公司發(fā)布2018一季報(bào)，業(yè)績(jī)同增53%：
建研集團(tuán)發(fā)布一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.54億元，同比增速33.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4725萬(wàn)元，同比增速53%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增速53%。一季報(bào)EPS0.14元，好于此前預(yù)期。公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)期，增速區(qū)間25%-65%，對(duì)應(yīng)2018Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間為6.6%-72.5%。
報(bào)告期，公司綜合毛利率25.1%，同增約0.3pcts；凈利潤(rùn)率10.4%，同增1.3pcts。公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.51%、6.58%、0.01%，同比減少0.4、0.7、0.05pcts。規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)費(fèi)用率降低，同時(shí)利息收入增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所減少。報(bào)告期，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入4.62億元，同增74%；應(yīng)收賬款及票據(jù)總額約14.3億元，較17年末14.7億元略有減少。
擴(kuò)張加速，成長(zhǎng)顯現(xiàn)
17年，公司減水劑銷量同增約40%，達(dá)14年以來(lái)最高銷量增速?，F(xiàn)階段，公司戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)“加大區(qū)域開拓力度，提升市場(chǎng)占有率”。雖然在部分省份建研市占率較高，但于全國(guó)范圍來(lái)看市占率僅有5%，提升空間廣闊。我們認(rèn)為，目前減水劑銷量擴(kuò)張比提高毛利率更為重要，主要在于1)減水劑利潤(rùn)率已處歷史低位，無(wú)需擔(dān)憂“量增利減”；2)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，固定費(fèi)用及成本占比走低，利潤(rùn)率提高；3)高市占率將提升公司產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)。18Q1公司收入維持較高增速，綜合毛利率依舊處在低位，意味著公司減水劑利潤(rùn)率彈性空間尚未釋放。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，給予“買入”評(píng)級(jí)：
減水劑區(qū)域擴(kuò)張有力，檢測(cè)等技術(shù)服務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；原材料環(huán)氧乙烷價(jià)格已有松動(dòng)，減水劑利潤(rùn)彈性逐步顯現(xiàn)；外延并購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，并表增厚利潤(rùn)。上調(diào)2018-19年EPS預(yù)測(cè)至0.81元、1.13元、1.46元，前值0.77元、1.08元、1.41元；維持“買入”評(píng)級(jí)。給予18年20x動(dòng)態(tài)市盈率，目標(biāo)價(jià)16.2元。
