2017年營收753.1億元同增34.65%，歸母凈利158.5億元同增85.87%，扣非歸母凈利140.8億元同增83.28%，EPS2.99元。根據(jù)利潤分配方案，2017年每股派發(fā)1.2元現(xiàn)金紅利，年度分紅總額63.59億元，股息分派率從30%提升至40.11%。業(yè)績和分紅比例符合預(yù)期，且業(yè)績靠近指引上限，我們認(rèn)為這是一份極其優(yōu)秀的經(jīng)營業(yè)績，給了市場完美的交代：
1）銷量增長6.6%，大幅領(lǐng)先行業(yè)，海螺其實是水泥行業(yè)的成長股；
2017年全國水泥產(chǎn)量略微下0.2%，但是海螺水泥全年實現(xiàn)水泥和熟料銷量為2.95億噸，同比增長 6.6%,遠(yuǎn)超行業(yè)，市占率持續(xù)提升。我們認(rèn)為海螺在保證核心利潤區(qū)的同時，利用是水泥運輸半徑短的特征，進(jìn)一步拓展新的區(qū)域，通過并購及市場化洗牌等方式，不斷拓展新的增長點，2011年至2017年，全國水泥總產(chǎn)量增長約12%而海螺水泥銷量近翻倍；實際上，海螺是水泥中唯一的成長股。
報告期內(nèi)公司收購了陜西鳳凰建材，增加熟料產(chǎn)能 180 萬噸，水泥產(chǎn)能220萬噸，骨料產(chǎn)能200萬噸。進(jìn)一步推動國際化戰(zhàn)略，報告期印尼孔雀港粉磨站二期工程順利建成投產(chǎn)，印尼北蘇海螺、柬埔寨馬德望海螺主體工程已完工，預(yù)計 2018 年投產(chǎn)，老撾瑯勃拉邦海螺等項目工程建設(shè)進(jìn)入施工高峰期，伏爾加海螺、老撾萬象、緬甸曼德勒等項目前期工作正在有序推進(jìn)。
并且當(dāng)前，我們認(rèn)為，海螺具備行業(yè)內(nèi)無可匹敵的資金和成本布局等綜合優(yōu)勢，具備了對國內(nèi)外龍頭進(jìn)一步整合的能力，中長期展望4億噸銷量并非難事；
其他業(yè)務(wù)中骨料、商混等發(fā)展迅速，由于國家對礦山資源的收緊，有礦山的海螺資源得到重估，我們判斷骨料未來可能成為利潤增長有一極；
2）在行業(yè)并非高景氣背景下的盈利能力提升，且遠(yuǎn)超行業(yè)，意味著格局的大幅改善和公司競爭力；
我們測算2017年全年出廠均價為247元/噸，同比增長50元/噸；噸毛利87元，同比增長23元/噸；噸凈利為48元/噸，同比增長20元/噸。
其中Q4出廠均價為約281元/噸，同比環(huán)比分別增長52、41元/噸；噸毛利113元/噸，同比環(huán)比增長35、35元/噸；噸費用基本維持穩(wěn)定，噸凈利67元/噸，同比環(huán)比分別增長36、27元/噸，噸凈利距離2011年歷史最好值87元仍有進(jìn)一步提升空間，并且對比一下其他同業(yè)水泥股，可以看出于2011年的整體行業(yè)性高景氣所不同，海螺的噸凈利水平2017年遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)；
3）水泥之“茅臺”，現(xiàn)金牛型公司，進(jìn)一步同行業(yè)拉開差距
自2017年Q1開始，海螺進(jìn)入凈現(xiàn)金狀態(tài)，截止2017年底，海螺有息負(fù)債（包括長短期借款、長期債券和一年內(nèi)到期債券）合計139.8億元，在手現(xiàn)金卻達(dá)246.6億元（增加約90億），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流173.6億元（自由現(xiàn)金流約150億）；
總資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降低約2個百分點降至24.7%，2017年財務(wù)費用約2億元，而2018年測算財務(wù)費用預(yù)計為負(fù)；2017年噸三費23.8元，2018年將進(jìn)一步遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉開與行業(yè)差距；
預(yù)收賬款21.4億元同增5.93億，顯示海螺水泥在經(jīng)銷模式下不愁買先付錢后發(fā)貨，實際直接反應(yīng)下游供需緊俏；海螺部分通過直銷渠道，2017年賬上應(yīng)收票據(jù)111億元增加46元，原因是公司收入規(guī)模擴大了僅200億，直銷客戶會產(chǎn)生票據(jù)（行業(yè)固有模式與公司本身無關(guān)），其次是會計政策變更，過去可以直接背書給供應(yīng)商直接視為票據(jù)結(jié)清，現(xiàn)在政策是實際支付前依然留在公司賬目（借應(yīng)收票據(jù)貸應(yīng)付賬款，共17個億）。
4）分紅率大幅提升至40%，理所當(dāng)然預(yù)期2018年進(jìn)一步提升
2017年，海螺分紅比例提升了近10個百分點至40.1%，而我們注意到，2014-2017年資本性支出分別為92.8、87、71、65億元，那么2018年公司資本開始計劃是68億，意味著2018年資本開支很可能比2017年進(jìn)一步明顯減少，凈現(xiàn)金狀態(tài)的公司及豐沛的在手現(xiàn)金加上2018年預(yù)計200億元以上的自由現(xiàn)金流，可以合理推斷，40%的分紅率還有大幅提升的空間；
5）水泥界之“巴菲特”
2017年海螺二級市場實現(xiàn)投資收益18.6億元，且全部是水泥股，對冀東水泥和青松建化實現(xiàn)了對股價最高點精準(zhǔn)的判斷，而歷史上海螺水泥在2015年同樣實現(xiàn)水泥股投資收益18億元，歷史上還有數(shù)輪，對水泥行業(yè)投資的洞察力，堪稱水泥界之“巴菲特”；
6）盈利預(yù)測及目標(biāo)價，2000億僅是個小目標(biāo)
我們認(rèn)為目前需求只是遲到并未缺席，海螺的確定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他周期股（包括鋼鐵等行業(yè)），而海螺的成長性是市場忽視的方面，資本開支的下行和分紅率的上行，使得海螺這一具備領(lǐng)先優(yōu)勢的水泥龍頭或?qū)⒊蔀楝F(xiàn)金牛型公司，那么假設(shè)2018年分紅比例在40-50%區(qū)間，意味著2018年分紅大概率在100億以上，足以支撐海螺水泥2000億以上的市值；
從中長期期邏輯來看，排污許可證、環(huán)保稅和環(huán)保高壓的態(tài)勢沒有出現(xiàn)改變，這輪的華東為首的供需緊平衡持續(xù)時間更長，海螺水泥所在的絕大多數(shù)區(qū)域市場秩序良好。我們認(rèn)為大概率今年有望在業(yè)績提升的同時看到估值中樞的修復(fù)（我們認(rèn)為12-13倍是中性合理的，目前僅對應(yīng)8.7倍PE（按照2018年200億算））；
如下圖是我們對2018年的盈利預(yù)測及情形假設(shè)，中性預(yù)測歸母凈利潤在204億元，我們維持中長期2400億市值對應(yīng)46元股價判斷：
