投資要點(diǎn)：
銷售價格下降、成本提升致1季度盈利大幅下滑。 1季度公司銷售水泥和熟料779萬噸，其中熟料75.2萬噸，較11年同期增長18.6%。銷量的增長主要來自于去年上半年收購的房縣、金龍以及去年下半年投產(chǎn)的云南景洪線的并表。1季度公司毛利率進(jìn)一步降至18.9%，環(huán)比下降8.5個百分點(diǎn)，銷售價格持續(xù)回落以及成本提升共同拉低了1季度的毛利率水平。預(yù)計1季度噸收入降至289元/噸，同比下降5元/噸，價格的下降主要體現(xiàn)在湖北市場，預(yù)計湖北水泥價格同比下降30元/噸(黃石市場下降幅度在70-80元/噸)。此外人力成本和能源成本提升推升噸成本至234元/噸，較去年同期上漲12元/噸。
兩湖市場受外埠沿江水泥沖擊，短期盈利遭遇考驗。1季度公司盈利大幅下滑主要體現(xiàn)在湖北市場，受外埠水泥的沖擊，湖北市場價格明顯回落： 黃石市場去年高標(biāo)號水泥價格在435元/噸，目前跌至350元/噸。湖南市場在外埠水泥的沖擊下，近期價格也持續(xù)大幅回落，長沙高標(biāo)號水泥價格已經(jīng)回落至320元/噸。我們預(yù)計2季度沿江水泥需求(重慶、安徽、兩湖、江西)仍難以大幅好轉(zhuǎn)，外埠水泥或?qū)⒗^續(xù)沖擊兩湖市場，水泥價格面臨繼續(xù)下行的壓力，公司在2季度的盈利能力將遭遇考驗。
下半年盈利或?qū)⒂|底回升，但難回盈利高點(diǎn)。下半年公司盈利有望觸底回升，但鑒于公司產(chǎn)能所在區(qū)域(兩湖、四川、重慶、河南、云南)供給壓力較大，下半年景氣度重回高點(diǎn)的必要條件是政策在下半年大幅放松。目前來看，CPI 仍處高位，下半年政策能否放松還有待進(jìn)一步觀察。 維持“推薦”評級。我們預(yù)計公司12-14年的EPS 分別為0.85元/1.21元/1.38元。當(dāng)前股價對應(yīng)12-14年的市盈率分別為18.3倍/12.9倍/11.3倍。給予推薦評級。
風(fēng)險提示：需求啟動持續(xù)低于預(yù)期
