1月10日盤后，華新水泥公布2019年業(yè)績(jī)快報(bào)。但“成績(jī)單”遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，今日股價(jià)低開近5%，盤中一度暴跌超過(guò)8%。受此拖累，海螺水泥、冀東水泥等逆勢(shì)下跌。
不過(guò)，從2019年初至今，華新水泥股價(jià)已經(jīng)累漲超過(guò)110%，漲幅高于行業(yè)龍頭海螺水泥。那么，市場(chǎng)一致看好的華新水泥，2019年第四季度業(yè)績(jī)究竟發(fā)生了什么？
據(jù)披露，華新水泥預(yù)計(jì)2019年歸母凈利潤(rùn)為60.966.1億元，同比增長(zhǎng)18%28%，扣非后歸母利潤(rùn)58.85-64.03億元，同比增加15-25%。乍眼一看，業(yè)績(jī)維持兩位數(shù)高增長(zhǎng)，不算差，但細(xì)分到四季度，業(yè)績(jī)算是一顆 “小雷”。
2019年Q1、Q2、Q3歸母凈利潤(rùn)分別為10.11億元、21.52億元、16.81億元，分別同比增長(zhǎng)90.6%、39.94%、25.15%。用預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)扣減前三季度，可計(jì)算出四季度為12.7—17.9億元，同比增長(zhǎng)-28%-1%。
華新水泥四季度業(yè)績(jī)變臉，主要有兩個(gè)方面的原因。
第一，10月武漢召開國(guó)際軍運(yùn)會(huì)，Q4量?jī)r(jià)受到一定影響。據(jù)太平洋政策與預(yù)測(cè)，2019年銷量約7700萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約8.2%，其中Q4銷量約2130萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約6%。很顯然，四季度銷量增速較此前三季度有所下滑。價(jià)格方面，太平洋證券預(yù)測(cè)公司Q4噸出廠均價(jià)約360元左右，同比下滑約4元每噸，環(huán)比上漲約12元每噸。
第二，Q4有部分獎(jiǎng)金計(jì)提及檢修費(fèi)用增加。華新水泥Q4每噸成本約217元，同比提升8元每噸，環(huán)比提升10元每噸，主要原因進(jìn)入12月份公司對(duì)部分生產(chǎn)線進(jìn)行檢修，維修成本及耐火材料價(jià)格有所增加所致。
其實(shí)，從2016年開始，水泥價(jià)格持續(xù)上行，水泥龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)了3年高增長(zhǎng)。隨著華新水泥四季度的業(yè)績(jī)小“變臉”，預(yù)示著高景氣周期轉(zhuǎn)向，還是行業(yè)持續(xù)上行的小波瀾呢？
一、華新水泥知幾何？
華新水泥創(chuàng)建于1907年，前身是湖北水泥廠，后于1994年掛牌上交所，早于海螺水泥進(jìn)入資本市場(chǎng)。
上市之后，華新水泥控股權(quán)遭到易主。1999年，華新水泥與全球最大水泥制造商之一的瑞士Holcim集團(tuán)結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，后者通過(guò)多次增持B股，于2008年成為公司的控股股東。
2015年，全球兩大水泥巨頭拉法基（Lafarge）和豪瑞（Holcim）完成合并，同年拉豪中國(guó)與華新水泥實(shí)施全面整合，拉法基豪瑞成為公司實(shí)際控制人。截至2019年三季度末，拉法基豪瑞合計(jì)持股41.84%。
這些年，華新水泥的發(fā)展中規(guī)中矩，被后來(lái)居上的大黑馬——海螺水泥遙遙甩在身后。根據(jù)2018年?duì)I收數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)比，海螺水泥一馬當(dāng)先，拿下水泥行業(yè)（統(tǒng)計(jì)10家上市公司）47%的市場(chǎng)份額，其次是華潤(rùn)水泥控股、冀東水泥、華新水泥，占比分別為14%、11%、10%。
不過(guò)，最近3年，華新水泥的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2016-2018年，華新水泥營(yíng)收從132.71億元增長(zhǎng)至274.66億元，年復(fù)合平均增長(zhǎng)率為46.88%，歸母凈利潤(rùn)從1.03億元增長(zhǎng)至51.81億元，年復(fù)合平均增長(zhǎng)率為136%。
從2016年開始，國(guó)家開啟供給側(cè)改革，提出“三去一降一補(bǔ)”政策，水泥產(chǎn)能見頂，價(jià)格筑底持續(xù)回升。這是華新水泥持續(xù)3年高增長(zhǎng)的行業(yè)大背景。
毛利率方面，2019年前三季度為41.25%，比2015年提升17.5%。凈利率的拐點(diǎn)亦然是2015年，從2016年開始持續(xù)提升。截止2019年三季度末，凈利率已經(jīng)高達(dá)23.9%。
再看企業(yè)經(jīng)營(yíng)重要考核指標(biāo)——ROE（凈資產(chǎn)收益率）。2018年，該數(shù)據(jù)高達(dá)36.27%，2019年有所回落，但比2015年之前仍然強(qiáng)勁不少。
華新水泥的現(xiàn)金流狀況是不錯(cuò)的。截止三季度末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為70.51億元，遠(yuǎn)高于歸母凈利潤(rùn)，說(shuō)明盈利質(zhì)量較高。過(guò)去10年，該司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均是凈流入的。
