我們于2011年4月7日對(duì)中聯(lián)重科進(jìn)行了調(diào)研,聽取了公司副總裁兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人洪曉明女士、董事會(huì)秘書申柯先生和證券事務(wù)代表郭慆先生的介紹。我們認(rèn)為,公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期,未來發(fā)展前景依舊看好。
評(píng)述混凝土機(jī)械行業(yè)2011年增速將在30%以上:2010年混凝土機(jī)械的增速高達(dá)70%,2011年增速將回落,但受益于基建和保障房建設(shè)的拉動(dòng),行業(yè)增速有望達(dá)到30%。混凝土機(jī)械的下游60%—70%與建筑相關(guān),2010年有10—12%為保障房,20%為廠房建設(shè),余下的為商品房,2011年混凝土機(jī)械下游中保障房占比有望從10%—12%上升到20%。
公司戰(zhàn)略清晰:公司發(fā)展戰(zhàn)略為加強(qiáng)自己的強(qiáng)項(xiàng),同其他公司差異化競(jìng)爭(zhēng)。公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)為傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)混凝土機(jī)械、工程起重機(jī)、其他公司的弱項(xiàng)塔式起重機(jī)和環(huán)衛(wèi)機(jī)械等。對(duì)于目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的挖掘機(jī),公司的觀點(diǎn)是國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)產(chǎn)能40萬臺(tái)、銷量今年會(huì)達(dá)到20萬臺(tái),行業(yè)面臨產(chǎn)能供需矛盾、上游關(guān)鍵技術(shù)和惡性競(jìng)爭(zhēng)等問題,公司屬于“蓄勢(shì)”態(tài)度,做好技術(shù)儲(chǔ)備,著眼于未來增長(zhǎng)。
公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期:公司2009年報(bào)預(yù)計(jì)2010年收入270億,實(shí)際321.92億,凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)30億,實(shí)際46.33億。公司一季度收入同樣超預(yù)期,凈利潤(rùn)17—20億元,同比增長(zhǎng)130%—170%。一季度增長(zhǎng)較快的品種有塔式起重機(jī)、挖掘機(jī)和混凝土機(jī)械,其中塔式起重機(jī)增幅達(dá)到200%,且訂單執(zhí)行率不到一半。
公司各項(xiàng)收入有望保持高速增長(zhǎng):公司混凝土機(jī)械收入增速有望在行業(yè)增速二倍以上,混凝土機(jī)械主要包括泵送機(jī)和攪拌機(jī)兩類,泵送機(jī)中聯(lián)和三一市場(chǎng)總占有率達(dá)到了90%,而攪拌機(jī)占有率兩公司合計(jì)15%(其中中聯(lián)約7%),占比相對(duì)較少也是未來發(fā)展重點(diǎn),預(yù)計(jì)2011年公司攪拌機(jī)收入增速將超過100%。其他產(chǎn)品我們預(yù)計(jì)塔式起重機(jī)和環(huán)衛(wèi)機(jī)械增速在150%以上,土方機(jī)械增速在200%以上。
11年融資租賃銷售占比將穩(wěn)定甚至小幅下降:2010年公司的銷售方式包括四種:其中全款銷售占33%,分期付款占16%,按揭占20%,融資租賃占31%。2011年公司將引入第三方融資,融資租賃比例將平穩(wěn)甚至有所下降,降低銷售信用風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議:預(yù)計(jì)公司2011—2013年的每股收益預(yù)計(jì)為1.27元、1.57元、1.83元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.4倍、10.8倍、9.3倍,考慮到行業(yè)的整體狀況及公司的未來盈利狀況,給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、保障房建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)述混凝土機(jī)械行業(yè)2011年增速將在30%以上:2010年混凝土機(jī)械的增速高達(dá)70%,2011年增速將回落,但受益于基建和保障房建設(shè)的拉動(dòng),行業(yè)增速有望達(dá)到30%。混凝土機(jī)械的下游60%—70%與建筑相關(guān),2010年有10—12%為保障房,20%為廠房建設(shè),余下的為商品房,2011年混凝土機(jī)械下游中保障房占比有望從10%—12%上升到20%。
公司戰(zhàn)略清晰:公司發(fā)展戰(zhàn)略為加強(qiáng)自己的強(qiáng)項(xiàng),同其他公司差異化競(jìng)爭(zhēng)。公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)為傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)混凝土機(jī)械、工程起重機(jī)、其他公司的弱項(xiàng)塔式起重機(jī)和環(huán)衛(wèi)機(jī)械等。對(duì)于目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的挖掘機(jī),公司的觀點(diǎn)是國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)產(chǎn)能40萬臺(tái)、銷量今年會(huì)達(dá)到20萬臺(tái),行業(yè)面臨產(chǎn)能供需矛盾、上游關(guān)鍵技術(shù)和惡性競(jìng)爭(zhēng)等問題,公司屬于“蓄勢(shì)”態(tài)度,做好技術(shù)儲(chǔ)備,著眼于未來增長(zhǎng)。
公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期:公司2009年報(bào)預(yù)計(jì)2010年收入270億,實(shí)際321.92億,凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)30億,實(shí)際46.33億。公司一季度收入同樣超預(yù)期,凈利潤(rùn)17—20億元,同比增長(zhǎng)130%—170%。一季度增長(zhǎng)較快的品種有塔式起重機(jī)、挖掘機(jī)和混凝土機(jī)械,其中塔式起重機(jī)增幅達(dá)到200%,且訂單執(zhí)行率不到一半。
公司各項(xiàng)收入有望保持高速增長(zhǎng):公司混凝土機(jī)械收入增速有望在行業(yè)增速二倍以上,混凝土機(jī)械主要包括泵送機(jī)和攪拌機(jī)兩類,泵送機(jī)中聯(lián)和三一市場(chǎng)總占有率達(dá)到了90%,而攪拌機(jī)占有率兩公司合計(jì)15%(其中中聯(lián)約7%),占比相對(duì)較少也是未來發(fā)展重點(diǎn),預(yù)計(jì)2011年公司攪拌機(jī)收入增速將超過100%。其他產(chǎn)品我們預(yù)計(jì)塔式起重機(jī)和環(huán)衛(wèi)機(jī)械增速在150%以上,土方機(jī)械增速在200%以上。
11年融資租賃銷售占比將穩(wěn)定甚至小幅下降:2010年公司的銷售方式包括四種:其中全款銷售占33%,分期付款占16%,按揭占20%,融資租賃占31%。2011年公司將引入第三方融資,融資租賃比例將平穩(wěn)甚至有所下降,降低銷售信用風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議:預(yù)計(jì)公司2011—2013年的每股收益預(yù)計(jì)為1.27元、1.57元、1.83元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.4倍、10.8倍、9.3倍,考慮到行業(yè)的整體狀況及公司的未來盈利狀況,給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、保障房建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
