事件：海螺水泥發(fā)布2018年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2018年中報(bào)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)120.90~134.34億元，上年同期67.17億元，同比增長(zhǎng)80~100%；預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2018年中報(bào)實(shí)現(xiàn)扣非凈利117.83~128.08億元，同比增加130~150%。
水泥銷量：2018年上半年，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1-5月水泥數(shù)據(jù)看，華東區(qū)域的水泥銷量同比小幅下滑，而區(qū)域內(nèi)的需要外購(gòu)石灰石的水泥企業(yè)逐步退出市場(chǎng)，海螺水泥憑借近100%的石灰石自給率持續(xù)提高市占率，我們認(rèn)為海螺水泥的4、5月份的出貨量同比上升，而6月量受到環(huán)保因素影響有一定的降低，總體來看上半年出貨量微幅上升。
水泥盈利：2018年上半年在需求端持平，供給端持續(xù)收緊的背景下，水泥價(jià)格在Q1的高基數(shù)下持續(xù)維持高位，進(jìn)入4月旺季持續(xù)上漲，5-6月噸毛利持續(xù)走高帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，而庫存持續(xù)保持低位，6月中旬進(jìn)入淡季后的價(jià)格回調(diào)幅度也有限。我們預(yù)計(jì)上半年海螺的噸毛利約143元，噸凈利約90元。
展望未來，我們認(rèn)為“熟料資源化”對(duì)行業(yè)的影響有望逐步體現(xiàn)，海螺水泥作為一家石灰石礦石自給率接近100%的公司有望大幅受益。2018年隨著政府訴求更加重視“綠水青山”，我國(guó)石灰石礦山的格局將從過去“規(guī)模小、散亂差”向“集中化、規(guī)模化、正規(guī)化”靠攏，采礦權(quán)的收縮與礦山的正規(guī)化將導(dǎo)致大量中小無證礦山的退出，大幅提高石灰石礦石的邊際成本。原材料的成本上升將促使行業(yè)分化，需要外購(gòu)石灰石的水泥小企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)力加速衰弱逐步退出市場(chǎng)。相比之下，像海螺等一些水泥大企業(yè)由于擁有大量的石灰石礦山儲(chǔ)備，基本不會(huì)受影響，反而能夠獲得更多的水泥和熟料市場(chǎng)份額，另外通過自有礦山為一些附近小的混凝土攪拌站提供骨料等獲得更多具有“資源屬性”的利潤(rùn)。
區(qū)域內(nèi)大企業(yè)的協(xié)同進(jìn)一步加強(qiáng)，行業(yè)格局進(jìn)一步向好。2018年3月，由安徽海螺水泥股份有限公司和上海南方水泥有限公司共同出資組建的安徽江北海中建材貿(mào)易有限責(zé)任公司已于安徽江北產(chǎn)業(yè)集中區(qū)注冊(cè)成立。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為砂石骨料、熟料、水泥等建材產(chǎn)品的銷售服務(wù)。平臺(tái)的成立將更好的鞏固雙方在長(zhǎng)三角地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)對(duì)于穩(wěn)定整個(gè)華東地區(qū)水泥市場(chǎng)也會(huì)起到積極作用。2018年3月21日，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)在昆明召開了全國(guó)大型水泥企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人圓桌會(huì)議（C12+3峰會(huì)），來自中國(guó)建材集團(tuán)、海螺水泥、金隅冀東、華潤(rùn)水泥、臺(tái)灣水泥等19家全國(guó)最大水泥企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)參加了會(huì)議，對(duì)水泥行業(yè)的供給側(cè)改革進(jìn)一步達(dá)成共識(shí)，行業(yè)間的協(xié)同有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
投資建議：
中長(zhǎng)期看，熟料“資源化”加速，龍頭價(jià)值或迎重估。需求端2018年仍將在高位維持窄幅波動(dòng)，固定資產(chǎn)投資對(duì)水泥產(chǎn)量的拉動(dòng)作用在逐漸減弱，但是穩(wěn)中求進(jìn)的大基調(diào)將對(duì)水泥需求總量起到支撐作用。華東、中南區(qū)域仍是水泥需求最為旺盛穩(wěn)定的地區(qū)。西北、華北地區(qū)有望通過基建規(guī)劃實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)困境。熟料“資源化”帶來行業(yè)巨變：資源屬性逐漸增強(qiáng)，礦山嚴(yán)控已經(jīng)成為水泥產(chǎn)能約束的重要因素。礦石產(chǎn)業(yè)升級(jí)迫在眉睫，大小企業(yè)資源稟賦差距明顯。熟料“資源化”倒逼行業(yè)出清。錯(cuò)峰限產(chǎn)趨嚴(yán)，行業(yè)自律深化：錯(cuò)峰限產(chǎn)仍然是行業(yè)供需關(guān)系的安全墊?！皟r(jià)在量先”已成共識(shí)，行業(yè)自律將繼續(xù)維持。供給側(cè)改革有序推進(jìn)，龍頭價(jià)值有望重估：去產(chǎn)能行動(dòng)方案將有序推進(jìn)，名義產(chǎn)能曲線將迎來拐點(diǎn)。建立在當(dāng)前需求整體高位維持窄幅波動(dòng)，而行業(yè)格局持續(xù)向好的過程中，行業(yè)整體盈利將延續(xù)回升趨勢(shì)。ROE中樞逐漸上移，且波動(dòng)逐漸收窄。同時(shí)企業(yè)資本開支不斷減少，分紅率提高，龍頭企業(yè)的價(jià)值屬性將會(huì)帶來估值中樞的提升。
短期看，傳統(tǒng)淡季逐漸到來，近兩周各地價(jià)格漲跌互現(xiàn)，但整體幅度有限，價(jià)格中樞維持平穩(wěn)。我們認(rèn)為今年“淡季”隨著水泥行業(yè)產(chǎn)能控制力度的不斷增強(qiáng)以及產(chǎn)業(yè)鏈條的加速收縮，有望出現(xiàn)“淡季”不淡的情況，價(jià)格中樞有望維持高位運(yùn)行；甚至部分地區(qū)（如蘇北、山東、江西等地）在6月份仍有漲價(jià)動(dòng)力和彈性。我們認(rèn)為，主流企業(yè)中報(bào)具備較強(qiáng)的超預(yù)期可能，強(qiáng)勢(shì)的微觀數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)將有力支撐龍頭企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)。
我們認(rèn)為海螺水泥作為行業(yè)中的龍頭企業(yè)，在行業(yè)整體集中度提升加速過程中最為受益，行業(yè)格局持續(xù)向好將有效支持全年價(jià)格中樞維持高位。未來公司的分紅率有望持續(xù)提升，增強(qiáng)公司的價(jià)值屬性。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為269億、286億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為6.5、6.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：水泥行業(yè)整體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性極高，雖然近年隨著水泥供給端約束的不斷增強(qiáng)，行業(yè)盈利受宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)影響出現(xiàn)減??；但是宏觀經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)大幅波動(dòng)導(dǎo)致需求明顯變化，行業(yè)整體格局可能會(huì)受到較大沖擊，從而明顯影響行業(yè)盈利能力。
2.供給側(cè)改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期：水泥供給側(cè)改革以及產(chǎn)能端、原材料端控制對(duì)政策依賴程度相對(duì)較高，根據(jù)各地實(shí)際情況執(zhí)行程度情況存在一定不確定性。
