塔牌集團發(fā)布2019年中報，Q2業(yè)績受持續(xù)陰雨天氣及高速公司限制超載影響同比下滑，我們依然看好粵港澳大灣區(qū)需求前景，維持“增持”評級，投資要點：
維持“增持”評級。實現(xiàn)營業(yè)收入28.59億元，同降5.68%；歸母凈利7億元，同降18.68%，eps0.59元，基本符合預(yù)期?？紤]廣東高速限超的持續(xù)影響，我們下調(diào)2019-2021年EPS預(yù)測至1.30、1.49、1.71元(-0.49、-0.56、-0.64)，維持目標(biāo)價15.23元，維持“增持”評級。
上半年銷量同增4.38%。上半年公司實現(xiàn)水泥熟料銷量825萬噸，同比增長4.38%；其中Q2受到粵東持續(xù)雨水天氣影響銷量為445萬噸，同比下降8.5%。我們依然看好粵港澳大灣區(qū)的需求潛力，同時公司第二條萬噸線有望2019年底投產(chǎn)，后續(xù)會繼續(xù)凸顯銷量彈性。
價格及限超導(dǎo)致業(yè)績下降。我們估算H1出廠均價為329元/噸，同降約26元/噸；噸毛利為112元/噸，同降39元/噸。Q2受到粵東持續(xù)降雨影響，出廠均價同降約28元/噸至316元/噸；廣東高速限載，導(dǎo)致噸成本同升20元/噸，公司噸毛利同降約47元/噸至96元/噸。Q2噸費用為19元/噸，保持行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平；噸凈利為42元/噸，同降45元/噸。我們判斷下半年隨著天氣的好轉(zhuǎn)，公司盈利能力有望復(fù)蘇。
公司通過中期分紅方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3.00元，如果按照此分紅年化，公司目前股息率約5.8%。同時參考公司《未來三年股東回報規(guī)劃(2016-2018)》(2019年后沿用)，在進入成熟期后(萬噸二線完成建設(shè))公司現(xiàn)金分紅占利潤分配比例不低于40%(有重大資本開支)、80%(無重大資本開支)，長期配置價值凸顯。
