在東方證券的大力保薦下，2009年11月3日，西部建設(shè)（002302.SZ）這家主要從事預(yù)拌混凝土生產(chǎn)和銷售的新疆企業(yè)順利登陸中小板，并因西部乃至新疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)的概念而受到市場追捧。
不過，在上市僅6個(gè)半月之后，公司剛發(fā)布了還算不錯(cuò)的2009年度業(yè)績之后僅兩天，突然而來的一季度預(yù)虧公告就給了很多投資者“悶頭一棍”。
西部建設(shè)業(yè)績突然“變臉”真的像公司解釋的那樣“正?！?？一家被多個(gè)分析人士看淡的公司緣何享有比上游水泥企業(yè)高出近一倍的發(fā)行市盈率？預(yù)拌混凝土真的“前途無量”？新疆區(qū)域開發(fā)又將給公司業(yè)績帶來怎樣的增長和變化？
業(yè)績轉(zhuǎn)“陰”
2010年4月14日，諸多因看好新疆板塊而購買西部建設(shè)股票的投資者都看到一則“噩耗”： 4月21日公司發(fā)布一季報(bào)，2010年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤-2353萬元，同比增長-36.4%，每股收益-0.17元。
就在公司發(fā)布一季度預(yù)虧公告2天前，投資者剛剛滿心歡喜地看到西部建設(shè)2009年年報(bào)業(yè)績：實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入91275萬元，同比增長16.5%；凈利潤7929萬元，同比增長22%；股收益0.72元。
對于一季度業(yè)績“變臉”的原因，西部建設(shè)的解釋是：由于預(yù)拌混凝土的生產(chǎn)須與建筑施工保持同步，建筑施工具有一定的季節(jié)性，在新疆等北方地區(qū)尤為明顯。新疆地區(qū)四季度末和一季度為冬季，建筑施工基本停止，因此預(yù)拌混凝土的生產(chǎn)也處于低谷期；由于今年春季天氣回暖較晚，建筑施工項(xiàng)目開工時(shí)間推遲，公司預(yù)拌混凝土生產(chǎn)也受到一定影響，故公司一季度業(yè)績虧損。
“今年開工比往年晚了20多天到一個(gè)月的時(shí)間。因?yàn)樾陆練鉁剌^低，達(dá)到零下20多度，建筑項(xiàng)目根本沒法施工，公司基本不生產(chǎn)，因此每年一季度都會(huì)虧損，到4、5月份就好了?！蔽鞑拷ㄔO(shè)證券代表王儷穎告訴記者。
盡管一季度虧損，東方證券已在招股書中作出提示，但這不能證明保薦人無責(zé)，因?yàn)槲鞑拷ㄔO(shè)不僅出現(xiàn)虧損，而且營業(yè)收入和凈利潤雙雙同比下滑。
并無優(yōu)勢
公司的業(yè)績表現(xiàn)如此低迷，除了有一定的季節(jié)性因素，還有兩個(gè)很重要的原因：過度依賴烏魯木齊市場，市場競爭激烈且公司在競爭中并無領(lǐng)先優(yōu)勢。
據(jù)介紹，預(yù)拌混凝土銷售半徑通常在50公里左右，產(chǎn)品市場具有明顯的區(qū)域性特點(diǎn)。目前，公司的預(yù)拌混凝土銷售主要集中在烏魯木齊市場。2006 年以來連續(xù)4年，公司在烏魯木齊市場的預(yù)拌混凝土銷售收入占預(yù)拌混凝土銷售收入總額的比例都在70%以上。
由于新疆的預(yù)拌混凝土用量主要集中在烏魯木齊，烏魯木齊預(yù)拌混凝土用量占新疆地區(qū)總量的比例超過50%。因此，在沒有走出新疆之前，公司的預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)仍主要集中在烏魯木齊市場。
“這次公司業(yè)績‘變臉’表明，由于對烏魯木齊市場依賴過大，一旦烏魯木齊市場預(yù)拌混凝土需求出現(xiàn)萎縮或增長速度放緩，就會(huì)對公司的預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響公司經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況?！币晃徊环奖阃嘎缎彰淖C券分析人士表示。
如果說一季度業(yè)績“變臉”還有一部分季節(jié)性原因的話，那么市場競爭的加劇，則將給公司的盈利增長帶來更大的壓力。
“現(xiàn)在競爭非常激烈。由于看到拌混凝土這個(gè)行業(yè)發(fā)展形勢較好，所以現(xiàn)在上馬的攪拌站也就比較多，烏魯木齊的攪拌站已經(jīng)由2005年的11家增加到40多家，生產(chǎn)線一下子由二三十條增加到八九十條?！蔽鞑拷ㄔO(shè)在烏魯木齊地區(qū)的主要競爭對手新疆巖力商品混凝土有限公司一位姓蘇的員工告訴記者。
據(jù)蘇先生介紹，“由于大家技術(shù)水平、成本都差不多，競爭比往年更激烈，今年比往年反而受損了。因?yàn)樵牧蠞q了，產(chǎn)品價(jià)格卻沒提上來，利潤率肯定會(huì)下降?！?
