區(qū)域水泥行業(yè)疲軟導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下滑。公司約70%的產(chǎn)能集中在兩湖，故兩湖市場的景氣度決定公司整體的盈利水平。從去年三季度開始兩湖地區(qū)水泥價格持續(xù)下滑，例如42.5級散裝水泥的價格分別從去年的480和500元/噸下滑到目前的410和390元/噸。導(dǎo)致區(qū)域水泥行業(yè)疲軟的主要原因是宏觀調(diào)控導(dǎo)致基建和房地產(chǎn)投資放緩，同時華東水泥價格下跌引起安徽等地水泥大舉進(jìn)入兩湖市場。受此拖累，公司綜合毛利率降至18.9%，同比下滑5.9個百分點(diǎn)，環(huán)比也下滑了5.5個百分點(diǎn)，為歷史低點(diǎn)。
三項(xiàng)期間費(fèi)用率全面淪陷，營業(yè)利潤為負(fù)。公司水泥銷售的“量增價跌”也影響了期間費(fèi)用率情況。由于銷售規(guī)模增加，報告期公司銷售和管理費(fèi)用率分別同比上升1.02和0.64個百分點(diǎn)至6.69%和5.80%，同時財務(wù)費(fèi)用亦有所增加，共同引起公司期間費(fèi)用率同比上升了1.75個百分點(diǎn)至18.01%，從而導(dǎo)致公司營業(yè)利潤為-500萬元。
水泥生產(chǎn)線建設(shè)高峰已過，未來重心放在并購整合和加強(qiáng)區(qū)域市場控制上。公司2009-2011年水泥熟料產(chǎn)能從2000萬噸大幅提升至3673萬噸，為建設(shè)高峰期。而公司今年預(yù)計新增產(chǎn)能僅為250萬噸，未來會將重心放在區(qū)域整合，通過并購等方式加強(qiáng)公司的區(qū)域市場控制能力，盡快實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場協(xié)同。
延伸業(yè)務(wù)鏈，實(shí)施縱向一體化發(fā)展戰(zhàn)略。公司大力發(fā)展環(huán)保業(yè)務(wù)，加大在全國特大型城市和公司水泥基地周邊一、二、三線城市的環(huán)保項(xiàng)目開發(fā)力度;繼續(xù)推進(jìn)混凝土骨料業(yè)務(wù)，實(shí)施“水泥-混凝土協(xié)同”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)對水泥渠道的有效拓展;并開拓裝備及工程業(yè)務(wù)，加強(qiáng)裝備技術(shù)研發(fā)，進(jìn)一步加強(qiáng)水泥及環(huán)保設(shè)備的研發(fā)與功能優(yōu)化。產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化有望給公司發(fā)展帶來新的機(jī)遇。
預(yù)計2012、2013年公司EPS分別為1.05和1.60，對應(yīng)目前股價的估值分別為14.78和9.70倍，給予“增持”評級。
