投資要點(diǎn)：
13年公司外加劑業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張仍能持續(xù)。
近年來(lái)外加劑業(yè)務(wù)的迅猛增長(zhǎng)成為公司的最大亮點(diǎn)，12年公司的外加劑業(yè)務(wù)依然保持了快速增長(zhǎng)，且在原材料成本下降的利好下，我們預(yù)計(jì)公司外加劑業(yè)務(wù)毛利率同比有望提升2-3個(gè)百分點(diǎn)。
12年公司完成了河南科之杰、浙江湖南市場(chǎng)(嘉善萊希、浙江百和、湖南新軒、杭州華冠)以及廣東巴斯夫的收購(gòu)，陜西科之杰建成并開(kāi)始進(jìn)行復(fù)配，漳州科之杰100%達(dá)產(chǎn)。12年由于原材料中工業(yè)萘和甲醛的價(jià)格降幅優(yōu)于丙酮，公司對(duì)河南生產(chǎn)線進(jìn)行了改造，改造后，河南科之杰擁有20萬(wàn)噸脂肪族產(chǎn)能和5萬(wàn)噸萘系產(chǎn)能，目前改造已經(jīng)完成，13年河南科之杰將完全貢獻(xiàn)利潤(rùn)。廣東項(xiàng)目(5萬(wàn)噸合成產(chǎn)能)公司目前在進(jìn)行整合，預(yù)計(jì)13年上半年整合完成，由于廣東屬于公司的既有市場(chǎng)，因此整合完畢后公司將很快拓展市場(chǎng)并貢獻(xiàn)利潤(rùn)。浙江和湖南的收購(gòu)項(xiàng)目(共計(jì)4.9萬(wàn)噸合成產(chǎn)能)13年開(kāi)始也將貢獻(xiàn)利潤(rùn)，浙江市場(chǎng)目前外加劑的行業(yè)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，盈利也較為穩(wěn)定，且該收購(gòu)項(xiàng)目有業(yè)績(jī)保證，即轉(zhuǎn)讓后第一年稅后凈利潤(rùn)不低于2200萬(wàn)元，第二年不低于2600萬(wàn)元，第三年不低于3000萬(wàn)元。陜西科之杰目前僅做復(fù)配，預(yù)計(jì)13年下半年開(kāi)始試生產(chǎn)，13年全年利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，全面利潤(rùn)貢獻(xiàn)要待14年。
總體而言，公司12年外加劑業(yè)務(wù)的盈利主要來(lái)自原有基地以及河南的一部分，12年福建省固定資產(chǎn)投資保持了25.5%的較快增長(zhǎng)，公司福建市場(chǎng)表現(xiàn)較好，此外，河南、貴州市場(chǎng)均有不錯(cuò)表現(xiàn)，重慶市場(chǎng)表現(xiàn)稍差。13年隨著收購(gòu)產(chǎn)能的完全釋放，公司外加劑有效產(chǎn)能依然能夠保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)13年有效產(chǎn)能較12年增長(zhǎng)近50%，13年公司外加劑業(yè)務(wù)的增量主要來(lái)自廣東、河南、浙江、湖南。 在外加劑業(yè)務(wù)上公司的資金優(yōu)勢(shì)依然明顯。截止12年三季度，公司貨幣資金5.4億，具有較高的資金保障，對(duì)公司外加劑業(yè)務(wù)發(fā)展和收購(gòu)形成資金支持。此外，從行業(yè)角度看，由于我國(guó)商混率依然較低，因此外加劑行業(yè)也是一個(gè)高增長(zhǎng)行業(yè)。 檢測(cè)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司檢測(cè)業(yè)務(wù)福建省第一，在廈門(mén)擁有60%以上的市場(chǎng)占有率。目前福建省的業(yè)務(wù)格局較為穩(wěn)定，未來(lái)檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率有望維持在50%左右。12、13年公司參與了福建省內(nèi)古雷、平潭開(kāi)發(fā)項(xiàng)目以及水利、政府節(jié)能改造等項(xiàng)目，中標(biāo)了4、5個(gè)高速公司標(biāo)段，項(xiàng)目量較為飽滿(mǎn)。此外，公司向福建省內(nèi)地級(jí)市、縣級(jí)市實(shí)行的縱深拓展較為順利，預(yù)計(jì)13年將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)并為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。 商混業(yè)務(wù)依然保質(zhì)優(yōu)于保量。
公司目前擁有商品混凝土產(chǎn)能90萬(wàn)方，自從項(xiàng)目搬遷至廈門(mén)市海滄區(qū)后，產(chǎn)品覆蓋范圍得到了擴(kuò)大。由于公司進(jìn)行簽約選擇，即簽約合同由之前輻射范圍20多公里選擇性縮小至10公里以?xún)?nèi)，成本得到了明顯下降。12年一方面由于福建商混市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了08-10年的洗牌，目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較好，另一方面福建省固定資產(chǎn)投資一直保持較快增長(zhǎng)，對(duì)商混需求形成支撐，因此12年公司商混業(yè)務(wù)毛利有所提升，我們預(yù)計(jì)商混業(yè)務(wù)毛利率約20%以上。未來(lái)公司在商混業(yè)務(wù)上依然堅(jiān)持保質(zhì)優(yōu)于保量的經(jīng)營(yíng)策略。
估值和投資建議。
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為1.1元、1.35元和1.61元，對(duì)應(yīng)1月31日收盤(pán)價(jià)的PE分別為18.76、15.34、12.87倍，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)24元。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
股價(jià)催化劑：原材料價(jià)格大幅下降;固定資產(chǎn)投資大幅增加;公司擴(kuò)張速度超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲;固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期。