正是由于競爭加劇，眾望所歸的“新疆概念”也沒有給西部建設(shè)帶來讓人驚喜的業(yè)績爆發(fā)。根據(jù)4月21日發(fā)布的一季報(bào)，西部建設(shè)預(yù)計(jì)，2010年1~6月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增減變動(dòng)幅度小于30%。
未來，西部建設(shè)面臨的競爭將更加激烈。據(jù)蘇先生透露，新疆巖力也有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃?！敖衲昴瓿踉鞠朐跒豸斈君R附近再建攪拌站，但因?yàn)榇蠹叶荚跀U(kuò)產(chǎn)，競爭太激烈，所以放棄了。未來會(huì)考慮去南疆等地二三線城市建站。”
在東方證券的保薦意見中寫道，與區(qū)域內(nèi)的競爭對手相比，公司在管理、規(guī)模、技術(shù)等方面具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。而很顯然，第一季度的業(yè)績表明，公司并沒有這種所謂的“領(lǐng)先優(yōu)勢”。
潛伏風(fēng)險(xiǎn)
值得注意的是，激烈的競爭不但導(dǎo)致預(yù)拌混凝土行業(yè)利潤率逐漸下滑，也讓壞賬風(fēng)險(xiǎn)高企。
“做這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。這個(gè)行業(yè)普遍應(yīng)收賬款比較多，欠債嚴(yán)重。如果‘包工頭’出現(xiàn)什么問題，人一跑，就會(huì)形成壞賬；所以每年都會(huì)有一些死賬、呆賬。”蘇先生向記者透露。
西部建設(shè)的應(yīng)收賬款也同樣讓人擔(dān)心。在2009年年報(bào)中，公司表示，由于競爭激烈，公司簽署了數(shù)量眾多的小額合同。截至2009年底，公司累計(jì)應(yīng)收賬款累計(jì)達(dá)到2.28億元。大量的應(yīng)收賬款導(dǎo)致公司流動(dòng)資金緊張，為此，公司不得不將超募資金拿出6000萬元用以補(bǔ)償流動(dòng)資金。
除了應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，西部建設(shè)的盈利還有一個(gè)潛在的不確定風(fēng)險(xiǎn)就是利潤結(jié)構(gòu)中稅收優(yōu)惠占比過高。
公司生產(chǎn)的預(yù)拌混凝土、砂漿和KM 砂漿摻合料，按照相關(guān)規(guī)定被認(rèn)定為資源綜合利用產(chǎn)品，享受免繳增值稅政策。2006 年、2007 年、2008 年和2009 年上半年，公司因此免繳增值稅形成的收入計(jì)入到了營業(yè)收入，對歸屬母公司股東凈利潤的影響分別為1859.34 萬元、1872.84 萬元、3364.92萬元和1100.24 萬元，占當(dāng)期歸屬母公司股東凈利潤的比例分別達(dá)到33.03%、29.33%、51.86%和41.01%。
此外，公司享受西部大開發(fā)所得稅優(yōu)惠政策而減免所得稅，其對歸屬母公司股東凈利潤的影響，2006 年、2007 年、2008 年和2009 年上半年分別為994.29 萬元、1142.84 萬元、967.46 萬元和304.29 萬元，占同期歸屬母公司股東凈利潤的比例分別為17.89%、17.66%、14.91%和11.34%。
公司兩項(xiàng)稅收優(yōu)惠的總和超過了凈利潤的50%，如果由于國家稅收政策發(fā)生變化或公司生產(chǎn)的上述產(chǎn)品不能被繼續(xù)認(rèn)定為資源綜合利用產(chǎn)品，公司將不能繼續(xù)享受上述稅收優(yōu)惠政策，經(jīng)營業(yè)績將會(huì)受到較大的不利影響。
此外，公司新進(jìn)入昌吉、伊寧、哈密三個(gè)新市場，目前市場容量較小，預(yù)拌混凝土的發(fā)展尚處于起步階段，在客戶培養(yǎng)和市場需求開發(fā)等方面都存在不小的挑戰(zhàn)。
不過，在上市僅6個(gè)半月之后，公司剛發(fā)布了還算不錯(cuò)的2009年度業(yè)績之后僅兩天，突然而來的一季度預(yù)虧公告就給了很多投資者“悶頭一棍”。
