1月11日，長江下游熟料價格大幅下調(diào)120-170元/噸，海螺熟料價格下調(diào)170元/噸，出廠價跌至350元/噸左右。我們此前提示，受外來熟料擾動預(yù)計(jì)華東熟料價格將在一月中后旬下降100元/噸左右，目前看，此次下調(diào)無論在時間上還是力度上均超我們預(yù)期。
降價非基本面供需惡化，主要系打擊進(jìn)口熟料。熟料是水泥的半成品，2017年相較于水泥價格的上調(diào)，熟料的漲價其實(shí)更加瘋狂，甚至階段性和水泥價格出現(xiàn)了倒掛。近日，長三角沿岸價格到達(dá)500元以上，而從越南進(jìn)口的熟料到岸價僅在370元到400元，給外來熟料提供了充分套利空間。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年11月至今我國熟料進(jìn)口已超過100萬噸，創(chuàng)歷史新高。
我們認(rèn)為，海螺此次降價主要是對外來擾動的精準(zhǔn)打擊，從520元降到350可以說完全杜絕了進(jìn)口商的套利空間，意在狙擊進(jìn)口熟料擴(kuò)散趨勢，防止其在淡季搶占粉磨站庫存。
熟料爆跌不等同水泥趨勢，維持一季度與四季度持平判斷。我們認(rèn)為水泥價格不會像熟料一樣出現(xiàn)大幅回落。行業(yè)層面看，海螺基本屬于自供熟料，且今年以來外賣量持續(xù)走低（預(yù)計(jì)今年僅10%），對業(yè)績影響不大。因此，熟料價格下調(diào)的影響主要是針對外購熟料的粉磨站：成本端，企業(yè)原意通過外購低價熟料放大利潤，降價的結(jié)果是原材料由進(jìn)口熟料重新回歸國產(chǎn)熟料；價格端，庫存處在歷史絕對低位，供需維持強(qiáng)勢下企業(yè)大幅降價而放棄原有利潤空間是小概率事件。從數(shù)據(jù)層面看，這一輪水泥價格下調(diào)普遍只有30-40元，屬于淡季正常回落，我們監(jiān)測歷史以來的水泥熟料價格差，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在處于底部位置，將對水泥價格形成支撐。綜上，我們維持原判斷，認(rèn)為淡季華東水泥淡季降價幅度在100元以內(nèi)，18年一季度均價和17年四季度基本持平，全年高位起點(diǎn)奠定。后續(xù)隨著節(jié)后需求復(fù)蘇，水泥價格具備很強(qiáng)的漲價基礎(chǔ)。
維持盈利預(yù)測，誤判提供布局良機(jī)。我們強(qiáng)調(diào)，熟料降價帶來的水泥板塊股價暴跌屬于市場誤判，此輪價格下滑并非供需惡化導(dǎo)致，水泥行業(yè)2018年基本面大概率延續(xù)強(qiáng)勢，海螺2017年EPS超預(yù)期邏輯完美兌現(xiàn)，2018年供給側(cè)強(qiáng)勢下差異化盈利能力將進(jìn)一步凸顯。
