調(diào)研目的
公司重組方案獲批，擬以15.67元/股發(fā)行1.52億股，收購(gòu)中建商混等三家中建股份旗下商混企業(yè)，并配套募集不超過(guò)交易額25%的資金。重組后公司成為全國(guó)龍頭。調(diào)研主要關(guān)注中建商混的發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)戰(zhàn)略。
商混行業(yè)特點(diǎn)決定其可將先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制，從而快速擴(kuò)張商混行業(yè)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)顛覆性的技術(shù)革命，成長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，利于行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；產(chǎn)品不可儲(chǔ)存，是零庫(kù)存行業(yè)；銷(xiāo)售半徑有限，50公里以?xún)?nèi)比較經(jīng)濟(jì)；生產(chǎn)工藝標(biāo)準(zhǔn)化且相對(duì)簡(jiǎn)單。以上特點(diǎn)決定行業(yè)適合連鎖店式的經(jīng)營(yíng)模式，先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的可復(fù)制性強(qiáng)，使得快速擴(kuò)張成為可能。
商混行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)為公司崛起提供良好契機(jī)
商混行業(yè)集中度正在提高；大企業(yè)加入使得行業(yè)運(yùn)行日趨規(guī)范；產(chǎn)業(yè)環(huán)保升級(jí)使得準(zhǔn)入門(mén)檻提高；技術(shù)管理水平迅速提高；東西部差距逐步縮小。公司作為技術(shù)先進(jìn)，管理精細(xì)，有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，品牌認(rèn)可度高，區(qū)域拓展能力強(qiáng)，且中西部布局較重的龍頭企業(yè)，當(dāng)前行業(yè)趨勢(shì)是公司非常好的發(fā)展契機(jī)。
精細(xì)化管理和人才儲(chǔ)備為公司做大做強(qiáng)提供保障
商混行業(yè)整體毛利率水平不是很高，精細(xì)化管理對(duì)于提高凈利潤(rùn)水平的彈性較大。公司采用ERP系統(tǒng)、GPS定位系統(tǒng)和站點(diǎn)視頻監(jiān)控系統(tǒng)，增強(qiáng)快速反應(yīng)和統(tǒng)一調(diào)配能力，全方位實(shí)時(shí)掌握站點(diǎn)運(yùn)行情況。標(biāo)準(zhǔn)化的管理模式有助于公司復(fù)制經(jīng)驗(yàn)快速擴(kuò)張。公司快速擴(kuò)張的另一個(gè)瓶頸是人才，而公司目前本科管理人才1700余人，研究生近100人，人才儲(chǔ)備豐富，可助快速擴(kuò)張。
技術(shù)優(yōu)勢(shì)為公司帶來(lái)高端客戶(hù)，降低公司成本
傳統(tǒng)觀念認(rèn)為混凝土行業(yè)技術(shù)壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中技術(shù)優(yōu)勢(shì)效用不大。事實(shí)并非如此，尤其是在對(duì)高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮了很大的作用。公司實(shí)現(xiàn)了混凝土工程樁國(guó)內(nèi)長(zhǎng)度之最、民用建筑大體積底板澆筑世界之最、輕骨料泵送高度國(guó)內(nèi)第一以及白色清水混凝土世界體量之最等，為30多項(xiàng)魯班獎(jiǎng)工程提供了優(yōu)質(zhì)混凝土。通過(guò)配方工藝的不斷改進(jìn)可以在保證質(zhì)量的同時(shí)降低水泥用量，公司混凝土平均成本降低。
綠色環(huán)保生產(chǎn)理念符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)
公司在行業(yè)率先建立綠色生產(chǎn)體系，廠房邊界噪音從70分貝降低到50分貝以下，粉塵排放從60毫克降低到30毫克/立方米，實(shí)現(xiàn)廢水零排放，節(jié)水30%，節(jié)約水泥25%，系統(tǒng)性降低碳排放30%。公司分別在華北、西南和華中地區(qū)建立了當(dāng)?shù)厥讉€(gè)全封閉零排放環(huán)保攪拌站，在當(dāng)?shù)仄鸬搅肆己玫氖痉蹲饔茫切袠I(yè)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。
公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，可有效降低成本提高服務(wù)質(zhì)量
公司以混凝土產(chǎn)業(yè)為中心，建立了“技術(shù)研發(fā)-資源-加工-運(yùn)輸-服務(wù)”的完整上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前混凝土能力2200萬(wàn)方/年，共有34座攪拌站，57條生產(chǎn)線。年產(chǎn)礦粉25萬(wàn)噸，11條外加劑生產(chǎn)線年產(chǎn)11萬(wàn)噸外加劑，擁有礦石一座，2個(gè)骨料運(yùn)輸碼頭，3條骨料生產(chǎn)線，年產(chǎn)100萬(wàn)噸石料。公司有600余量運(yùn)輸罐車(chē)，150多臺(tái)泵送設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)輸罐車(chē)的統(tǒng)一調(diào)配和集中管理，設(shè)備月運(yùn)輸能力達(dá)80萬(wàn)方。公司在武漢等地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈已較完整，公司在武漢地區(qū)利潤(rùn)水平高。
