壘知集團(tuán)發(fā)布2019 年報(bào)，全年?duì)I收33.93 億元，同增24.96%；歸母凈利4.02億元，同增61.54%；EPS0.58 元，同增61.11%。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
毛利率提升，費(fèi)用率下降，現(xiàn)金流指標(biāo)改善：公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步提升，毛利率29.8%，同增3.5pct；管理費(fèi)用率下降?，F(xiàn)金流相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)改善，應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率分別提升0.07 與3.17；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同增295.80%，收現(xiàn)率同增8.71pct。
外加劑銷量與毛利同增，產(chǎn)能加速布局領(lǐng)跑行業(yè)：公司全年外加劑銷量117 萬(wàn)噸，同增23%；單價(jià)2,022 元，基本與2018 年持平。隨著產(chǎn)能擴(kuò)大以及原料成本下降，噸成本有所下降，噸毛利突破600 元，漲幅可觀。目前公司合成產(chǎn)能約100 萬(wàn)噸，未來進(jìn)一步在重慶、云南等省份鋪設(shè)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2021 年達(dá)到160 萬(wàn)噸，在產(chǎn)能布局與規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
多重因素催化，行業(yè)集中度提升空間巨大：在化工退城入園，機(jī)制砂占比提升，客戶集中等多重因素催化下，行業(yè)集中度將在3-5 年內(nèi)快速提升，CR3 有望接近40%。目前全行業(yè)參與者將近1,000 家，符合當(dāng)前政策要求有潛力長(zhǎng)期生存的企業(yè)不超過300 家，行業(yè)集中度提升空間巨大。
行業(yè)需求復(fù)蘇彈性大，集中度提升趨勢(shì)加速：受疫情沖擊建筑行業(yè)復(fù)工推遲，后續(xù)隨著趕工推進(jìn)下游需求進(jìn)一步旺盛，行業(yè)需求短期提升彈性較大。同時(shí)發(fā)改委15 部門聯(lián)合發(fā)文推進(jìn)機(jī)制砂普及，將進(jìn)一步推進(jìn)下游對(duì)減水劑技術(shù)服務(wù)的需求，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，行業(yè)集中加速。
估值
考慮疫情短期影響公司出貨量，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)期。預(yù)計(jì)2020-2022年，公司營(yíng)收分別為36.71、48.83、59.13 億元，歸母凈利分別為4.88、6.70、8.34 億元，EPS 分別為0.70、0.97、1.20，維持公司買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
新建產(chǎn)能不及預(yù)期，房屋施工需求下滑，原料成本變動(dòng)，行業(yè)集中放緩。
