作為防水行業(yè)的龍頭企業(yè)，東方雨虹三季度凈利潤增速超預(yù)期，營收規(guī)模不斷擴(kuò)張，在行業(yè)景氣度偏低的大背景下逆勢拓展市場份額。由于原材料處于低位，以及東方雨虹產(chǎn)能擴(kuò)張、多元化營銷網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略等內(nèi)外因素的推動，四季度有望繼續(xù)維持高速增長。
近期，房地產(chǎn)限購政策頻出，或?qū)⒁种茖Ψ浪牧系男枨?。對此，有券商分析認(rèn)為，房產(chǎn)調(diào)控政策對東方雨虹影響有限。一方面，東方雨虹與越來越多的優(yōu)秀地產(chǎn)企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，同時地產(chǎn)行業(yè)集中度也在不斷提高，這些市場變化為雨虹在抵御地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑問題上提供了強(qiáng)力支撐。另一方面，基建未來在固定資產(chǎn)投資中將扮演更加重要的角色，東方雨虹作為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，在地下管廊、高鐵、地鐵等基建項目中獲取訂單能力優(yōu)勢十分明顯，基建的增長可以彌補(bǔ)地產(chǎn)數(shù)據(jù)的下滑。
“合伙人計劃”助推三季度靚麗業(yè)績
東方雨虹業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。根據(jù)東方雨虹的最新財報顯示，東方雨虹2016年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利 7.21億元，同比增速達(dá)55.30%，同期實(shí)現(xiàn)收入47.98億元，同比增長32.09%。公司預(yù)告全年凈利潤為10.22億元至11.68億元，增幅為40%至60%。前三季度銷售費(fèi)用6.19億元，管理費(fèi)用5.13億元,財務(wù)費(fèi)用0.44億元。
根據(jù)iFind的WACC計算器，東方雨虹的加權(quán)平均資本成本為10.50%，而根據(jù)第三季報，前三季度東方雨虹的加權(quán)凈資產(chǎn)報酬率（ROE）為16.63%，也就是說該公司獲得的超額經(jīng)濟(jì)利潤率為6.13%。
業(yè)績的高速增長得益于一系列內(nèi)外因素的驅(qū)動。一方面，今年來房地產(chǎn)行業(yè)的回暖為公司在需求端提供支持，原材料價格處于低位降低了公司的生產(chǎn)成本；另一方面，高增長也離不開公司營銷渠道的創(chuàng)新，以及對營業(yè)成本的有效管控。
東方雨虹今年在工程渠道代理商群體中開始推行的“合伙人計劃”，對代理商的激勵成效顯著。東方雨虹會對合伙人進(jìn)行培訓(xùn)，推行標(biāo)準(zhǔn)化施工體系，對合伙人提供技術(shù)、品牌等資源支持，合伙人也將根據(jù)銷售業(yè)績獲得相應(yīng)分紅。東方雨虹認(rèn)為，合伙人機(jī)制提升了代理商對公司的黏性與歸屬感，從根本上激發(fā)代理商的能動性，推動公司規(guī)模與效益的提升，達(dá)到公司與代理商的雙贏。
根據(jù)季報顯示，東方雨虹第三季度毛利率達(dá)到44.54%，創(chuàng)下歷史新高。西南證券在研究報告中指出，東方雨虹毛利率的提升一方面來自于工藝和管理的改進(jìn)，另一方面也因為防水材料的主要原材料價格長期維持低位。雖然近期國際原油價格有所反彈，但瀝青作為石油化工產(chǎn)業(yè)的附屬產(chǎn)品在下游需求變化不大的情況下，瀝青價格將保持穩(wěn)定，有利于公司整體利潤率水平維持高位。
突破產(chǎn)能瓶頸，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)
在靚麗的業(yè)績增長對比下，東方雨虹應(yīng)收賬款增長較快，東方雨虹在財報中表示主要原因是由于業(yè)務(wù)量增長所致。其表示，公司資金規(guī)模實(shí)力強(qiáng)、資信良好的大型客戶為主的客戶結(jié)構(gòu)決定了公司應(yīng)收賬款回收性良好，發(fā)生壞賬的風(fēng)險非常小。同時，公司成立了專門的風(fēng)險監(jiān)管部評估客戶履約能力，并對合同評審、工程簽證和回款情況等過程進(jìn)行全程監(jiān)控，隨時跟進(jìn)每個具體項目的應(yīng)收賬款回款情況，處理合同風(fēng)險、應(yīng)收賬款控制管理、債權(quán)憑證管理、非訴及訴訟方式的應(yīng)收賬款催收等多種措施完善應(yīng)收賬款管理機(jī)制，以防范應(yīng)收賬款風(fēng)險。