公司應(yīng)收賬款處于合理水平，未來(lái)還有改善空間
由于商混行業(yè)零庫(kù)存，混凝土有28天的凝固期和一些后期養(yǎng)護(hù)需求，因此其應(yīng)收賬款有一定的存貨的性質(zhì)。公司應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)和應(yīng)付賬款的增長(zhǎng)平衡，相當(dāng)于籌集社會(huì)資金撬動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。公司應(yīng)收賬款壞賬率低，賬齡95%在一年以?xún)?nèi)。未來(lái)公司將進(jìn)一步提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。預(yù)計(jì)13年宏觀信貸環(huán)境好于12年，而公司也將采取積極的應(yīng)對(duì)措施：對(duì)接高端客戶(hù)保證客戶(hù)償付能力；把產(chǎn)品銷(xiāo)售變成商務(wù)營(yíng)銷(xiāo)提高服務(wù)質(zhì)量促進(jìn)付款；提高信息化水平：erp進(jìn)行過(guò)程控制和風(fēng)險(xiǎn)控制。全方位通過(guò)服務(wù)和質(zhì)量促進(jìn)應(yīng)收賬款的回收。目前部分項(xiàng)目獲得了預(yù)收賬款。
公司戰(zhàn)略清晰，定位中高端市場(chǎng)
商混行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司力爭(zhēng)避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)激烈的中低端市場(chǎng)，利用自身的技術(shù)管理規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)搶占中高端市場(chǎng)。例如在武漢地區(qū)，公司訂單的平均體量在6萬(wàn)方左右，6萬(wàn)方的混凝土需求對(duì)應(yīng)20萬(wàn)平米建筑面積。公司自主研發(fā)高端產(chǎn)品如的超高強(qiáng)混凝土、自密實(shí)混凝土、清水混凝土、重晶石防輻射混凝土、輕骨料混凝土、種植混凝土等新產(chǎn)品年產(chǎn)值超過(guò)13億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的30%以上。
繼續(xù)利用好大股東平臺(tái)，核心區(qū)域繼續(xù)完善，新興區(qū)域重點(diǎn)突破
公司未來(lái)發(fā)展將繼續(xù)利用好大股東這個(gè)平臺(tái)，加大區(qū)域開(kāi)拓力度，持續(xù)提升企業(yè)規(guī)模。對(duì)于目前的強(qiáng)勢(shì)區(qū)域繼續(xù)穩(wěn)固市場(chǎng)份額，完善網(wǎng)絡(luò)，使得站點(diǎn)之間的調(diào)配更加順暢，對(duì)于新興區(qū)域，跟隨中國(guó)建筑，快速切入核心區(qū)域，在新進(jìn)入的區(qū)域中先滿(mǎn)足中國(guó)建筑的需求，同時(shí)完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈不斷提升盈利能力，大力拓展中建股份外部需求。
目標(biāo)明確：“十二五”期間進(jìn)入全球商混第一梯隊(duì)
公司制定主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：2015年完成銷(xiāo)量4800萬(wàn)方，完成營(yíng)業(yè)收入150億，凈利潤(rùn)7.6億。公司12年銷(xiāo)售2000余萬(wàn)方，計(jì)劃未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)程中，單點(diǎn)年銷(xiāo)量30萬(wàn)方左右，即還需要增加80-90條生產(chǎn)線。產(chǎn)能的擴(kuò)張將通過(guò)新建、并購(gòu)、股權(quán)合作和融資租賃等多種途徑實(shí)現(xiàn)。目前全球商混行業(yè)銷(xiāo)量最大的是墨西哥水泥，11年銷(xiāo)售5000余萬(wàn)方。公司將抓住商混龍頭崛起的黃金期力爭(zhēng)進(jìn)入全球商混第一梯隊(duì)。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)
我們看好商混行業(yè)未來(lái)3-5年給龍頭企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)：行業(yè)增速快、集中度快速提高、大企業(yè)崛起過(guò)程中行業(yè)規(guī)范性增強(qiáng)；看好公司既有的技術(shù)、管理、品牌、布局優(yōu)勢(shì)和對(duì)環(huán)保理念的貫徹；看好公司瞄準(zhǔn)中高端市場(chǎng)的清晰定位和成為進(jìn)入全球商混第一梯隊(duì)的戰(zhàn)略目標(biāo)；看好大股東中建股份對(duì)公司的支持力度、能力和決心。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