13年公司外加劑業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張仍能持續(xù)。
近年來(lái)外加劑業(yè)務(wù)的迅猛增長(zhǎng)成為公司的最大亮點(diǎn)，12年公司的外加劑業(yè)務(wù)依然保持了快速增長(zhǎng)，且在原材料成本下降的利好下，我們預(yù)計(jì)公司外加劑業(yè)務(wù)毛利率同比有望提升2-3個(gè)百分點(diǎn)。
12年公司完成了河南科之杰、浙江湖南市場(chǎng)(嘉善萊希、浙江百和、湖南新軒、杭州華冠)以及廣東巴斯夫的收購(gòu)，陜西科之杰建成并開(kāi)始進(jìn)行復(fù)配，漳州科之杰100%達(dá)產(chǎn)。12年由于原材料中工業(yè)萘和甲醛的價(jià)格降幅優(yōu)于丙酮，公司對(duì)河南生產(chǎn)線進(jìn)行了改造，改造后，河南科之杰擁有20萬(wàn)噸脂肪族產(chǎn)能和5萬(wàn)噸萘系產(chǎn)能，目前改造已經(jīng)完成，13年河南科之杰將完全貢獻(xiàn)利潤(rùn)。廣東項(xiàng)目(5萬(wàn)噸合成產(chǎn)能)公司目前在進(jìn)行整合，預(yù)計(jì)13年上半年整合完成，由于廣東屬于公司的既有市場(chǎng)，因此整合完畢后公司將很快拓展市場(chǎng)并貢獻(xiàn)利潤(rùn)。浙江和湖南的收購(gòu)項(xiàng)目(共計(jì)4.9萬(wàn)噸合成產(chǎn)能)13年開(kāi)始也將貢獻(xiàn)利潤(rùn)，浙江市場(chǎng)目前外加劑的行業(yè)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，盈利也較為穩(wěn)定，且該收購(gòu)項(xiàng)目有業(yè)績(jī)保證，即轉(zhuǎn)讓后第一年稅后凈利潤(rùn)不低于2200萬(wàn)元，第二年不低于2600萬(wàn)元，第三年不低于3000萬(wàn)元。陜西科之杰目前僅做復(fù)配，預(yù)計(jì)13年下半年開(kāi)始試生產(chǎn)，13年全年利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，全面利潤(rùn)貢獻(xiàn)要待14年。
總體而言，公司12年外加劑業(yè)務(wù)的盈利主要來(lái)自原有基地以及河南的一部分，12年福建省固定資產(chǎn)投資保持了25.5%的較快增長(zhǎng)，公司福建市場(chǎng)表現(xiàn)較好，此外，河南、貴州市場(chǎng)均有不錯(cuò)表現(xiàn)，重慶市場(chǎng)表現(xiàn)稍差。13年隨著收購(gòu)產(chǎn)能的完全釋放，公司外加劑有效產(chǎn)能依然能夠保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)13年有效產(chǎn)能較12年增長(zhǎng)近50%，13年公司外加劑業(yè)務(wù)的增量主要來(lái)自廣東、河南、浙江、湖南。 在外加劑業(yè)務(wù)上公司的資金優(yōu)勢(shì)依然明顯。截止12年三季度，公司貨幣資金5.4億，具有較高的資金保障，對(duì)公司外加劑業(yè)務(wù)發(fā)展和收購(gòu)形成資金支持。此外，從行業(yè)角度看，由于我國(guó)商混率依然較低，因此外加劑行業(yè)也是一個(gè)高增長(zhǎng)行業(yè)。 檢測(cè)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司檢測(cè)業(yè)務(wù)福建省第一，在廈門(mén)擁有60%以上的市場(chǎng)占有率。目前福建省的業(yè)務(wù)格局較為穩(wěn)定，未來(lái)檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率有望維持在50%左右。12、13年公司參與了福建省內(nèi)古雷、平潭開(kāi)發(fā)項(xiàng)目以及水利、政府節(jié)能改造等項(xiàng)目，中標(biāo)了4、5個(gè)高速公司標(biāo)段，項(xiàng)目量較為飽滿(mǎn)。此外，公司向福建省內(nèi)地級(jí)市、縣級(jí)市實(shí)行的縱深拓展較為順利，預(yù)計(jì)13年將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)并為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。 商混業(yè)務(wù)依然保質(zhì)優(yōu)于保量。
公司目前擁有商品混凝土產(chǎn)能90萬(wàn)方，自從項(xiàng)目搬遷至廈門(mén)市海滄區(qū)后，產(chǎn)品覆蓋范圍得到了擴(kuò)大。由于公司進(jìn)行簽約選擇，即簽約合同由之前輻射范圍20多公里選擇性縮小至10公里以?xún)?nèi)，成本得到了明顯下降。12年一方面由于福建商混市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了08-10年的洗牌，目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較好，另一方面福建省固定資產(chǎn)投資一直保持較快增長(zhǎng)，對(duì)商混需求形成支撐，因此12年公司商混業(yè)務(wù)毛利有所提升，我們預(yù)計(jì)商混業(yè)務(wù)毛利率約20%以上。未來(lái)公司在商混業(yè)務(wù)上依然堅(jiān)持保質(zhì)優(yōu)于保量的經(jīng)營(yíng)策略。
估值和投資建議。
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為1.1元、1.35元和1.61元，對(duì)應(yīng)1月31日收盤(pán)價(jià)的PE分別為18.76、15.34、12.87倍，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)24元。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
股價(jià)催化劑：原材料價(jià)格大幅下降;固定資產(chǎn)投資大幅增加;公司擴(kuò)張速度超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲;固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期。
