事件：
近日華新水泥公布2017年半年報(bào)：上半年收入約93.7億元，同比增長(zhǎng)63.4%；歸母凈利潤(rùn)約7.3億元，同比增長(zhǎng)8954.0%；EPS約0.49元。其中第2季度收入約55.0億元，同比增長(zhǎng)65.0%；歸母凈利潤(rùn)約6.3億元，同比增長(zhǎng)338.3%。
公司預(yù)計(jì)2017年1-9月歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)500%以上、至約9.6億元以上。
點(diǎn)評(píng)：
受益于拉法基水泥資產(chǎn)并表、量增明顯，水泥價(jià)格、盈利顯著修復(fù)。
1）公司前期以約13.75億元收購(gòu)拉法基水泥資產(chǎn)（其中分別有69%、20%、11%產(chǎn)能位于云南、重慶、貴州），分別新增熟料、水泥產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸和1500萬(wàn)噸，占收購(gòu)后產(chǎn)能約18%、17%，拉法基水泥資產(chǎn)于2017年初開(kāi)始并表。
2）公司上半年水泥熟料銷(xiāo)量約3180萬(wàn)噸，表觀同比增長(zhǎng)32.8%；其中第2季度銷(xiāo)量約1844萬(wàn)噸，表觀同比增約33.8%。
3）需求穩(wěn)中有增，區(qū)域協(xié)同限產(chǎn)力度較往年加強(qiáng)，公司水泥價(jià)格、盈利均有明顯修復(fù)：上半年水泥熟料噸均價(jià)約264元、同比增加51元，噸毛利約68元、同比增長(zhǎng)21元；其中第2季度（全口徑）噸均價(jià)、噸毛利同比增加56元、24元。
除水泥外的業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)增加。上半年公司混凝土、骨料、其他業(yè)務(wù)收入分別約4.2、2.2、3.5億元，同比增長(zhǎng)38.0%、165.2%、36.5%；毛利率分別約18.3%、44.3%、33.6%，同比變動(dòng)-6.0、+12.2、+3.5個(gè)百分點(diǎn)。上半年混凝土、骨料及其他業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)毛利額約2.9億元，同比增約64%。
噸費(fèi)用有所下降。
1）上半年公司噸期間費(fèi)用約53元、同比下降3元，其中第2季度噸費(fèi)用約50元、同比下降1元。
2）上半年公司全口徑噸凈利約23元、同比提升21元，其中第2季度噸凈利約36元、同比提升22元。
國(guó)內(nèi)云南、西藏等地景氣較高，海外產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)正常。
1）上半年公司所在云南、西藏區(qū)域盈利景氣較高，華新西藏、高新建材凈利潤(rùn)分別約1.3、1.6億元，同比分別增約20%、126%。
2）公司目前海外已投產(chǎn)熟料產(chǎn)能接近400萬(wàn)噸（塔吉克斯坦、柬埔寨合計(jì)4條熟料生產(chǎn)線(xiàn)）、熟料產(chǎn)能約占公司總產(chǎn)能的7%，上半年塔國(guó)子公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)虧損、預(yù)計(jì)與匯兌損失擴(kuò)大有關(guān)，柬埔寨子公司凈利潤(rùn)4708萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)21%。
維持“增持”評(píng)級(jí)。供給側(cè)改革、環(huán)保高壓下，行業(yè)協(xié)同限產(chǎn)保價(jià)常態(tài)化，旺季價(jià)格向上彈性值得期待。公司所在西藏（已規(guī)劃三期3000t/d項(xiàng)目）、云南等區(qū)域供需表現(xiàn)好，高盈利景氣有望持續(xù)。公司是中國(guó)水泥“國(guó)際化”率先實(shí)踐者，塔國(guó)、柬埔寨項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)順利，尼泊爾（2800t/d）、哈薩克斯坦（2500t/d）、東非等新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS約1.07、1.22、1.38元，給予公司2017年P(guān)E15倍，目標(biāo)價(jià)16.05元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)基建需求低于預(yù)期；海外項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。
