投資要點(diǎn)
1-3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.15億元，同比減少1.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比減少73.26%，EPS0.26元，其中Q3單季EPS0.16元，超預(yù)期。公司同時(shí)預(yù)報(bào)2012年歸母凈利潤(rùn)下滑幅度范圍在50%以上。
成本下降（可能主要是煤價(jià)下跌所致）令第三季度毛利改善是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主因:前三季度水泥及熟料出廠均價(jià)我們測(cè)算約273元/噸，同降約32元/噸，其中第三季度均價(jià)265元/噸，環(huán)比下降約6元/噸，但第三季度噸生產(chǎn)成本環(huán)比降低約9元至201.7元/噸，因此噸毛利反而環(huán)比提升約3元/噸，至63.5元/噸，第三季度綜合毛利率環(huán)比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至23.9%.
前三季度銷量我們測(cè)算將近3000萬(wàn)噸，同增9.36%，其中第三季度近1170萬(wàn)噸，環(huán)比提升11.19%，按照公司目前4900余萬(wàn)噸產(chǎn)能推算，第三季度基本滿產(chǎn)（產(chǎn)能利用率95%）。第四季度旺季我們判斷銷量仍可能有小幅提升，預(yù)計(jì)全年銷量近4200萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.2%，全年產(chǎn)能利用率約合85%。
期間費(fèi)用率前三季度同比增加3.63個(gè)百分點(diǎn)，主要是上半年產(chǎn)能利用率下降所致，而第三季度已有所改善，噸三費(fèi)環(huán)比降低約5元/噸至45元/噸。
公司主產(chǎn)區(qū)湖北（產(chǎn)能占比63%）水泥價(jià)格主要受華東市場(chǎng)影響，自9月下旬出現(xiàn)明顯提升，目前高標(biāo)號(hào)（PO425）散裝市場(chǎng)價(jià)提升幅度近50元/噸，由于四季度區(qū)域新增產(chǎn)能壓力較小，且處于施工旺季，我們判斷價(jià)格可維持，第四季度盈利水平有望繼續(xù)環(huán)比改善。
財(cái)務(wù)與估值
基于華東市場(chǎng)四季度水泥價(jià)格可以維持的判斷，我們小幅上調(diào)公司2012年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益分別為0.46、0.53、0.64元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年底PB約1.3倍，估值接近于歷史底部，并且相對(duì)于目前水泥股平均PB約1.51倍，公司PB估值亦較低，按照行業(yè)平均PB，目標(biāo)價(jià)13.61元，我們維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求低于預(yù)期引起水泥價(jià)格進(jìn)一步下跌或?qū)⒘罟居陀谖覀冾A(yù)期。
1-3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.15億元，同比減少1.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比減少73.26%，EPS0.26元，其中Q3單季EPS0.16元，超預(yù)期。公司同時(shí)預(yù)報(bào)2012年歸母凈利潤(rùn)下滑幅度范圍在50%以上。
成本下降（可能主要是煤價(jià)下跌所致）令第三季度毛利改善是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主因:前三季度水泥及熟料出廠均價(jià)我們測(cè)算約273元/噸，同降約32元/噸，其中第三季度均價(jià)265元/噸，環(huán)比下降約6元/噸，但第三季度噸生產(chǎn)成本環(huán)比降低約9元至201.7元/噸，因此噸毛利反而環(huán)比提升約3元/噸，至63.5元/噸，第三季度綜合毛利率環(huán)比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至23.9%.
前三季度銷量我們測(cè)算將近3000萬(wàn)噸，同增9.36%，其中第三季度近1170萬(wàn)噸，環(huán)比提升11.19%，按照公司目前4900余萬(wàn)噸產(chǎn)能推算，第三季度基本滿產(chǎn)（產(chǎn)能利用率95%）。第四季度旺季我們判斷銷量仍可能有小幅提升，預(yù)計(jì)全年銷量近4200萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.2%，全年產(chǎn)能利用率約合85%。
期間費(fèi)用率前三季度同比增加3.63個(gè)百分點(diǎn)，主要是上半年產(chǎn)能利用率下降所致，而第三季度已有所改善，噸三費(fèi)環(huán)比降低約5元/噸至45元/噸。
公司主產(chǎn)區(qū)湖北（產(chǎn)能占比63%）水泥價(jià)格主要受華東市場(chǎng)影響，自9月下旬出現(xiàn)明顯提升，目前高標(biāo)號(hào)（PO425）散裝市場(chǎng)價(jià)提升幅度近50元/噸，由于四季度區(qū)域新增產(chǎn)能壓力較小，且處于施工旺季，我們判斷價(jià)格可維持，第四季度盈利水平有望繼續(xù)環(huán)比改善。
財(cái)務(wù)與估值
基于華東市場(chǎng)四季度水泥價(jià)格可以維持的判斷，我們小幅上調(diào)公司2012年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益分別為0.46、0.53、0.64元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年底PB約1.3倍，估值接近于歷史底部，并且相對(duì)于目前水泥股平均PB約1.51倍，公司PB估值亦較低，按照行業(yè)平均PB，目標(biāo)價(jià)13.61元，我們維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求低于預(yù)期引起水泥價(jià)格進(jìn)一步下跌或?qū)⒘罟居陀谖覀冾A(yù)期。
