深耕華南地區(qū)的混凝土外加劑龍頭企業(yè)
紅墻股份專注于混凝土外加劑行業(yè)，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)為一體的混凝土外加劑專業(yè)制造商，其產(chǎn)品目前以聚羧酸系高性能減水劑和萘系高效減水劑為主導，根據(jù)下游客戶的實際需求提供定制化混凝土外加劑產(chǎn)品和整體解決方案。2019 年公司實現(xiàn)收入11.58 億元，歸母凈利潤1.28 億元；混凝土外加劑產(chǎn)量79.23 萬噸，銷量78.75 萬噸，實現(xiàn)營收10.47 億元，毛利率36.49%。
公司現(xiàn)已在全國12 個省市范圍內(nèi)設(shè)有近20 個生產(chǎn)基地，已輻射全國五大主要混凝土外加劑市場。公司連續(xù)多年行業(yè)綜合實力排名全國前三，連續(xù)九年被評為“中國混凝土外加劑企業(yè)綜合十強”并排名廣東、廣西第一。
與華潤水泥、上海建工材料工程有限公司、中國建筑、中國鐵建、西部建設(shè)、宏基管樁和三和管樁在內(nèi)的下游知名商品混凝土企業(yè)和混凝土預(yù)制件生產(chǎn)企業(yè)建立了長期良好合作關(guān)系。
混凝土外加劑減水劑下游需求穩(wěn)定增長，供給格局有望優(yōu)化。
混凝土外加劑具有摻量少，功能性強的特點，作為混凝土中重要的組成部分，減水劑的需求相對剛性。下游基礎(chǔ)建設(shè)加碼推進、房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，以及預(yù)拌混凝土和機制砂使用比例增加，有望為減水劑需求提供增量?；炷镣饧觿┬袠I(yè)屬于充分競爭市場，受到運輸費用經(jīng)濟性的限制，市場份額相對較為分散。隨著下游地產(chǎn)行業(yè)集中度提升、環(huán)保政策約束及技術(shù)壁壘提高，有望推動行業(yè)格局優(yōu)化。
著力新產(chǎn)品研發(fā)，積極構(gòu)筑全國銷售網(wǎng)絡(luò)
公司未來主要著眼于四個戰(zhàn)略發(fā)展方向：新產(chǎn)品研發(fā)、市場開發(fā)及技術(shù)營銷網(wǎng)絡(luò)提升、人力資源發(fā)展和市場拓展。公司將堅持以市場需求為導向，深入研究和優(yōu)化混凝土外加劑合成工藝和復(fù)配技術(shù)，并著力開發(fā)具有更優(yōu)良性價比和市場競爭力的外加劑產(chǎn)品。同時通過與不同區(qū)域的外加劑企業(yè)合作或者擴大銷售規(guī)模等方式持續(xù)完善全國市場布局。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2020~2022 年凈利潤分別為160.61、207.00、257.65 億元，按照當前2.04 億股總股本計，對應(yīng)EPS 分別為0.79、1.01、1.26 元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為15.32、11.89、9.55 倍。參考可比公司估值，結(jié)合公司近年來的快速發(fā)展，以及著力新產(chǎn)品研發(fā)，積極構(gòu)筑全國銷售網(wǎng)絡(luò)，給與公司2020年17 倍PE，目標價13.43 元，首次覆蓋，給予“增持”的投資評級。
風險提示：經(jīng)濟增長與宏觀經(jīng)濟調(diào)控導致行業(yè)需求下行風險、應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)管理風險、技術(shù)被替代風險、市場競爭風險、主要原材料價格波動風險
