核心觀點
■基建投資繼續(xù)高增，公路鐵路投資再次提速：1-7月固定資產(chǎn)投資增速8.3%，增速回落0.3個百分點；基建投資（不含電力）增速20.9%，雖小幅回落0.2個百分點但繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。其中，水利管理業(yè)投資增速16.9%，增速回落0.6個百分點；公共設(shè)施管理業(yè)投資增速24.9%，增速回落0.5個百分點；道路運輸業(yè)投資增速24%，增速提高0.8個百分點；鐵路運輸業(yè)投資增速3.3%，增速提高1.4個百分點。
■地方投資功不可沒，新開工項目投資提速：地方仍是投資主力，中央投資持續(xù)下滑。1-7月中央項目投資持續(xù)下滑，同比下降7.2個百分點；地方項目投資高位回落，同比增長8.9%，增速回落0.6個百分點。施工項目投資高速增長，新開工項目投資提速。1-7月施工項目計劃總投資約104.7萬億元，同比增長19.4%，新開工項目投資28.7萬億元，同比增長1.9%，增速提高3.1個百分點。
■投資數(shù)據(jù)持續(xù)靚麗，市場預(yù)期有望修復(fù)：2017年2季度以來，市場一直擔(dān)心PPP整頓規(guī)范和市場利率的上行將影響行業(yè)投資和公司業(yè)績釋放，1-7月行業(yè)數(shù)據(jù)表明基金投資依然保持較高增速，且新開工提速將有助于加速行業(yè)增長和公司業(yè)績釋放。從中報情況來看，建筑行業(yè)，尤其是PPP板塊業(yè)績高速增長，部分公司業(yè)績超預(yù)期，有助于修正市場預(yù)期，看好預(yù)期修正下的板塊機會。
■投資建議：基建投資繼續(xù)高增，新開工項目投資提速，看好預(yù)期修正下的行業(yè)機會：1）設(shè)計類公司，推薦蘇交科、中設(shè)集團、啟迪設(shè)計、中衡設(shè)計，建議關(guān)注華建集團；2）基建類公司，推薦中國建筑、葛洲壩、中國交建、中國電建、安徽水利等；3）園林類公司，推薦蒙草生態(tài)、東方園林、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、文科園林、云投生態(tài)等。
■風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行風(fēng)險、PPP板塊行情不及預(yù)期、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財政增長緩慢風(fēng)險等。
研報正文
1.固定資產(chǎn)投資增速回落，基建投資占比及貢獻(xiàn)持續(xù)提升
1.1.投資7月或受天氣因素環(huán)比降幅較多，地方投資扔是拉動增長的主要力量
國家統(tǒng)計局8月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年1-7月全國累計固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額33.74萬億元，同比增長8.3%，低于1-6月份8.6%的同比增長率，但高于2016年全年8.14%的同比增長率，高于2016年1-7月份8.1%的同比增長率。
從單月數(shù)值來看，2017年7月完成固定資產(chǎn)投資5.7萬億元，同比增長6.5%，該增長率是2017年以來的最低值。但觀察近十年來7月份固定資產(chǎn)投資完成額單月值的環(huán)比變化，我們發(fā)現(xiàn)歷年七月份環(huán)比單月增長均呈現(xiàn)下降趨勢，且環(huán)比下降均值約為23%左右。因此我們認(rèn)為有理由推斷，7月份固定資產(chǎn)投資的表現(xiàn)一部分或受到天氣等季節(jié)性因素影響。統(tǒng)計局新聞發(fā)言人也表示，7月份投資有所放緩主要是由于天氣原因：天氣過熱或者洪澇災(zāi)害使得戶外項目施工進(jìn)度受到影響，但不會改變投資總體平穩(wěn)的趨勢。從長期數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資單月值近10年來在2009年5月份達(dá)到同比增長率的極大值38.7%，隨后逐步下滑，在2016年7月達(dá)到極小值3.9%，隨后持續(xù)回升。
2017年7月，固定資產(chǎn)投資中央投資項目12,064億元，同比下降7.2%,但較上月有所回升，較上月上升3.7個百分點。地方投資項目325,345億元，同比上升8.9%，較上月下降0.6個百分點。中央項目投資下滑速度放緩，地方投資項目增速略有回落，但從增長狀況上看地方投資仍遠(yuǎn)高于中央投資增速，是拉動固定資產(chǎn)投資增長的主要力量。
1.2. 基建投資增速環(huán)比略降仍維持高位，交通基礎(chǔ)設(shè)施投資增速較快
2017年1-7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）7.21萬億元，同比增長20.9%，比1-6月的累計增速21.1%回落0.2個百分點，較去年同期上升1.2個百分點；如按全口徑統(tǒng)計，則1-7月完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計9.02萬億元，累計同比增長16.7%，比1-6月的累計增速16.9% 同樣回落0.2個百分點。
