yù)計(jì)銷量有望實(shí)現(xiàn)4800-4900萬噸，增幅約14%略有提升。
加快轉(zhuǎn)型，向環(huán)保業(yè)務(wù)拓展：2012年成功簽訂武漢、上海、珠海、株洲、信陽、襄陽、重慶、遼寧燈塔等生活垃圾、市政污泥預(yù)處理項(xiàng)目12個，其中武漢、信陽、赤壁等6個生活垃圾預(yù)處理項(xiàng)目已開工建設(shè)，武漢污泥、黃石污泥二期項(xiàng)目順利實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)運(yùn)行。
財務(wù)與估值：我們預(yù)計(jì)2013-2014年每股收益分別為0.82、1.12元，按照目前可比公司平均1.91倍PB估值，維持目標(biāo)價15.80元，維持對公司“增持”的評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)及信貸政策的再度收緊可能令公司業(yè)績不達(dá)我們的預(yù)測。
