1月12日，中證中小投資者服務中心（以下簡稱投服中心）參加了冀東水泥重大資產(chǎn)重組媒體說明會，就本次重組上市的不確定性、重組交易的合規(guī)性、標的資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力、重組未規(guī)定業(yè)績補償?shù)人姆矫嫣岢鰡栴}。
重組上市是否存在重大不確定性
預案披露，2016年冀東水泥的控制權(quán)變更為金隅集團，標的資產(chǎn)最近一個會計年度所產(chǎn)生的凈利潤達到冀東水泥控制權(quán)發(fā)生變更前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告凈利潤的100%以上。按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（2016年修訂）》（以下簡稱《重組管理辦法》）第十三條的規(guī)定，上市公司自控制權(quán)變更之日起60個月內(nèi)向收購人購買資產(chǎn)，且相關指標達到100%以上，構(gòu)成重組上市。
一是本次重組安排是否合理。預案披露，本次交易金隅集團以其持有的10家公司股權(quán)出資與上市公司共同設立合資公司，金隅集團同時將其持有的剩余水泥公司股權(quán)除所有權(quán)、收益權(quán)外的權(quán)利全部委托冀東水泥管理，并承諾三年內(nèi)將托管股權(quán)再注入合資公司。2016年12月，上市公司公告中止與金隅集團等交易對方的重大資產(chǎn)重組項目。相比2016年6月上市公司公布的重組方案，當時金隅集團計劃將其持有的31家公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司，本次交易金隅集團分批將下屬水泥公司股權(quán)注入合資公司，未一次性解決冀東水泥與金隅集團之間的同業(yè)競爭問題的實際考量是什么；對于部分與標的資產(chǎn)從事相同或類似業(yè)務的公司未納入本次交易范圍是否合理。
二是本次重組上市是否符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（以下簡稱《首發(fā)管理辦法》）第十九條、第二十條規(guī)定。依據(jù)《首發(fā)管理辦法》第二十條規(guī)定，發(fā)行人應有嚴格的資金管理制度，不得存在資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務、代墊款或者其他方式占有。同時，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第三條有關擬購買資產(chǎn)存在資金占用問題的適用意見》規(guī)定擬購買資產(chǎn)存在被其他股東及其關聯(lián)方、資產(chǎn)所有人及其關聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用的，上市公司應當對此問題進行特別說明，獨立財務顧問應當核查并發(fā)表意見，并應當在證監(jiān)會受理重大資產(chǎn)重組申報材料前解除。另外，《首發(fā)管理辦法》第十九條規(guī)定發(fā)行人不存在為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)進行違規(guī)擔保的情形。
預案及上市公司對深交所的回復函（以下簡稱“回復函”）披露，標的公司與金隅集團控制的其他公司之間存在往來款，標的公司鼎鑫水泥為金隅集團下屬關聯(lián)公司通達耐火技術股份有限公司提供9,000萬元擔保，計劃于股東大會之前解除。而依據(jù)金隅集團的公司公告顯示，金隅集團與標的公司最近三年持續(xù)存在非經(jīng)營性資金占用及其它關聯(lián)方資金往來，主要為提供借款、采購貨物、銷售商品等資金往來。對于標的公司與金隅集團控制的其他公司之間往來款的解除是否會對標的公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生嚴重影響；交易解除后借款、日常經(jīng)營性交易的替代安排是什么；相關擔保決策程序是否符合公司章程規(guī)定的對外擔保的審批權(quán)限和審議程序；標的資產(chǎn)是否符合《首發(fā)管理辦法》第十九條、第二十條的規(guī)定。
三是關聯(lián)交易信息披露是否完整。預案披露，標的公司與金隅集團及其下屬公司存在與日常經(jīng)營相關的關聯(lián)交易，關聯(lián)交易內(nèi)容包括購買貨物、銷售商品等，但未詳細披露具體關聯(lián)交易內(nèi)容，定價依據(jù)等。依據(jù)《首發(fā)管理辦法》第二十五條規(guī)定，發(fā)行人應完整披露關聯(lián)方關系并按重要性原則恰當披露關聯(lián)交易，關聯(lián)交易價格應公允，不存在通過關聯(lián)交易操縱利潤的情形。請標的公司按照交易的性質(zhì)和頻率，經(jīng)常性和偶發(fā)性分類說明最近三年一期的主要關聯(lián)交易內(nèi)容、金額、價格的確定方式，占當期營業(yè)收入、營業(yè)成本及同類型交易的比重，并說明前述關聯(lián)交易是否將持續(xù)進行。
另外，回復函披露本次重組完成后上市公司采購貨物、接受服務的日常經(jīng)營性關聯(lián)交易將增加112.88%，銷售商品及提供勞務的關聯(lián)交易將增加33.15%，本次重組是否符合《重組管理辦法》第十一條第（六）款、《關于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)若干問題的規(guī)定》（以下簡稱《若干問題的規(guī)定》）第四條第（四）款關于重組應有利于增加上市公司獨立性，減少關聯(lián)交易的規(guī)定。
