成本和收入端的多重不利因素正在消除，毛利改善在即。2021Q1壘知集團毛利承壓，主要因成本上升和產(chǎn)品價格下行：成本上升主要由兩方面因素驅(qū)動，一是2021Q1受環(huán)氧乙烷大漲帶動，公司主要原材料減水劑單體的價格在1-3月上漲20%以上，二是占公司收入較大的嘉善工廠技改擴產(chǎn)，導(dǎo)致外購母液增多。產(chǎn)品價格的下行一方面是對原材料降價的正常傳導(dǎo)，另一方面中西部以及華南部分市場競爭加劇，產(chǎn)品價格有下滑。我們判斷公司毛利率正在出現(xiàn)改善趨勢：成本端來看，一方面，環(huán)氧乙烷價格年初大漲后沖高回落，企業(yè)目前庫存壓力較大，預(yù)計回落后價格將低位運行，且近期公司與減水劑單體供應(yīng)商奧克股份（300082）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，以集采的方式發(fā)揮規(guī)模成本優(yōu)勢，另一方面，嘉善工廠技改后的產(chǎn)能有望在7月份試產(chǎn)，母液外購比例的下降也將助推成本下降。收入端來看，2020年中西部地區(qū)減水劑需求正在逐步恢復(fù)，且華南區(qū)域的價格競爭也呈現(xiàn)趨緩態(tài)勢，減水劑銷售價格降后趨穩(wěn)?？偟膩砜?，成本和收入端不利因素正在逐漸消除，判斷公司毛利水平將出現(xiàn)改善。
減水劑行業(yè)頭部集中繼續(xù)演繹，看好公司市占持續(xù)提升。受行業(yè)服務(wù)屬性提升、安全環(huán)保執(zhí)行化工行業(yè)標準以及工程項目向龍頭施工企業(yè)集中三重因素推動，減水劑行業(yè)集中度持續(xù)提升，公司緊抓機遇，2021-2022年間預(yù)計分別有48.9萬噸、20萬噸產(chǎn)能投放，產(chǎn)能增速分別為48.9%和13.3%，公司堅持前期以價換量，達到較高市占水平再謀取合理盈利水平的策略，新市場市占提升速度快，新產(chǎn)能產(chǎn)能利用率高，從既有利基市場的歷史開拓情況來看，這一策略卓有成效，且在行業(yè)服務(wù)屬性提升的背景下，下游客戶對合作企業(yè)的粘性也在逐步增強，我們認為公司目前正處于銷量增長帶動市占提升的成長期，看好減水劑行業(yè)向龍頭集中給公司帶來的擴張機會，以及看好新開拓區(qū)域成熟穩(wěn)定后高客戶粘性維持穩(wěn)定市占和盈利水平。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2021到2023年的營業(yè)收入為54.07、66.64和83.71億元，歸屬于母公司的凈利潤為5.24、6.23和7.73億元。
