事件：天山股份發(fā)布2020 年半年報。營收35.97 億元，同比-9.07%。歸母凈利潤6.77 億元，同比+0.9%；經營活動現金凈流量15.43 億元，同比+26.56%。單二季度營業(yè)收入30.62 億元，同比+ 1.63%。歸母凈利潤7.06 億元，同比+39.52%。經營活動現金凈流量17.17 億元，同比+ 43.00%。
收入端：Q2 營收增速恢復較快，主要來自量的貢獻，價格同比有下滑。
銷量：2020H1，水泥和熟料銷售889 萬噸，同比-0.89%。上半年新疆水泥產量1741 萬噸，同比增長13%，增速位居全國第一。6 月份單月水泥產量638萬噸，同比增長36%，呈加速增長的趨勢。新疆水泥產量增勢較高，核心是由于今年是十三五最后一年，也是十四五很多項目的開局之年，基建和地產需求增速較好。
價格：2020H1 水泥和熟料銷售噸價366 元/噸，同比-14 元/噸。2020 年上半年來，新疆烏魯木齊水泥價格經歷了階段性下跌后上調的過程，6 月初上調20元/噸，6 月中旬繼續(xù)上調90 元/噸，7 月初再次上調40 元/噸，恢復至跌價前水平。目前烏魯木齊、昌吉袋裝價格在490 和435 元/噸，超過去年17 和5元/噸。
成本：2020H1 水泥和熟料噸成本221 元/噸，同比-7 元/噸。
利潤端：20H1 噸費用下降，噸凈利小幅提升，盈利水平穩(wěn)中有升。
20H1 毛利率38.68%，同比+1.7pct；期間費用率10.26%，同比-1.3pct；凈利率18.81%，同比+1.86pct。水泥和熟料噸毛利145 元/噸，同比-8 元/噸；噸費用41 元/噸，同比-9 元/噸；噸凈利76 元/噸，同比+1 元/噸。
單二季度，毛利率38.05%，同比+2.1pct；凈利率25.37%，同比+6.2pct。
重組預案公布，產能全國第一的水泥巨頭橫空出世，行業(yè)競爭生態(tài)進一步優(yōu)化。
公司主營業(yè)務及核心競爭優(yōu)勢將進一步凸顯。1）產能布局方面，天山股份原有經營區(qū)域集中于新疆和江蘇省份，整合完成后將形成全國性布局，水泥產能將提升至約4.3 億噸，水泥熟料產能有望達到3.5 億噸，躍居全國第一，多區(qū)域的業(yè)務分布也有利于降低地區(qū)需求變化導致的公司經營波動。2）資產方面，截至2020 年一季度，擬收購的中聯、南方、西南、中材水泥凈資產分別達201.33、309.57、151.52、73.92 億元，合計736.34 億元；資產負債率分別達75.63%、65.61%、74.77%、39.50%；此次整合天山股份優(yōu)良的資產結構和作為上市公司平臺的融資能力將對公司整體資產結構的優(yōu)化起到助推作用。3）盈利方面，19 年天山實現營業(yè)收入96.88 億元、凈利潤18.29 億元；中聯、南方、西南、中材水泥分別實現營業(yè)收入505.50、669.68、302.66、101.67億元，合計達1579.51 億元；凈利潤15.02、59.51、13.53、20.01 億元，合計達108.07 億元。
行業(yè)格局有望進一步優(yōu)化。中建材旗下水泥資產的此次整合基于國家大力支持優(yōu)質企業(yè)并購重組、水泥行業(yè)供給側改革持續(xù)深化的背景，其看點主要在于：一、水泥業(yè)務形成合力，深度整合后充分發(fā)揮在研發(fā)、生產、銷售方面的協同效應；二、有效解決同業(yè)競爭問題，加強中建材對于水泥行業(yè)發(fā)展的“穩(wěn)定器”作用。
暫不考慮重組的情況下，我們預計公司2020-2021 年實現歸母凈利23 和27 億元。