公司重組方案獲批，擬以15.67元/股發(fā)行1.52億股，收購(gòu)中建商混等三家中建股份旗下商混企業(yè)，并配套募集不超過(guò)交易額25%的資金。重組后公司成為全國(guó)龍頭。調(diào)研主要關(guān)注中建商混的發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)戰(zhàn)略。
商混行業(yè)特點(diǎn)決定其可將先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制，從而快速擴(kuò)張商混行業(yè)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)顛覆性的技術(shù)革命，成長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，利于行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；產(chǎn)品不可儲(chǔ)存，是零庫(kù)存行業(yè)；銷(xiāo)售半徑有限，50公里以?xún)?nèi)比較經(jīng)濟(jì)；生產(chǎn)工藝標(biāo)準(zhǔn)化且相對(duì)簡(jiǎn)單。以上特點(diǎn)決定行業(yè)適合連鎖店式的經(jīng)營(yíng)模式，先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的可復(fù)制性強(qiáng)，使得快速擴(kuò)張成為可能。
商混行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)為公司崛起提供良好契機(jī)
商混行業(yè)集中度正在提高；大企業(yè)加入使得行業(yè)運(yùn)行日趨規(guī)范；產(chǎn)業(yè)環(huán)保升級(jí)使得準(zhǔn)入門(mén)檻提高；技術(shù)管理水平迅速提高；東西部差距逐步縮小。公司作為技術(shù)先進(jìn)，管理精細(xì)，有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，品牌認(rèn)可度高，區(qū)域拓展能力強(qiáng)，且中西部布局較重的龍頭企業(yè)，當(dāng)前行業(yè)趨勢(shì)是公司非常好的發(fā)展契機(jī)。
精細(xì)化管理和人才儲(chǔ)備為公司做大做強(qiáng)提供保障
商混行業(yè)整體毛利率水平不是很高，精細(xì)化管理對(duì)于提高凈利潤(rùn)水平的彈性較大。公司采用ERP系統(tǒng)、GPS定位系統(tǒng)和站點(diǎn)視頻監(jiān)控系統(tǒng)，增強(qiáng)快速反應(yīng)和統(tǒng)一調(diào)配能力，全方位實(shí)時(shí)掌握站點(diǎn)運(yùn)行情況。標(biāo)準(zhǔn)化的管理模式有助于公司復(fù)制經(jīng)驗(yàn)快速擴(kuò)張。公司快速擴(kuò)張的另一個(gè)瓶頸是人才，而公司目前本科管理人才1700余人，研究生近100人，人才儲(chǔ)備豐富，可助快速擴(kuò)張。
技術(shù)優(yōu)勢(shì)為公司帶來(lái)高端客戶(hù)，降低公司成本
傳統(tǒng)觀念認(rèn)為混凝土行業(yè)技術(shù)壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中技術(shù)優(yōu)勢(shì)效用不大。事實(shí)并非如此，尤其是在對(duì)高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮了很大的作用。公司實(shí)現(xiàn)了混凝土工程樁國(guó)內(nèi)長(zhǎng)度之最、民用建筑大體積底板澆筑世界之最、輕骨料泵送高度國(guó)內(nèi)第一以及白色清水混凝土世界體量之最等，為30多項(xiàng)魯班獎(jiǎng)工程提供了優(yōu)質(zhì)混凝土。通過(guò)配方工藝的不斷改進(jìn)可以在保證質(zhì)量的同時(shí)降低水泥用量，公司混凝土平均成本降低。
綠色環(huán)保生產(chǎn)理念符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)
公司在行業(yè)率先建立綠色生產(chǎn)體系，廠房邊界噪音從70分貝降低到50分貝以下，粉塵排放從60毫克降低到30毫克/立方米，實(shí)現(xiàn)廢水零排放，節(jié)水30%，節(jié)約水泥25%，系統(tǒng)性降低碳排放30%。公司分別在華北、西南和華中地區(qū)建立了當(dāng)?shù)厥讉€(gè)全封閉零排放環(huán)保攪拌站，在當(dāng)?shù)仄鸬搅肆己玫氖痉蹲饔茫切袠I(yè)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。
公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，可有效降低成本提高服務(wù)質(zhì)量
公司以混凝土產(chǎn)業(yè)為中心，建立了“技術(shù)研發(fā)-資源-加工-運(yùn)輸-服務(wù)”的完整上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前混凝土能力2200萬(wàn)方/年，共有34座攪拌站，57條生產(chǎn)線。年產(chǎn)礦粉25萬(wàn)噸，11條外加劑生產(chǎn)線年產(chǎn)11萬(wàn)噸外加劑，擁有礦石一座，2個(gè)骨料運(yùn)輸碼頭，3條骨料生產(chǎn)線，年產(chǎn)100萬(wàn)噸石料。公司有600余量運(yùn)輸罐車(chē)，150多臺(tái)泵送設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)輸罐車(chē)的統(tǒng)一調(diào)配和集中管理，設(shè)備月運(yùn)輸能力達(dá)80萬(wàn)方。公司在武漢等地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈已較完整，公司在武漢地區(qū)利潤(rùn)水平高。