西部建設(shè)業(yè)績突然“變臉”真的像公司解釋的那樣“正?！?？一家被多個(gè)分析人士看淡的公司緣何享有比上游水泥企業(yè)高出近一倍的發(fā)行市盈率？預(yù)拌混凝土真的“前途無量”？新疆區(qū)域開發(fā)又將給公司業(yè)績帶來怎樣的增長和變化？
業(yè)績轉(zhuǎn)“陰”
2010年4月14日，諸多因看好新疆板塊而購買西部建設(shè)股票的投資者都看到一則“噩耗”： 4月21日公司發(fā)布一季報(bào)，2010年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤-2353萬元，同比增長-36.4%，每股收益-0.17元。
就在公司發(fā)布一季度預(yù)虧公告2天前，投資者剛剛滿心歡喜地看到西部建設(shè)2009年年報(bào)業(yè)績：實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入91275萬元，同比增長16.5%；凈利潤7929萬元，同比增長22%；股收益0.72元。
對于一季度業(yè)績“變臉”的原因，西部建設(shè)的解釋是：由于預(yù)拌混凝土的生產(chǎn)須與建筑施工保持同步，建筑施工具有一定的季節(jié)性，在新疆等北方地區(qū)尤為明顯。新疆地區(qū)四季度末和一季度為冬季，建筑施工基本停止，因此預(yù)拌混凝土的生產(chǎn)也處于低谷期；由于今年春季天氣回暖較晚，建筑施工項(xiàng)目開工時(shí)間推遲，公司預(yù)拌混凝土生產(chǎn)也受到一定影響，故公司一季度業(yè)績虧損。
“今年開工比往年晚了20多天到一個(gè)月的時(shí)間。因?yàn)樾陆練鉁剌^低，達(dá)到零下20多度，建筑項(xiàng)目根本沒法施工，公司基本不生產(chǎn)，因此每年一季度都會(huì)虧損，到4、5月份就好了?！蔽鞑拷ㄔO(shè)證券代表王儷穎告訴記者。
盡管一季度虧損，東方證券已在招股書中作出提示，但這不能證明保薦人無責(zé)，因?yàn)槲鞑拷ㄔO(shè)不僅出現(xiàn)虧損，而且營業(yè)收入和凈利潤雙雙同比下滑。
并無優(yōu)勢
公司的業(yè)績表現(xiàn)如此低迷，除了有一定的季節(jié)性因素，還有兩個(gè)很重要的原因：過度依賴烏魯木齊市場，市場競爭激烈且公司在競爭中并無領(lǐng)先優(yōu)勢。
據(jù)介紹，預(yù)拌混凝土銷售半徑通常在50公里左右，產(chǎn)品市場具有明顯的區(qū)域性特點(diǎn)。目前，公司的預(yù)拌混凝土銷售主要集中在烏魯木齊市場。2006 年以來連續(xù)4年，公司在烏魯木齊市場的預(yù)拌混凝土銷售收入占預(yù)拌混凝土銷售收入總額的比例都在70%以上。
由于新疆的預(yù)拌混凝土用量主要集中在烏魯木齊，烏魯木齊預(yù)拌混凝土用量占新疆地區(qū)總量的比例超過50%。因此，在沒有走出新疆之前，公司的預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)仍主要集中在烏魯木齊市場。
“這次公司業(yè)績‘變臉’表明，由于對烏魯木齊市場依賴過大，一旦烏魯木齊市場預(yù)拌混凝土需求出現(xiàn)萎縮或增長速度放緩，就會(huì)對公司的預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響公司經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況?！币晃徊环奖阃嘎缎彰淖C券分析人士表示。
如果說一季度業(yè)績“變臉”還有一部分季節(jié)性原因的話，那么市場競爭的加劇，則將給公司的盈利增長帶來更大的壓力。
“現(xiàn)在競爭非常激烈。由于看到拌混凝土這個(gè)行業(yè)發(fā)展形勢較好，所以現(xiàn)在上馬的攪拌站也就比較多，烏魯木齊的攪拌站已經(jīng)由2005年的11家增加到40多家，生產(chǎn)線一下子由二三十條增加到八九十條?！蔽鞑拷ㄔO(shè)在烏魯木齊地區(qū)的主要競爭對手新疆巖力商品混凝土有限公司一位姓蘇的員工告訴記者。
據(jù)蘇先生介紹，“由于大家技術(shù)水平、成本都差不多，競爭比往年更激烈，今年比往年反而受損了。因?yàn)樵牧蠞q了，產(chǎn)品價(jià)格卻沒提上來，利潤率肯定會(huì)下降?！?
