事件描述
水泥主要區(qū)域東南部市場即將進(jìn)入淡季，我們跟蹤觀點(diǎn)如下：
事件評論
淡季不淡是大概率事件。傳統(tǒng)東南部市場整體供需格局較穩(wěn)定，正常年份季節(jié)性表現(xiàn)較為明顯，淡季為6-8月，當(dāng)前看即將步入這一傳統(tǒng)淡季，價格存在一定壓力，我們認(rèn)為淡季價格降幅更多取決于供給控制力度。1、從停窯層面看，山東和江蘇今年淡季停窯力度有所加強(qiáng)。如山東地區(qū)去年6-8月要求濟(jì)南、淄博、聊城、德州、濱州合計停窯20天，其余地區(qū)停窯30天，今年進(jìn)一步考慮到上合峰會召開，6月~9月初合計停窯40天，且是全區(qū)域停窯，力度顯著加強(qiáng)；其他東南市場如江蘇、廣東等錯峰限產(chǎn)力度也有加碼；往后看，Q3不排除會有新一輪環(huán)保督查(包括回頭看)進(jìn)一步約束供給。2、今年進(jìn)入淡季庫存水平更好，當(dāng)前華東熟料庫存約39%，顯著低于去年同期47%水平，低庫存反映企業(yè)供給控制更到位，同時進(jìn)入淡季主動降價壓力也趨緩。3、價格來看，歷年華東淡季降幅基本在50元/噸以下，除在需求和競爭體系都較差的年份如2014年，價格降幅略大之外。我們預(yù)計今年華東淡季價格降幅有限，淡季不淡是大概率事件。
需求并不比2017年同期差。我們前期強(qiáng)調(diào)今年水泥需求是“啟動晚、恢復(fù)快、總量并不差”，4月數(shù)據(jù)也給出了驗證，單月產(chǎn)量同比增長3.2%，1-4月累計同比下降1.9%，增速與前3月相比顯著改善。通過走訪得知華東大企業(yè)5月發(fā)貨量環(huán)比雖小幅回落，但同比依然有一定增長，或意味著當(dāng)前需求仍有較穩(wěn)定支撐。
格局優(yōu)化長邏輯于淡季是測試期。我們一直強(qiáng)調(diào)行業(yè)競爭格局優(yōu)化發(fā)生并存在，而行業(yè)淡季是該中期邏輯測試期。隨著環(huán)保檢查、企業(yè)自律等力度強(qiáng)化，行業(yè)將給出圓滿答卷。值得注意的是，2018年春節(jié)淡季價格超跌更多受進(jìn)口熟料沖擊影響，當(dāng)前看該因素也部分消除，因此不具備普適性。
龍頭或在淡季中體現(xiàn)出更強(qiáng)抵御性，疊加中報業(yè)績確定性高增長，我們維持看好觀點(diǎn)。進(jìn)一步考慮到當(dāng)前陸股通擴(kuò)容下，A股市場處于折價(相較H股)的海螺水泥具備更強(qiáng)吸引力，看好其中期投資價值。