公司應(yīng)收賬款處于合理水平，未來(lái)還有改善空間
由于商混行業(yè)零庫(kù)存，混凝土有28天的凝固期和一些后期養(yǎng)護(hù)需求，因此其應(yīng)收賬款有一定的存貨的性質(zhì)。公司應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)和應(yīng)付賬款的增長(zhǎng)平衡，相當(dāng)于籌集社會(huì)資金撬動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。公司應(yīng)收賬款壞賬率低，賬齡95%在一年以?xún)?nèi)。未來(lái)公司將進(jìn)一步提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。預(yù)計(jì)13年宏觀信貸環(huán)境好于12年，而公司也將采取積極的應(yīng)對(duì)措施：對(duì)接高端客戶(hù)保證客戶(hù)償付能力；把產(chǎn)品銷(xiāo)售變成商務(wù)營(yíng)銷(xiāo)提高服務(wù)質(zhì)量促進(jìn)付款；提高信息化水平：erp進(jìn)行過(guò)程控制和風(fēng)險(xiǎn)控制。全方位通過(guò)服務(wù)和質(zhì)量促進(jìn)應(yīng)收賬款的回收。目前部分項(xiàng)目獲得了預(yù)收賬款。
公司戰(zhàn)略清晰，定位中高端市場(chǎng)
商混行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司力爭(zhēng)避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)激烈的中低端市場(chǎng)，利用自身的技術(shù)管理規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)搶占中高端市場(chǎng)。例如在武漢地區(qū)，公司訂單的平均體量在6萬(wàn)方左右，6萬(wàn)方的混凝土需求對(duì)應(yīng)20萬(wàn)平米建筑面積。公司自主研發(fā)高端產(chǎn)品如的超高強(qiáng)混凝土、自密實(shí)混凝土、清水混凝土、重晶石防輻射混凝土、輕骨料混凝土、種植混凝土等新產(chǎn)品年產(chǎn)值超過(guò)13億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的30%以上。
繼續(xù)利用好大股東平臺(tái)，核心區(qū)域繼續(xù)完善，新興區(qū)域重點(diǎn)突破
公司未來(lái)發(fā)展將繼續(xù)利用好大股東這個(gè)平臺(tái)，加大區(qū)域開(kāi)拓力度，持續(xù)提升企業(yè)規(guī)模。對(duì)于目前的強(qiáng)勢(shì)區(qū)域繼續(xù)穩(wěn)固市場(chǎng)份額，完善網(wǎng)絡(luò)，使得站點(diǎn)之間的調(diào)配更加順暢，對(duì)于新興區(qū)域，跟隨中國(guó)建筑，快速切入核心區(qū)域，在新進(jìn)入的區(qū)域中先滿(mǎn)足中國(guó)建筑的需求，同時(shí)完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈不斷提升盈利能力，大力拓展中建股份外部需求。
目標(biāo)明確：“十二五”期間進(jìn)入全球商混第一梯隊(duì)
公司制定主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：2015年完成銷(xiāo)量4800萬(wàn)方，完成營(yíng)業(yè)收入150億，凈利潤(rùn)7.6億。公司12年銷(xiāo)售2000余萬(wàn)方，計(jì)劃未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)程中，單點(diǎn)年銷(xiāo)量30萬(wàn)方左右，即還需要增加80-90條生產(chǎn)線。產(chǎn)能的擴(kuò)張將通過(guò)新建、并購(gòu)、股權(quán)合作和融資租賃等多種途徑實(shí)現(xiàn)。目前全球商混行業(yè)銷(xiāo)量最大的是墨西哥水泥，11年銷(xiāo)售5000余萬(wàn)方。公司將抓住商混龍頭崛起的黃金期力爭(zhēng)進(jìn)入全球商混第一梯隊(duì)。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)
我們看好商混行業(yè)未來(lái)3-5年給龍頭企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)：行業(yè)增速快、集中度快速提高、大企業(yè)崛起過(guò)程中行業(yè)規(guī)范性增強(qiáng)；看好公司既有的技術(shù)、管理、品牌、布局優(yōu)勢(shì)和對(duì)環(huán)保理念的貫徹；看好公司瞄準(zhǔn)中高端市場(chǎng)的清晰定位和成為進(jìn)入全球商混第一梯隊(duì)的戰(zhàn)略目標(biāo)；看好大股東中建股份對(duì)公司的支持力度、能力和決心。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
