事件：華新水泥發(fā)布2018年一季度業(yè)績預增公告，預計2018年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.95億元-5.45億元，去年同期9492.26萬元，同比增長420%-470%。
2018年一季度，受益供給端持續(xù)收縮，水泥價格同比大幅提升，公司的盈利水平同比大幅提高。由于2018年春節(jié)較為滯后，春節(jié)前趕工需求使得水泥價格延續(xù)了2017年四季度的高位；由于3月份的“兩會”和環(huán)保壓力等，區(qū)域3月的水泥需求出現(xiàn)滯后效應(yīng)，我們預計一季度整體的出貨量可能同比略微下滑5%；總體來看，一季度公司的盈利水平仍然大幅提高，我們預計公司2018Q1的噸毛利約108元、噸凈利約42元。
骨料和水泥窯協(xié)同處置將成為公司未來新的增長點。2017年，骨料的銷量為1152.6萬噸，相比2016年大幅增加53.7%，未來隨著長陽、西藏、渠縣、開遠等200-600萬噸/年骨料項目建設(shè)逐漸落地，骨料將為公司貢獻更多盈利增量。從價格上看，由于石灰石礦石的資源屬性逐漸凸顯，骨料的高毛利率有望維持。另外，公司在水泥窯協(xié)同處置處于行業(yè)領(lǐng)先地位，從湖北省公布的水泥企業(yè)錯峰生產(chǎn)計劃看，擁有協(xié)同處置的產(chǎn)線平均可以少減產(chǎn)40天，在水泥高景氣的情況下對于業(yè)績貢獻的增量非常大。
拉豪在華資產(chǎn)整合加速，華新在西南地區(qū)的市場地位將進一步增強，西南地區(qū)格局有望繼續(xù)向好。2016年完成對拉豪資產(chǎn)整合后，云貴川區(qū)域內(nèi)華新的熟料產(chǎn)能占比達到5%，與臺泥、紅獅等規(guī)模接近，僅少于西南水泥和海螺水泥的熟料產(chǎn)能。區(qū)域內(nèi)的水泥集中度將有所提高，企業(yè)間協(xié)同難度將降低。2018年3月，公司發(fā)布收購公告，收購區(qū)域內(nèi)的拉法基瑞安參天水泥有限公司，拓展銷售渠道，進一步加強了區(qū)域協(xié)同。
隨著水泥公司對于盈利的訴求趨于一致，行業(yè)間的協(xié)同有望進一步加強。2018年3月21日，中國水泥協(xié)會在昆明召開了全國大型水泥企業(yè)領(lǐng)導人圓桌會議（C12+3峰會），來自中國建材集團、海螺水泥、金隅冀東、華潤水泥、臺灣水泥等19家全國最大水泥企業(yè)的領(lǐng)導參加了會議，對水泥行業(yè)的供給側(cè)改革進一步達成共識，行業(yè)間的協(xié)同有望進一步增強。
投資建議：短期維度看，隨著基建需求逐漸開工，區(qū)域水泥漲價第一輪已經(jīng)落實，第二輪漲價正在逐步展開。中期維度看，“熟料資源化”將逐步帶來上游原材料供給的進一步收縮，公司將大幅受益，一方面通過水泥熟料市場份額的擴大，另一方面骨料將為公司貢獻更多利潤。
我們認為華新水泥作為中西南地區(qū)的龍頭企業(yè)，將受益“熟料資源化”下的行業(yè)整體集中度，整體行業(yè)競爭格局持續(xù)向好將有效支持全年價格中樞維持高位。我們預計公司2018-2019年歸母凈利潤分別為28.4億、29.8億，對應(yīng)當前PE分別為7.9、7.5倍。