正是由于競爭加劇，眾望所歸的“新疆概念”也沒有給西部建設(shè)帶來讓人驚喜的業(yè)績爆發(fā)。根據(jù)4月21日發(fā)布的一季報(bào)，西部建設(shè)預(yù)計(jì)，2010年1~6月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增減變動(dòng)幅度小于30%。
未來，西部建設(shè)面臨的競爭將更加激烈。據(jù)蘇先生透露，新疆巖力也有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃?！敖衲昴瓿踉鞠朐跒豸斈君R附近再建攪拌站，但因?yàn)榇蠹叶荚跀U(kuò)產(chǎn)，競爭太激烈，所以放棄了。未來會(huì)考慮去南疆等地二三線城市建站。”
在東方證券的保薦意見中寫道，與區(qū)域內(nèi)的競爭對手相比，公司在管理、規(guī)模、技術(shù)等方面具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。而很顯然，第一季度的業(yè)績表明，公司并沒有這種所謂的“領(lǐng)先優(yōu)勢”。
潛伏風(fēng)險(xiǎn)
值得注意的是，激烈的競爭不但導(dǎo)致預(yù)拌混凝土行業(yè)利潤率逐漸下滑，也讓壞賬風(fēng)險(xiǎn)高企。
“做這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。這個(gè)行業(yè)普遍應(yīng)收賬款比較多，欠債嚴(yán)重。如果‘包工頭’出現(xiàn)什么問題，人一跑，就會(huì)形成壞賬；所以每年都會(huì)有一些死賬、呆賬。”蘇先生向記者透露。
西部建設(shè)的應(yīng)收賬款也同樣讓人擔(dān)心。在2009年年報(bào)中，公司表示，由于競爭激烈，公司簽署了數(shù)量眾多的小額合同。截至2009年底，公司累計(jì)應(yīng)收賬款累計(jì)達(dá)到2.28億元。大量的應(yīng)收賬款導(dǎo)致公司流動(dòng)資金緊張，為此，公司不得不將超募資金拿出6000萬元用以補(bǔ)償流動(dòng)資金。
除了應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，西部建設(shè)的盈利還有一個(gè)潛在的不確定風(fēng)險(xiǎn)就是利潤結(jié)構(gòu)中稅收優(yōu)惠占比過高。
公司生產(chǎn)的預(yù)拌混凝土、砂漿和KM 砂漿摻合料，按照相關(guān)規(guī)定被認(rèn)定為資源綜合利用產(chǎn)品，享受免繳增值稅政策。2006 年、2007 年、2008 年和2009 年上半年，公司因此免繳增值稅形成的收入計(jì)入到了營業(yè)收入，對歸屬母公司股東凈利潤的影響分別為1859.34 萬元、1872.84 萬元、3364.92萬元和1100.24 萬元，占當(dāng)期歸屬母公司股東凈利潤的比例分別達(dá)到33.03%、29.33%、51.86%和41.01%。
此外，公司享受西部大開發(fā)所得稅優(yōu)惠政策而減免所得稅，其對歸屬母公司股東凈利潤的影響，2006 年、2007 年、2008 年和2009 年上半年分別為994.29 萬元、1142.84 萬元、967.46 萬元和304.29 萬元，占同期歸屬母公司股東凈利潤的比例分別為17.89%、17.66%、14.91%和11.34%。
公司兩項(xiàng)稅收優(yōu)惠的總和超過了凈利潤的50%，如果由于國家稅收政策發(fā)生變化或公司生產(chǎn)的上述產(chǎn)品不能被繼續(xù)認(rèn)定為資源綜合利用產(chǎn)品，公司將不能繼續(xù)享受上述稅收優(yōu)惠政策，經(jīng)營業(yè)績將會(huì)受到較大的不利影響。
此外，公司新進(jìn)入昌吉、伊寧、哈密三個(gè)新市場，目前市場容量較小，預(yù)拌混凝土的發(fā)展尚處于起步階段，在客戶培養(yǎng)和市場需求開發(fā)等方面都存在不小的挑戰(zhàn)。
