建研集團公司7月13日晚發(fā)布公告，宣布全資子公司福建科之杰以2000萬元收購巴斯夫化學建材（中國）有限公司在廣東佛山地區(qū)的相關(guān)資產(chǎn)（包括土地使用權(quán)、廠房、生產(chǎn)性資產(chǎn)，不包括庫存原材料、產(chǎn)成品及巴斯夫化學建材的債權(quán)債務）、專有技術(shù)，以及客戶和供應商資料。標的資產(chǎn)目前具備年產(chǎn)合成5萬噸、復配15萬噸減水劑的生產(chǎn)線。
點評：
我們預計公司2012-2014年EPS分別為1.00、1.30和1.72元/股，對應PE分別為17、13和10倍。從中長期來看，我們認為建研集團核心的投資價值在于公司較強的復制和快速的擴張；短期來看，成本的大幅下滑和持續(xù)收購將增加公司業(yè)績向上的彈性，帶來公司業(yè)績超預期。從行業(yè)來看，上半年房地產(chǎn)投資持續(xù)回落，有望在2-3季度見底，而宏觀政策開始轉(zhuǎn)向保增長，目前是行業(yè)需求最差的時候，公司在行業(yè)低點進行收購、穿越周期成長，一旦行業(yè)需求預期改善，公司盈利和估值有望迎來雙升，維持“買入”評級。
?。ㄒ唬爱惖財U張”進入廣東市場。
通過此次收購，公司在廣東省獲得了年產(chǎn)5萬噸減水劑產(chǎn)能的資產(chǎn)以及相關(guān)專有技術(shù)和客戶供應商資料，為公司在廣東省及其周邊地區(qū)發(fā)展減水劑業(yè)務奠定了基礎(chǔ)，符合公司“異地擴張”戰(zhàn)略。自2010年以來，公司相繼在重慶、貴州、河南、陜西、浙江、湖南等地通過收購或新設(shè)公司的方式進入當?shù)厥袌?，帶來公司業(yè)績持續(xù)高增長，此次收購將帶來新的增長點，同時也說明公司在行業(yè)已經(jīng)具有相當?shù)挠绊懥Α?
?。ǘ┦召徥钱惖財U張的“支點”，成長動力來自進入?yún)^(qū)域后的快速擴張能力。許多投資者認為建研集團的快速增長就是來自不停的收購，實際上我們認為收購資產(chǎn)只是公司異地擴張所借助的“支點”，公司通過收購的方式能更快速的進入當?shù)厥袌?，而且購入資產(chǎn)并未帶給公司一次性并表貢獻。公司成長的真正動力來自于公司進入?yún)^(qū)域后快速的擴張能力。
我們可以從歷史數(shù)據(jù)得以驗證說明。
（1）重慶的擴張
公司2010年6月28日公告以不高于1500萬元收購重慶市建研科技有限責任公司76.23%股權(quán)，后更名為重慶科之杰。
按照公司的招股說明書，公司2009年在重慶只有重慶天潤匠心一家子公司，收入為44萬元；被收購標地2009年收入2642萬元（相當于一次性收購并表收入）。
2010年公司在重慶的收入達到5182萬元（包括重慶天潤匠心和重慶科之杰，其中天潤匠心凈利潤只有110萬，預計收入約為330萬元），我們大概估算公司通過自身的擴張，2010年減水劑增長了84%。
2011年重慶地區(qū)收入達到12559萬元，其中絕大部分是減水劑業(yè)務貢獻（天潤匠心凈利潤只有62萬元），2011年減水劑又增長了142%。
（2）貴州的擴張
公司2010年10月20日公告以300萬元收購貴州建工建材有限責任公司100%股權(quán)，后更名為貴州科之杰。公司在收購前在貴州有一定業(yè)務量，被收購標地并沒有收入，不存在一次性并表效應，2010年公司貴州地區(qū)減水劑收入為3075萬元。2011年公司在貴州地區(qū)減水劑收入達到8470萬元，通過自身的擴張，2011年同比增長175%。
（3）福建的擴張
我們假設(shè)福建科之杰新材料有限公司的收入為福建地區(qū)減水劑的收入（福建科之杰有一定的量流出到其他地區(qū)，這種計算有一定誤差），2009年收入為12615萬元，2010年為24330萬元，同比增長93%；2011年為33514萬元，同比增長38%。
通過歷史數(shù)據(jù)分析，我們可以清晰地看到公司進入?yún)^(qū)域后迅速的擴張能力！公司這種快速擴張能力主要源于以下幾個方面：
首先，公司資金充足，而且資金使用效率較高。
其次，公司技術(shù)和服務能力較強，人才梯隊建設(shè)體系完善。
再次，經(jīng)過過去幾年的運營，公司在異地擴張和收購積累了豐富的經(jīng)驗，有利于未來的擴張。最后，公司管理團隊銳意進取，希望做大做強。
歷史的經(jīng)驗讓我們有理由相信公司未來在河南、浙江、湖南、廣東和陜西市場也能快速擴張（公司2012年新進入的市場）。而且從這幾個地區(qū)的水泥產(chǎn)量，我們可以看出公司在這些區(qū)域發(fā)展?jié)摿薮蟆?
