4月需求改善顯著，但是分化依舊較明顯。
1、4月全國水泥產(chǎn)量增速3.2%，較上月-15.6%增速顯著提升，累計增速-1.9%，印證了我們前期一直強調(diào)的“啟動晚、恢復(fù)快、總量并不差”的判斷。較好的需求可從粉磨開工率指標(biāo)得到驗證（4月份以來持續(xù)高于去年同期水平）。
2、盡管需求整體有回升，但4月依然呈現(xiàn)南強北弱的分化局面，華東、中南、西南水泥單月增速分別為6.2%、3.3%、8.9%，累計增速分別為-2.6%、-0.1%、5.0%，總體呈現(xiàn)較穩(wěn)定局面；與之相反，華北、東北、西北則較弱，4月單月增速分別為-5.5%、-12.8%和-4.9%，累計增速分別為-13.9%、-13.9%、-15.7%，無論是單月還是累計都是負(fù)增長。南部地區(qū)（如兩廣和西南）需求較好，主要因為區(qū)域財政實力雄厚、城市圈建設(shè)項目較多。
3、另外，今年以來華東庫存始終較低（低于中南和華南），我們判斷或和區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)也有一定關(guān)系（江蘇4月熟料產(chǎn)量同比下降11.7%）。
后市判斷：需求挪移+環(huán)保限產(chǎn)下，淡季不淡是大概率事件。近日環(huán)保大會提出今年環(huán)保“回頭看”督察行動或?qū)㈥懤m(xù)啟動，盡管需求將逐步進入淡季，但供給收縮可能仍將持續(xù)，因此我們判斷華東水泥價格回落幅度有限。而隨著合規(guī)PPP項目的逐步重啟，北方市場需求有望迎來改善，但復(fù)蘇時點和幅度尚難預(yù)測，可以適當(dāng)關(guān)注新疆和京津冀市場的變化。
換個角度看海螺：籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的支撐。所處區(qū)域基本面的強韌性之外，今年對海螺水泥來說，新的變化體現(xiàn)在籌碼結(jié)構(gòu)上，內(nèi)資的投資策略是博弈周期彈性，外資則更多關(guān)注盈利穩(wěn)定性和持續(xù)性。今年來外資機構(gòu)持股海螺水泥比例首次超過內(nèi)資機構(gòu)，對其股價表現(xiàn)也形成一定邊際支撐。因此，除非淡季水泥價格出現(xiàn)趨勢性下滑，否則股價或不大會出現(xiàn)大幅調(diào)整。此外，后續(xù)收益空間來自：1、量價齊升下的業(yè)績高增長，我們預(yù)計中報甚至年報均有確定性高增長。2、盈利穩(wěn)定性下估值中樞的提升。因此，今年不妨給與水泥股多一點耐心，更是多一份期待與收獲。
風(fēng)險提示：1.淡季供給限產(chǎn)力度不嚴(yán)；2.需求下滑力度較大。