長期來看，公司客戶粘性的增強(qiáng)、品牌及經(jīng)營渠道建設(shè)與完善帶來的市場占有率提升仍是公司未來業(yè)績高速增長的保證。
東方雨虹的全國戰(zhàn)略也初顯成效。作為國內(nèi)知名的防水企業(yè),公司的成長性已經(jīng)得到檢驗,公司目前擁有的產(chǎn)能是2013年產(chǎn)能的2倍以上，后續(xù)產(chǎn)能的有序投放仍將與公司的高成長相伴。公司在全國已經(jīng)布局了10個以上的生產(chǎn)基地，有效地節(jié)省了運(yùn)輸費(fèi)用和營銷成本。
不過，在東方雨虹管理層看來，未來的挑戰(zhàn)仍在于產(chǎn)能瓶頸，目前的生產(chǎn)基地實(shí)際上還是不能夠完全滿足市場對于產(chǎn)品的需求。近期，東方雨虹推出公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的預(yù)案，融資18.4億，主要用于華北和華東區(qū)域的新建及原有生產(chǎn)基地的擴(kuò)產(chǎn)。
地產(chǎn)調(diào)控影響有限
基建將成下個增長點(diǎn)
今年“十一”以來頻頻出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策。對此，東方雨虹表示，將通過升級與擴(kuò)展的戰(zhàn)略來應(yīng)對新的市場變化。
目前，國內(nèi)建筑防水行業(yè)處于“大行業(yè)、小企業(yè)”的發(fā)展態(tài)勢，行業(yè)集中度較低，市場競爭不夠規(guī)范，存在工藝設(shè)備普遍落后、環(huán)保裝置不配套或不到位、技術(shù)水平不高、假冒偽劣非標(biāo)產(chǎn)品大量充斥市場等諸多問題。東方雨虹作為中國建筑防水材料行業(yè)中具有競爭力和成長性的龍頭企業(yè)，市場占有率仍不到5%，未來隨著行業(yè)集中度的提升，公司仍存在廣闊的市場拓展空間。
東方雨虹認(rèn)為，對于房地產(chǎn)重點(diǎn)客戶的業(yè)務(wù)規(guī)模仍存在較大的擴(kuò)展空間。大型房地產(chǎn)商對于建筑防水采購把控越來越嚴(yán)格，與大型建筑防水企業(yè)建立業(yè)務(wù)聯(lián)盟成為主流趨勢。東方雨虹已與多家知名房地產(chǎn)公司建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，在積極擴(kuò)大對已有合作伙伴的供貨區(qū)域范圍和供貨量的同時，仍在積極開發(fā)其他重要房地產(chǎn)客戶資源。
同時，非房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)作為公司業(yè)務(wù)的另一有力支撐，有效保證公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。東方雨虹的建筑防水材料廣泛應(yīng)用于高鐵、地鐵、機(jī)場等基建領(lǐng)域，地下管廊等城市新興基建領(lǐng)域，工業(yè)倉儲物流以及既有建筑滲漏維修等領(lǐng)域。該公司也表示，未來將加大各類基建等非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展力度。
此外，多元化的銷售渠道也幫助東方雨虹有效地分散下游房地產(chǎn)行業(yè)波動帶來的風(fēng)險。隨著國民消費(fèi)水平的提高，高質(zhì)量和可靠性的防水建筑材料在家庭裝修領(lǐng)域的需求越來越高，東方雨虹通過零售經(jīng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)的建立、完善和擴(kuò)展能夠有效滿足上述民用建筑裝修領(lǐng)域的需求，提高公司的銷售規(guī)模和盈利能力。目前，該公司民建主力產(chǎn)品為防水產(chǎn)品，應(yīng)用于陽臺、廁浴間、廚房等區(qū)域，公司還陸續(xù)推出瓷磚膠、填縫劑等多元化產(chǎn)品。其在全國已經(jīng)簽約了1000余家零售經(jīng)銷渠道經(jīng)銷商和數(shù)萬家銷售門店，零售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全國。