7月單月完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）1.26萬億元，同比增長20.1%，略低于6月份21.5%的同比增長率，但顯著高于去年同期的13.9%。其占固定資產(chǎn)投資的21.4% ，比上月高0.2個百分點，比去年同期高2.2個百分點?；ㄍ顿Y同比增長1.2萬億元，對總固定資產(chǎn)投資增長的貢獻(xiàn)率為48.4%，貢獻(xiàn)率較上月提升2個百分點，拉動固定資產(chǎn)投資增長4%。
從長期來看，近十年我國基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長率波動情況趨于緩和，2006年到2013年初處于震蕩較劇烈，2013年之后圍繞20%上下波動。其間最大值在2009年6月達(dá)到58.78%，最小值在2012年2月達(dá)到-2.36%。
在基建領(lǐng)域內(nèi)，1-7月份水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理投資增長24.7%，較上月下降0.5個百分點；電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)投資增長1.6%，下降0.9個百分點；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增長15.3%，較上月提升0.6個百分點，較去年同期提升4.2個百分點。
其中，鐵路運輸業(yè)投資1-7月同比增速3.3%,較上月提高1.4%；道路運輸業(yè)1-7月投資同比增速24%，增速較上月提高0.8%；水利管理業(yè)1-7月投資同比增速16.9%，增速較1-5月回落0.6%；公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速24.9%，較上月回落0.5%。
1.3. 房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回落，土地購置面積同比大幅提升
統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-7月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資5.98萬億元，同比增長7.9%，較1-6月累計增速回落0.6個百分點，但顯著高于去年同期同比增長率2.6個百分點。7月單月完成房地產(chǎn)開發(fā)投資9151億元，單月同比增長4.82%，較6月份下降3個百分點，較去年同期同比增長率顯著提升3.4個百分點。其中，1-7月住宅投資4.07萬億元，同比增長10%，較1-6月累計增速下降0.2個百分點；辦公樓開發(fā)投資3708億元，同比增長4.7%；商業(yè)營業(yè)用房開發(fā)投資8834億元，同比增長3%。
長期來看，十年間我國房地產(chǎn)投資增長率經(jīng)歷了較大波動，最近一次觸底在2015年11月，同比增長僅1.3%，隨后溫和上漲，并在2017年4月份達(dá)到極大值9.3%。
1-7月份，商品房銷售面積86351萬平方米，同比增長14%，增速比1-6月份下降2.1個百分點。其中，住宅銷售面積增長11.5%，辦公樓銷售面積增長33.7%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長29.4%。商品房銷售額68461億元，增長18.9%，增速降低2.6個百分點；住宅銷售額增長15.9%，辦公樓銷售額增長27.4%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長38.7%。
2017年以來，商品房待售面積加速降低。6月底，全國商品房待售面積63496萬平方米，同比下降11個百分點，創(chuàng)今年新低，較6月末增速下降1.4個百分點，待售面積絕對值比6月末減少1081萬平方米。
1-7月份房屋新開工面積和土地購置面積分別為100371萬平方米和12410萬平方米，同比增速分別為8.0%和11.1%。其中，房屋新開工面積較1-6月份增速下降2.6個百分點，較去年同期則下降5.7個百分點。而土地購置面積較1-6月份增速上升1.7個百分點，較去年同期上升20.8個百分點。
2.PPP入庫項目規(guī)模及落地率穩(wěn)健增長，市政、交通及環(huán)保項目占比較高
2.1.入庫項目規(guī)模再創(chuàng)新高，執(zhí)行階段項目增長率顯著提高
根據(jù)財政部PPP中心PPP綜合信息平臺項目庫季報數(shù)據(jù)，截至2017年6月末，按照財政部相關(guān)要求審核納入項目庫的項目即全國入庫項目13554個，總投資16.4萬億元，其中落地（即已簽約進(jìn)入執(zhí)行階段）項目2021個，總投資3.3萬億元。項目庫中國家示范項目700個。處于識別、準(zhǔn)備、采購階段的PPP項目數(shù)量持續(xù)攀升，處于執(zhí)行階段的PPP項目數(shù)量上升速度更快，項目落地率有所提高。6月末處于識別、準(zhǔn)備、采購、執(zhí)行階段的項目數(shù)分別為7638、2550、1345、2021個，同比增長分別14%、71%、172%、226%。執(zhí)行階段的PPP項目增長速度顯著高于其他階段。
PPP項目按全生命周期分成識別、準(zhǔn)備、采購、執(zhí)行和移交5個階段。執(zhí)行和移交兩個階段項目數(shù)之和與準(zhǔn)備、采購、執(zhí)行、移交4個階段項目數(shù)總和的比值為項目落地率。