風險提示：2012年固定資產(chǎn)投資持續(xù)大幅下滑，原油價格持續(xù)上漲帶來相關(guān)化工品價格大幅上漲。
點評：
我們預計公司2012-2014年EPS分別為1.00、1.30和1.72元/股，對應PE分別為17、13和10倍。從中長期來看，我們認為建研集團核心的投資價值在于公司較強的復制和快速的擴張；短期來看，成本的大幅下滑和持續(xù)收購將增加公司業(yè)績向上的彈性，帶來公司業(yè)績超預期。從行業(yè)來看，上半年房地產(chǎn)投資持續(xù)回落，有望在2-3季度見底，而宏觀政策開始轉(zhuǎn)向保增長，目前是行業(yè)需求最差的時候，公司在行業(yè)低點進行收購、穿越周期成長，一旦行業(yè)需求預期改善，公司盈利和估值有望迎來雙升，維持“買入”評級。
?。ㄒ唬爱惖財U張”進入廣東市場。
通過此次收購，公司在廣東省獲得了年產(chǎn)5萬噸減水劑產(chǎn)能的資產(chǎn)以及相關(guān)專有技術(shù)和客戶供應商資料，為公司在廣東省及其周邊地區(qū)發(fā)展減水劑業(yè)務奠定了基礎(chǔ)，符合公司“異地擴張”戰(zhàn)略。自2010年以來，公司相繼在重慶、貴州、河南、陜西、浙江、湖南等地通過收購或新設(shè)公司的方式進入當?shù)厥袌?，帶來公司業(yè)績持續(xù)高增長，此次收購將帶來新的增長點，同時也說明公司在行業(yè)已經(jīng)具有相當?shù)挠绊懥Α?
?。ǘ┦召徥钱惖財U張的“支點”，成長動力來自進入?yún)^(qū)域后的快速擴張能力。許多投資者認為建研集團的快速增長就是來自不停的收購，實際上我們認為收購資產(chǎn)只是公司異地擴張所借助的“支點”，公司通過收購的方式能更快速的進入當?shù)厥袌?，而且購入資產(chǎn)并未帶給公司一次性并表貢獻。公司成長的真正動力來自于公司進入?yún)^(qū)域后快速的擴張能力。
我們可以從歷史數(shù)據(jù)得以驗證說明。
（1）重慶的擴張
公司2010年6月28日公告以不高于1500萬元收購重慶市建研科技有限責任公司76.23%股權(quán)，后更名為重慶科之杰。
按照公司的招股說明書，公司2009年在重慶只有重慶天潤匠心一家子公司，收入為44萬元；被收購標地2009年收入2642萬元（相當于一次性收購并表收入）。
2010年公司在重慶的收入達到5182萬元（包括重慶天潤匠心和重慶科之杰，其中天潤匠心凈利潤只有110萬，預計收入約為330萬元），我們大概估算公司通過自身的擴張，2010年減水劑增長了84%。
2011年重慶地區(qū)收入達到12559萬元，其中絕大部分是減水劑業(yè)務貢獻（天潤匠心凈利潤只有62萬元），2011年減水劑又增長了142%。
（2）貴州的擴張
公司2010年10月20日公告以300萬元收購貴州建工建材有限責任公司100%股權(quán)，后更名為貴州科之杰。公司在收購前在貴州有一定業(yè)務量，被收購標地并沒有收入，不存在一次性并表效應，2010年公司貴州地區(qū)減水劑收入為3075萬元。2011年公司在貴州地區(qū)減水劑收入達到8470萬元，通過自身的擴張，2011年同比增長175%。
（3）福建的擴張
我們假設(shè)福建科之杰新材料有限公司的收入為福建地區(qū)減水劑的收入（福建科之杰有一定的量流出到其他地區(qū)，這種計算有一定誤差），2009年收入為12615萬元，2010年為24330萬元，同比增長93%；2011年為33514萬元，同比增長38%。
通過歷史數(shù)據(jù)分析，我們可以清晰地看到公司進入?yún)^(qū)域后迅速的擴張能力！公司這種快速擴張能力主要源于以下幾個方面：
首先，公司資金充足，而且資金使用效率較高。
其次，公司技術(shù)和服務能力較強，人才梯隊建設(shè)體系完善。
再次，經(jīng)過過去幾年的運營，公司在異地擴張和收購積累了豐富的經(jīng)驗，有利于未來的擴張。最后，公司管理團隊銳意進取，希望做大做強。
歷史的經(jīng)驗讓我們有理由相信公司未來在河南、浙江、湖南、廣東和陜西市場也能快速擴張（公司2012年新進入的市場）。而且從這幾個地區(qū)的水泥產(chǎn)量，我們可以看出公司在這些區(qū)域發(fā)展?jié)摿薮蟆?
風險提示：2012年固定資產(chǎn)投資持續(xù)大幅下滑，原油價格持續(xù)上漲帶來相關(guān)化工品價格大幅上漲。
