萬年青披露2018年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 40.91 億元，同比增長(zhǎng) 49.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.14 億元，同比增長(zhǎng)487.1%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.20 億元，同比增長(zhǎng)526.1%。
點(diǎn)評(píng)：
區(qū)域需求表現(xiàn)搶眼，上半年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，噸盈利水平創(chuàng)近年新高。公司上半年完成水泥及熟料銷售1043 萬噸，同比增長(zhǎng)5.4%，其中工程市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)26%、核心市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)8%，省內(nèi)水泥市場(chǎng)占有率約24%，份額穩(wěn)步提升。我們測(cè)算上半年水泥及熟料噸銷售均價(jià)為281 元，同比提升72 元，較去年下半年提升25 元；噸成本為172 元，同比提升4 元，較去年下半年提升3 元，預(yù)計(jì)主要是原煤采購(gòu)均價(jià)的上漲所致，但得益于公司深化對(duì)標(biāo)管理、狠抓降本增效，噸熟料標(biāo)煤耗、熟料工序電耗同比均有下降，成本端上升幅度低于行業(yè)平均。我們測(cè)算今年上半年公司水泥及熟料綜合噸毛利為109 元，同比提升67 元，較去年下半年提升22 元，扣除投資收益后的噸凈利達(dá)到81 元。這一噸盈利水平也超越了2011 年同期的景氣高點(diǎn)。
財(cái)務(wù)費(fèi)用壓縮幅度較大，現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，負(fù)債率快速下行。公司上半年水泥和熟料綜合噸期間費(fèi)用為33.4 元，同比增加2.5 元，其中噸銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為11.4元、18.1 元和3.9 元，分別同比增加1.3 元、4.1 元和減少3.0 元。管理費(fèi)用主要因職工薪酬的增加所致，而財(cái)務(wù)費(fèi)用因應(yīng)付債券余額的減少同比壓縮幅度較大。受益于盈利的大幅提升，公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加6.19 億元至7.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率也延續(xù)快速下行的趨勢(shì)，由年初的44.7%減少至中報(bào)的40.0%。我們判斷隨著景氣水平的延續(xù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用和負(fù)債率均還存在繼續(xù)壓減的空間。
多元業(yè)務(wù)加速拓展，混凝土和新型墻材量利均有可觀增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)盈利增量。上半年公司銷售商品混凝土265.83 萬方，同比增長(zhǎng)34.1%，對(duì)應(yīng)收入10.50 億元，同比增長(zhǎng)74.0%，銷售新型墻材2.62 億標(biāo)塊，同比增長(zhǎng)38.4%，對(duì)應(yīng)收入7553 萬元，同比增長(zhǎng)73.1%，均出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)得益于市場(chǎng)拓展和前期產(chǎn)能的釋放。此外混凝土業(yè)務(wù)和新型墻材毛利率也有顯著提升，分別達(dá)到24.6%和27.2%，同比增加5.8 和36.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中商混單方毛利同比提升40 元至97 元，新型磚業(yè)務(wù)受益于規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)減虧，預(yù)計(jì)對(duì)上半年盈利也有明顯的貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為12.09億元、12.40 億元和12.76 億元，8 月27 日收盤價(jià)分別對(duì)應(yīng)市盈率6.7 倍、6.5 倍和6.3 倍，持續(xù)看好。