四是重組后是否對金隅集團產(chǎn)生不利影響？本次交易對方金隅集團為A+H股上市公司，金隅集團以其持有的10家公司股權(quán)出資與上市公司共同設立合資公司，將其下屬水泥行業(yè)的公司注入上市公司。說明標的公司與金隅集團是否在供銷渠道、業(yè)務、資產(chǎn)、財務、人員等方面保持獨立；高級管理人員是否存在交叉任職；重組完成后是否存在損害金隅集團上市公司核心資產(chǎn)、業(yè)務獨立經(jīng)營和持續(xù)盈利能力的情況。
本次重組交易是否存在合規(guī)性風險
一是標的資產(chǎn)未取得經(jīng)營資質(zhì)是否合規(guī)。上市公司對深交所的回復函中披露，鼎鑫水泥尚未取得采礦證。2016年證監(jiān)會對上市公司重組審批二次反饋意見中也提及鼎鑫水泥擁有的鹿泉市東焦西山水泥灰?guī)r礦礦業(yè)權(quán)證書遲遲不能辦理完畢的問題。依據(jù)《礦產(chǎn)資源法》明確規(guī)定從事礦產(chǎn)資源勘查和開采的，必須依法取得探礦權(quán)、采礦權(quán)的資質(zhì)證書，未取得采礦許可證擅自采礦的，將責令停止開采、賠償損失，沒收采出的礦產(chǎn)品和違法所得，并處罰款。另外，《若干問題的規(guī)定》第四條第（二）款規(guī)定，上市公司擬購買的資產(chǎn)為礦業(yè)權(quán)的，應當已取得相應權(quán)屬證書，并具備開采條件。因此，從法律角度嚴格來說在未取得相關經(jīng)營資產(chǎn)前標的公司不得從事采礦等相關生產(chǎn)業(yè)務，將對標的資產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營、持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。標的公司鼎鑫水泥的采礦權(quán)證預計何時取得，標的公司遲遲不能辦理完畢的原因是什么。
二是標的資產(chǎn)是否符合我國土地、房產(chǎn)的相關法律規(guī)定?；貜秃?，部分標的公司及其控股子公司尚未辦理產(chǎn)權(quán)登記，共計房產(chǎn)17,460.88平方米。該問題在證監(jiān)會對公司2016年重組審核中也較為關注。說明前述房產(chǎn)不能辦理產(chǎn)證的原因是什么；是否存在主管部門處罰的風險；是否符合《重組管理辦法》第十一條的規(guī)定。
若標的公司因上述原因受到行政主管機構(gòu)的處罰，是否將不符合《首發(fā)管理辦法》第十八條的規(guī)定。
標的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力是否不確定
一是標的資產(chǎn)是否有利于提升上市公司未來盈利能力。預案中未披露每一家標的公司的單獨財務數(shù)據(jù)，但參考2016年6月重組草案中披露的部分標的公司的財務數(shù)據(jù)，金隅水泥經(jīng)貿(mào)2014、2015及2016年1-3月的凈利潤及累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負數(shù)，太行水泥2015、2016年1-3月的凈利潤及經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負數(shù)，廣靈水泥2014、2015年的凈利潤為微利，2016年1-3月份的凈利潤為負數(shù)，四平水泥2014、2016年1-3月的凈利潤均為負數(shù)，金隅水泥節(jié)能2016年1-3月的凈利潤為負數(shù)。由此可見，部分標的公司的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不佳。另外，回復函披露博愛水泥、四平水泥、紅樹林環(huán)保等部分標的公司水泥、水泥熟料等產(chǎn)品近三年的銷量、銷售收入呈下滑趨勢，而上市公司2014、2015、2016的凈利潤也均為負數(shù)。在上市公司持續(xù)業(yè)績不佳的情況下擬置入的標的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力存在重大不確定性，該種安排是否合理；本次重組是否有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績。
二是標的資產(chǎn)是否存在財務風險?；貜秃叮灰讟说慕刂?017年9月30日主要負債構(gòu)成情況中，總負債中流動負債合計占比高達95.97%，其中應付賬款為31.68億元，占總資產(chǎn)比例高達37.42%，占營業(yè)成本的比重則高達48.7%，短期償債壓力大，經(jīng)營風險過高，是否會對上市公司產(chǎn)生不利影響。
另外，標的公司的應付賬款中與金隅集團及其關聯(lián)公司之間關聯(lián)交易往來款為10.34億元，占比達32.6%，請問應付賬款中關聯(lián)交易占比較高的原因是什么；關聯(lián)交易的定價是否公允、合理；是否存在通過調(diào)節(jié)營業(yè)成本進而操縱利潤的可能。
未規(guī)定業(yè)績補償安排是否合理
《重組管理辦法》第三十五條規(guī)定采取收益現(xiàn)值法等基于未來收益預期的方法對擬購買資產(chǎn)進行評估或者估值并作為定價參考依據(jù)的，交易對方應當與上市公司就相關資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足利潤預測數(shù)的情況簽訂明確可行的補償協(xié)議。《關于并購重組業(yè)績補償相關問題與解答》也提及在交易定價采用資產(chǎn)基礎法估值結(jié)果的情況下，如果資產(chǎn)基礎法中對于一項或幾項資產(chǎn)采用了基于未來收益預期的方法，上市公司的控股股東、實際控制人或者其控制的關聯(lián)人也應就此部分進行業(yè)績補償?；貜秃信叮敬螛说墓緭碛械牡V業(yè)權(quán)、專利權(quán)及軟件著作權(quán)的評估采用了未來收益預期的方法。因此，按照前述規(guī)定交易對方應就此部分即包括礦業(yè)權(quán)、專利及軟件著作權(quán)部分進行業(yè)績補償承諾，目前預案并未做相關安排，建議上市公司后續(xù)加入，以保護廣大中小投資者合法權(quán)益。
