區(qū)域水泥行業(yè)疲軟導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅下滑。公司約70%的產(chǎn)能集中在兩湖，故兩湖市場(chǎng)的景氣度決定公司整體的盈利水平。從去年三季度開(kāi)始兩湖地區(qū)水泥價(jià)格持續(xù)下滑，例如42.5級(jí)散裝水泥的價(jià)格分別從去年的480和500元/噸下滑到目前的410和390元/噸。導(dǎo)致區(qū)域水泥行業(yè)疲軟的主要原因是宏觀調(diào)控導(dǎo)致基建和房地產(chǎn)投資放緩，同時(shí)華東水泥價(jià)格下跌引起安徽等地水泥大舉進(jìn)入兩湖市場(chǎng)。受此拖累，公司綜合毛利率降至18.9%，同比下滑5.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也下滑了5.5個(gè)百分點(diǎn)，為歷史低點(diǎn)。
三項(xiàng)期間費(fèi)用率全面淪陷，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)。公司水泥銷售的“量增價(jià)跌”也影響了期間費(fèi)用率情況。由于銷售規(guī)模增加，報(bào)告期公司銷售和管理費(fèi)用率分別同比上升1.02和0.64個(gè)百分點(diǎn)至6.69%和5.80%，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用亦有所增加，共同引起公司期間費(fèi)用率同比上升了1.75個(gè)百分點(diǎn)至18.01%，從而導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-500萬(wàn)元。
水泥生產(chǎn)線建設(shè)高峰已過(guò)，未來(lái)重心放在并購(gòu)整合和加強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)控制上。公司2009-2011年水泥熟料產(chǎn)能從2000萬(wàn)噸大幅提升至3673萬(wàn)噸，為建設(shè)高峰期。而公司今年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能僅為250萬(wàn)噸，未來(lái)會(huì)將重心放在區(qū)域整合，通過(guò)并購(gòu)等方式加強(qiáng)公司的區(qū)域市場(chǎng)控制能力，盡快實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場(chǎng)協(xié)同。
延伸業(yè)務(wù)鏈，實(shí)施縱向一體化發(fā)展戰(zhàn)略。公司大力發(fā)展環(huán)保業(yè)務(wù)，加大在全國(guó)特大型城市和公司水泥基地周邊一、二、三線城市的環(huán)保項(xiàng)目開(kāi)發(fā)力度;繼續(xù)推進(jìn)混凝土骨料業(yè)務(wù)，實(shí)施“水泥-混凝土協(xié)同”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)對(duì)水泥渠道的有效拓展;并開(kāi)拓裝備及工程業(yè)務(wù)，加強(qiáng)裝備技術(shù)研發(fā)，進(jìn)一步加強(qiáng)水泥及環(huán)保設(shè)備的研發(fā)與功能優(yōu)化。產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化有望給公司發(fā)展帶來(lái)新的機(jī)遇。
預(yù)計(jì)2012、2013年公司EPS分別為1.05和1.60，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的估值分別為14.78和9.70倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
