天山股份發(fā)布年報(bào)，2017全年實(shí)現(xiàn)收入70.80億元，同比增長41.56%，歸母凈利2.65億元，同比增長165.50%，綜合毛利率、凈利率分別為29.00%、3.98%，同比上漲7.46、3.60個(gè)百分點(diǎn)，EPS為0.30元。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營收20.47億元，歸母凈利-0.49億元。目前熟料產(chǎn)能2994.6萬噸，水泥產(chǎn)能3866萬噸，余熱發(fā)電能力153MW， 商品混凝土產(chǎn)能1530萬方。
新疆水泥龍頭，充分受益需求增長、供給出清。2017年新疆固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速為20%，拉動(dòng)水泥需求，公司各項(xiàng)產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)可觀增長，同時(shí)江蘇受益華東四季度旺季水泥價(jià)格暴漲，呈現(xiàn)較大價(jià)格彈性。分產(chǎn)品看，2017年公司水泥實(shí)現(xiàn)收入52.85億元，同比增長40.74%，占比74.64%，銷量實(shí)現(xiàn)1899萬噸，同比增長16.36%；熟料實(shí)現(xiàn)收入8.86億元，同比大幅增長95.09%，占比提高3.44個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到12.52%，主因銷量大幅提升36.49%，共計(jì)389萬噸；混凝土收入8.44億元，同比增長15.32%，占比11.92%，實(shí)現(xiàn)銷量269萬噸，同比增長5.49%。
分地區(qū)看，公司水泥總產(chǎn)能3866萬噸中約700萬噸分布在江蘇，其余分布在新疆12個(gè)地州。2017年新疆本土實(shí)現(xiàn)營收46.72億元，同比增長30.89%，不及江蘇增速68.16%，因此收入占比上，新疆占比從2016年的71.37%下降為65.99%，江蘇貢獻(xiàn)24.08億元，占比提升為34.01%。主因四季度華東等地供給側(cè)改革，以及環(huán)保督查收緊，安徽、浙江、江蘇均執(zhí)行水泥停窯限產(chǎn)措施，旺季供給收縮，以及部分礦山整治原材料漲價(jià)成本推高，最終導(dǎo)致水泥價(jià)格大漲。根據(jù)數(shù)字水泥數(shù)據(jù)，2017年四季度末江蘇P.O42.5型號(hào)水泥均價(jià)為560元/噸，較6月底大漲65%，較去年同期大漲87%。而去年疆內(nèi)水泥價(jià)格大部分時(shí)間穩(wěn)定在290元/噸。因此，江蘇地區(qū)毛利率大幅提升15.93%至24.5%，新疆毛利率僅微增4.5%。 從單位價(jià)格、毛利角度看，公司水泥產(chǎn)品2017年噸均價(jià)約278.28元，噸毛利為88.18元，同比提高27.08元。熟料噸均價(jià)約227.78元，噸毛利為57.9元，而去年為-1.62元?；炷羾崈r(jià)格提升26.74元達(dá)到313.7元。
此外，三項(xiàng)費(fèi)用率均有下降，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.18%、7.28%、6.03%，同比分別下降1.07、0.91、3.19個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率為55.23%，近3年持續(xù)下降。期末現(xiàn)金流量余額14.18億元，同比16年末的8.6億元增長65%。
根據(jù)新疆政府工作報(bào)告，2018年新疆固定資產(chǎn)投資計(jì)劃增速15%，且去年底疆內(nèi)單價(jià)提高至380元/噸(數(shù)字水泥數(shù)據(jù))，同時(shí)考慮華東地區(qū)仍有環(huán)保、節(jié)能限電等壓力，供給側(cè)改革持續(xù)進(jìn)行，水泥價(jià)格有望保持高位，我們繼續(xù)看好疆內(nèi)量價(jià)彈性及江蘇產(chǎn)能的盈利能力。由于前次預(yù)測(cè)在2017年初，而新疆去年固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，50%計(jì)劃增速最后僅實(shí)現(xiàn)20%，以及四季度華東地區(qū)水泥價(jià)格大漲對(duì)江蘇產(chǎn)能帶來影響，因此我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，將2018-19年歸母凈利從10.82億元、11.56億元下調(diào)為6.35億元、9.42億元，預(yù)計(jì)EPS為0.61、0.9元，按3月22日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為18X、12X。我們認(rèn)為新疆2018年量、價(jià)相較其他區(qū)域提升空間更大，供給側(cè)改革力度進(jìn)一步加強(qiáng)。
