事件描述：公司發(fā)布12年報(bào)，歸屬凈利同增42%，折合EPS0.96元。
事件評(píng)論：跨區(qū)域+毛利率提升，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。12年?duì)I收同增33%，毛利率↑3.5%，其中：減水劑業(yè)務(wù)受益跨區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略，銷量大增77%，營(yíng)收大增51%，而毛利率受益工業(yè)萘、環(huán)氧乙烷價(jià)格下滑而提升4%。全年費(fèi)用率↑1.4%，最終凈利率↑1.1%至15.5%，歸屬凈利同增42%，折EPS0.96元。
Q4業(yè)績(jī)?cè)龇照?，預(yù)計(jì)13Q1業(yè)績(jī)10%~40%。12Q4營(yíng)收同增39%，但凈利率環(huán)比、同比分別↓5.7、3.6個(gè)百分點(diǎn)至12.4%(可能受Q4工業(yè)萘、環(huán)氧乙烷均價(jià)分別環(huán)增5%、12%的影響)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俳抵?%。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)13Q1業(yè)績(jī)同增10%~40%，折EPS0.2~0.26。
減水劑業(yè)務(wù)跨區(qū)域擴(kuò)張助力業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。為實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，公司一直堅(jiān)持減水劑跨區(qū)域的擴(kuò)張戰(zhàn)略：10年收購(gòu)了重慶建研和貴州建工建材，11年設(shè)立了陜西科之杰，12年2月收購(gòu)河南銀州砼材后，又于10月收購(gòu)了湖南新軒、浙江百和、杭州華冠，以及廣東巴斯夫減水劑資產(chǎn)。減水劑跨區(qū)域擴(kuò)張及替代性需求帶動(dòng)公司銷量不斷增長(zhǎng)，保證業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng)。
良好的現(xiàn)金流和成熟的銷售體系是公司不斷成長(zhǎng)的助力。減水劑屬輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，產(chǎn)能易復(fù)制，注重流動(dòng)資金和銷售能力。公司通過(guò)上市具備了足夠的資金優(yōu)勢(shì)，而檢測(cè)和商混業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展則進(jìn)一步為減水劑的擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕默F(xiàn)金流。同時(shí)數(shù)十年在減水劑業(yè)務(wù)上的鉆營(yíng)也使公司形成了成熟的銷售體系和人員。
跨區(qū)域發(fā)展助力高成長(zhǎng)，維持推薦。未隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、公司跨區(qū)域發(fā)展的持續(xù)進(jìn)行和新市場(chǎng)的不斷開(kāi)拓，業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)13-14年EPS分別為1.2、1.55，對(duì)應(yīng)PE18、14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