華新水泥自從1994年上市以來(lái)，累計(jì)盈利191.5億元，分紅35.99億元，分紅比例為18.79%。尤其是最近幾年，賺取利潤(rùn)多了，分紅也慷慨了。
總之，華新水泥算是一家表現(xiàn)尚好的公司，財(cái)務(wù)壓力不大，現(xiàn)金流狀況又好，并且水泥價(jià)格高企，凈利潤(rùn)增速很快。更重要的是，華新水泥從2016年來(lái)，儼然走出超級(jí)牛股的風(fēng)范，股價(jià)累計(jì)上漲415%，給長(zhǎng)期投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。
二、高景氣周期掉頭了嗎？
1、水泥價(jià)格
2019年初，全國(guó)42.5級(jí)的水泥價(jià)格均價(jià)為392.9元/噸，如今已經(jīng)高達(dá)471元/噸（截止1月6日），累計(jì)提價(jià)高達(dá)19.8%。當(dāng)下價(jià)格已經(jīng)處于3年以來(lái)的高位。
水泥價(jià)格從2016年初見底之后便一路回升，主要源于此前的供給側(cè)改革以及國(guó)家環(huán)保政策。
在控產(chǎn)能、重環(huán)保等系列政策的引導(dǎo)下，水泥行業(yè)新增產(chǎn)能自2011年起逐年連續(xù)下降，2011-2017年間年均降幅達(dá)22%，至2017年新增產(chǎn)能僅0.67億噸。
未來(lái)，去產(chǎn)能仍然是行業(yè)長(zhǎng)期主旋律。2019年，在國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步推進(jìn)及繼續(xù)加大對(duì)大氣污染防治和環(huán)境整治力度的大環(huán)境下，錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保限產(chǎn)、淘汰落后產(chǎn)能、產(chǎn)能減量置換和兼并重組提升行業(yè)集中度，將繼續(xù)是水泥行業(yè)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的最重要手段。
水泥產(chǎn)能控制下，加之錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化，水泥價(jià)格是有望保持高位的。即便價(jià)格短時(shí)間下滑，也不會(huì)太多。
2、水泥需求
水泥行業(yè)的下游需求主要來(lái)源于房地產(chǎn)和基建，大致約占80-85%，其中房地產(chǎn)占40-50%。
2019年前三季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為5.4%，房地產(chǎn)投資增速為10.5%，基建投資增速為4.5%。地產(chǎn)和基建的增速是有所趨緊的。
2019年以來(lái)，各地房地產(chǎn)調(diào)控不斷升級(jí)。不僅是原有的限購(gòu)限貸限售等政策不放松，還在變本加厲堵房企的融資端，導(dǎo)致部分房企不敢拿地，地產(chǎn)寒冬席卷而至。
不過(guò)，從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)銷售表現(xiàn)并不差。1—11月份，商品房銷售面積148905萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)0.2%，增速比前10月提升0.1%。前11月，商品房銷售額139006億元，增長(zhǎng)7.3%，增速持平。
房地產(chǎn)依然是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“定海神針”，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，穩(wěn)定房地產(chǎn)投資是必要的。2019年以來(lái)，貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)60%的消費(fèi)表現(xiàn)較為疲軟。其中，9月消費(fèi)增速同比增長(zhǎng)7.8%，環(huán)比8月提升0.3%，而到了10月，增速回落0.6%，僅有7.2%。到了11月，增速回升至8%，但跟“雙11”集中消費(fèi)密不可分。
基建方面，投資增速自2018年四季度開始呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)，2019年上半年同比增速2.95%，前11月同比增速4%。并且為了提振經(jīng)濟(jì)，基建逆周期調(diào)控成為政府著力的重點(diǎn)。
總之，2020年水泥行業(yè)的需求不會(huì)明顯銳減，大概率是平穩(wěn)運(yùn)行，但不會(huì)明顯回升，畢竟宏觀經(jīng)濟(jì)整體增速2020年將面臨更大的壓力。
三、尾聲
華新水泥四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佟伴W崩”，大概率是季度性的，并不代表著行業(yè)高景氣周期的逆轉(zhuǎn)。但展望2020年，華新水泥的增速應(yīng)該不會(huì)像過(guò)往3年那么快，畢竟業(yè)績(jī)基數(shù)大了，還有水泥價(jià)格繼續(xù)上行的空間有限。
值得注意是，去年12月18日，公司宣布回購(gòu)1億-1.5億元，目的是做股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃，回購(gòu)的價(jià)格不超過(guò)32.03元/股，比當(dāng)前股價(jià)還要高出31%。
另外，2019年前三季度，華新水泥在建工程高達(dá)35.86億元，比過(guò)往年份要大得多。這是要干什么呢？
