公司2012年EPS0.5元，低于我們預(yù)期。
公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.2億元，同比增長(zhǎng)2.38%;利潤(rùn)總額3.8億元，同比下降15.65%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.64億元，同比下降31.79%;EPS為0.5元，略低于預(yù)期。
區(qū)域供需失衡較嚴(yán)重致產(chǎn)品盈利下降。
公司2012年仍以河南省作為主要銷售市場(chǎng)，河南地區(qū)銷售收入占比為94%。2012年河南省共新增熟料線3條，合計(jì)新增熟料產(chǎn)能387.5萬(wàn)噸。河南省目前擁有水泥產(chǎn)能超1.8億噸，需求僅約1.2億噸，區(qū)域供需失衡較為嚴(yán)重，尤其是豫北地區(qū)。公司有平原同力、豫鶴同力、省同力三家子公司處于豫北，河南省尤其是豫北地區(qū)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致這三家子公司12年凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降(平原同力降幅84.45%，豫鶴同力降幅89.55%，省同力降幅92.17%)。13年公司將通過(guò)統(tǒng)一營(yíng)銷、成本控制來(lái)提高豫北子公司的盈利能力。此外，公司收購(gòu)的騰躍同力目前仍在整合之中，12年也處于虧損狀態(tài)。
12年從產(chǎn)銷量來(lái)看，公司完成熟料生產(chǎn)1218萬(wàn)噸，水泥生產(chǎn)1205萬(wàn)噸;熟料外銷364萬(wàn)噸，水泥銷售1251萬(wàn)噸，基本較好地實(shí)現(xiàn)了年初的產(chǎn)銷計(jì)劃。在行業(yè)環(huán)境不理想的情況下，公司水泥產(chǎn)品全年均價(jià)為260元/噸，較上年下降近1.7%，噸水泥毛利61元，較上年下降約4元/噸;熟料價(jià)格和毛利的降幅大于水泥，全年熟料均價(jià)233元/噸，同比下降10.4%，噸毛利45元，同比下降22元/噸。公司綜合毛利率22.71%，同比下降2.47個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率提升也是公司盈利下降的另一原因，12年公司期13年公司基本無(wú)新增產(chǎn)能，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴區(qū)域價(jià)格上漲。
公司收購(gòu)三門峽騰躍同力水泥之后，在河南省市場(chǎng)占有率得到一定提升。公司目前主要有9條熟料線，合計(jì)熟料產(chǎn)能約1240萬(wàn)噸，目前在建工程主要是國(guó)外莫桑比克的中非同力2條1500T/D生產(chǎn)線，13年公司基本無(wú)新線投產(chǎn)，產(chǎn)能的增加主要依靠并購(gòu)，因此13年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將取決于區(qū)域價(jià)格的上漲幅度。我們認(rèn)為13年公司所處河南區(qū)域面臨著《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》帶來(lái)的機(jī)遇。公司的下游需求中，農(nóng)村需求和基建工程各占比約30%多，農(nóng)村需求受益于新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，基建工程將受益于《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》。規(guī)劃提出之后，12年未有實(shí)質(zhì)性工程，僅處于前期階段，我們預(yù)計(jì)13年具體的工程項(xiàng)目將有開(kāi)工，對(duì)公司需求形成支撐。積極爭(zhēng)取重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目來(lái)保證水泥銷售也是公司13年將采取的一個(gè)措施。
估值和投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.77元、0.97元和1.22元，PE分別為15、12和9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.2億元，同比增長(zhǎng)2.38%;利潤(rùn)總額3.8億元，同比下降15.65%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.64億元，同比下降31.79%;EPS為0.5元，略低于預(yù)期。
區(qū)域供需失衡較嚴(yán)重致產(chǎn)品盈利下降。
公司2012年仍以河南省作為主要銷售市場(chǎng)，河南地區(qū)銷售收入占比為94%。2012年河南省共新增熟料線3條，合計(jì)新增熟料產(chǎn)能387.5萬(wàn)噸。河南省目前擁有水泥產(chǎn)能超1.8億噸，需求僅約1.2億噸，區(qū)域供需失衡較為嚴(yán)重，尤其是豫北地區(qū)。公司有平原同力、豫鶴同力、省同力三家子公司處于豫北，河南省尤其是豫北地區(qū)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致這三家子公司12年凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降(平原同力降幅84.45%，豫鶴同力降幅89.55%，省同力降幅92.17%)。13年公司將通過(guò)統(tǒng)一營(yíng)銷、成本控制來(lái)提高豫北子公司的盈利能力。此外，公司收購(gòu)的騰躍同力目前仍在整合之中，12年也處于虧損狀態(tài)。
12年從產(chǎn)銷量來(lái)看，公司完成熟料生產(chǎn)1218萬(wàn)噸，水泥生產(chǎn)1205萬(wàn)噸;熟料外銷364萬(wàn)噸，水泥銷售1251萬(wàn)噸，基本較好地實(shí)現(xiàn)了年初的產(chǎn)銷計(jì)劃。在行業(yè)環(huán)境不理想的情況下，公司水泥產(chǎn)品全年均價(jià)為260元/噸，較上年下降近1.7%，噸水泥毛利61元，較上年下降約4元/噸;熟料價(jià)格和毛利的降幅大于水泥，全年熟料均價(jià)233元/噸，同比下降10.4%，噸毛利45元，同比下降22元/噸。公司綜合毛利率22.71%，同比下降2.47個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率提升也是公司盈利下降的另一原因，12年公司期13年公司基本無(wú)新增產(chǎn)能，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴區(qū)域價(jià)格上漲。
公司收購(gòu)三門峽騰躍同力水泥之后，在河南省市場(chǎng)占有率得到一定提升。公司目前主要有9條熟料線，合計(jì)熟料產(chǎn)能約1240萬(wàn)噸，目前在建工程主要是國(guó)外莫桑比克的中非同力2條1500T/D生產(chǎn)線，13年公司基本無(wú)新線投產(chǎn)，產(chǎn)能的增加主要依靠并購(gòu)，因此13年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將取決于區(qū)域價(jià)格的上漲幅度。我們認(rèn)為13年公司所處河南區(qū)域面臨著《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》帶來(lái)的機(jī)遇。公司的下游需求中，農(nóng)村需求和基建工程各占比約30%多，農(nóng)村需求受益于新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，基建工程將受益于《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》。規(guī)劃提出之后，12年未有實(shí)質(zhì)性工程，僅處于前期階段，我們預(yù)計(jì)13年具體的工程項(xiàng)目將有開(kāi)工，對(duì)公司需求形成支撐。積極爭(zhēng)取重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目來(lái)保證水泥銷售也是公司13年將采取的一個(gè)措施。
估值和投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.77元、0.97元和1.22元，PE分別為15、12和9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
