事件：東方雨虹發(fā)布三季報(bào),第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.8億元,同比增長(zhǎng)30.67%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元,同比增長(zhǎng)97.9%。前三季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.0億元,同比增長(zhǎng)32.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.2億元,同比增長(zhǎng)55.3%。
三季度利潤(rùn)增幅提升,前三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。2015年下半年,公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略,由“強(qiáng)調(diào)對(duì)于利潤(rùn)指標(biāo)的考核”轉(zhuǎn)為“強(qiáng)調(diào)對(duì)市場(chǎng)占有率的考核”,明確了將市場(chǎng)份額的擴(kuò)張作為公司未來(lái)維持增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。在該策略指導(dǎo)下,公司過(guò)去四個(gè)季度營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng),增速分別達(dá)21%/26%/37%/31%,凈利潤(rùn)增速達(dá)62%/10%/69%/97%。前三季度歸母凈利潤(rùn)增速超公司半年報(bào)中較上年同期上升0%至30%的預(yù)計(jì),民用建材和工程施工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。公司預(yù)計(jì)2016年度歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為40%-60%,歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為10.2億元-11.7億元。
受益原材料低價(jià)毛利率上升,加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管控三費(fèi)率略降。三季度公司毛利率為47%,同比增長(zhǎng)4.3pt,環(huán)比增長(zhǎng)3.2pt。公司毛利率的提升一方面來(lái)自于工藝和管理的改進(jìn),另一方面也因?yàn)榉浪牧系闹饕牧蠟r青價(jià)格長(zhǎng)期維持低位。
雖然近期國(guó)際原油價(jià)格有所反彈,但瀝青作為石油化工產(chǎn)業(yè)的附屬產(chǎn)品本身議價(jià)能力較弱,在下游需求變化不大的情況下,瀝青價(jià)格將保持穩(wěn)定,有利于公司整體利潤(rùn)率水平維持高位。三季度公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用占比分別為11.5%/9.3%/1%,環(huán)比變動(dòng)-0.5%/-0.4%/+0.4%,總體三費(fèi)支出略有下降。
中期會(huì)受地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控影響,長(zhǎng)期來(lái)看通過(guò)擴(kuò)張市場(chǎng)占有率保持高速增長(zhǎng)的邏輯未改變。公司業(yè)務(wù)大部分面向地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商客戶,中短期看會(huì)受到地產(chǎn)調(diào)控的影響。但考慮到地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)對(duì)防水材料和施工品質(zhì)要求的提高,公司聯(lián)合政府相關(guān)部門(mén)對(duì)市場(chǎng)上假冒產(chǎn)品打擊力度的加強(qiáng),民用建材業(yè)務(wù)的高速發(fā)展,以及公司今年房產(chǎn)之外基建方向產(chǎn)品銷量占比增加(20%以上),公司對(duì)房地產(chǎn)周期有了一定抵御能力。長(zhǎng)期來(lái)看,公司客戶粘性的增強(qiáng)、品牌及經(jīng)營(yíng)渠道建設(shè)與完善帶來(lái)的市場(chǎng)占有率提升仍是公司未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的保證。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮公司民建材料市場(chǎng)拓展超預(yù)期,以及防水、保溫市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?我們上調(diào)公司2016-2018年EPS為1.32元、1.57元、1.81元,預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)將保持29%的復(fù)合增長(zhǎng)率,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：樓市調(diào)控帶來(lái)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