截至6月末，全國入庫項目合計13554個、投資額16.4萬億元，環(huán)比凈增項目422個、投資額5164億元；比去年末凈增2294個、28643億元；同比凈增4269個、57651億元。其中，已簽約落地項目2021個，總投資3.3萬億元，環(huán)比凈增落地項目93個、投資額1483億元；比去年末凈增670個、10629億元；同比凈增1402個、22402億元。
2.2. 行業(yè)集中度高，市政工程、交通運輸和生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護項目位居前三
根據(jù)財政部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至6月末PPP項目數(shù)各行業(yè)分布情況如圖所示。其中，市政工程、交通運輸和生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護位列項目比例前三名，分別為4732、1756和826個，共占所有入庫項目的54%。
2.3. 地域集中度高，貴州、新疆、內(nèi)蒙古位居入庫項目數(shù)量前三
按照入庫PPP項目數(shù)排序，截至2017年6月底，貴州、新疆、內(nèi)蒙古位居前三位，分別為1865、1257、1173個，合計占PPP項目總數(shù)的31.7%，區(qū)域集中度高。貴州、云南、山東（含青島）投資額居前三位，分別為1.7萬億元、1.2萬億元、1.2萬億元，合計占入庫項目總投資的25.3%。
就落地項目數(shù)地區(qū)分布看，截至6月末，落地項目數(shù)前三位的是山東（含青島）293個、新疆181個、安徽140個，合計占落地項目總數(shù)的30.4%。與去年同期相比，落地項目數(shù)增幅前三位的是新疆145個、河南123個、山東（含青島）121個，合計占自去年同期以來凈增量的27.7%。
3. 固定資產(chǎn)計劃投資額及建筑業(yè)新簽合同額同比較快增長，或指引全年投資溫和向好趨勢
3.1. 固定資產(chǎn)投資本年施工項目計劃總投資額1-7月同比增長19.4%
固定資產(chǎn)投資本年施工項目計劃總投資額指的是基本建設(shè)項目或者企、事業(yè)單位中的建設(shè)工程，按照總體設(shè)計規(guī)定的內(nèi)容全部建成計劃（或按計劃概算或預(yù)算）需要的總投資。我們通過2012年到2017年的月度數(shù)據(jù)測算發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)領(lǐng)先固定資產(chǎn)投資完成額5個月左右，且相關(guān)性高達(dá)71.8%。從邏輯上看，固定資產(chǎn)投資本年施工項目計劃總投資額是施工中項目的計劃投資額，“施工中”意味著項目已落地，投資大概率完成，“計劃”意味著對還未發(fā)生的投資額的預(yù)測，是一個既現(xiàn)實性很強又前瞻性很強的指標(biāo)。
2017年7月，固定資產(chǎn)投資本年施工項目計劃總投資額累計104.7萬億元，同比增長19.4%，增速較上月小幅回落0.3個百分點，但比去年同期高10.7個百分點。固定資產(chǎn)投資本年施工項目計劃總投資額在最近五個月呈現(xiàn)先大幅上升再略微回落趨勢，對固定資產(chǎn)投資完成額來說是個正向的信號。
3.2. 建筑業(yè)新簽合同額1季度同比增長22.17%
建筑業(yè)新簽合同額是建筑企業(yè)在一定時間（通常以季度為單位）以內(nèi)新簽訂的訂單額總和，是一個周期較長的前瞻性指標(biāo)。我們通過2006年到2017年的季度數(shù)據(jù)初步測算，建筑業(yè)新簽合同額領(lǐng)先固定資產(chǎn)投資完成額大約5個季度，其相關(guān)性高達(dá)57.3%。從邏輯上講，5個季度的先行周期符合我國建筑企業(yè)合同執(zhí)行周期。所以，即使我國建筑業(yè)新簽合同額數(shù)據(jù)的發(fā)布滯后一個季度，但仍具有很強的前瞻性。
2017年1季度，我國建筑企業(yè)本年新簽合同額累計4.4萬億元，同比增長22.17%，較上一季度提升6.79個百分點，較去年同期提升9.26個百分點。根據(jù)最近5個季度發(fā)布的建筑業(yè)新簽合同額看，建筑業(yè)新簽合同額同比變化呈現(xiàn)波動上升的趨勢。這對固定資產(chǎn)投資完成額也是一個正向信號，且與固定資產(chǎn)投資本年施工項目計劃總投資額的預(yù)測相互印證。因此，從項目計劃的視角來看，我國固定資產(chǎn)投資依然呈現(xiàn)溫和向好的趨勢，短期內(nèi)的下行波動可能受到季節(jié)性因素的沖擊，但不會影響穩(wěn)定回升的大趨勢。
4. 投資建議
基建投資繼續(xù)高增，新開工項目投資提速，看好預(yù)期修正下的行業(yè)機會：1）設(shè)計類公司，推薦蘇交科、中設(shè)集團、啟迪設(shè)計、中衡設(shè)計，建議關(guān)注華建集團；2）基建類公司，推薦中國建筑、葛洲壩、中國交建、中國電建、安徽水利等；3）園林類公司，推薦蒙草生態(tài)、東方園林、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、文科園林、云投生態(tài)等。
5. 風(fēng)險提示
經(jīng)濟下行風(fēng)險、PPP板塊行情不及預(yù)期、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財政增長緩慢風(fēng)險等。
