事件：東方雨虹發(fā)布三季報,第三季度實(shí)現(xiàn)營收18.8億元,同比增長30.67%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元,同比增長97.9%。前三季度共計實(shí)現(xiàn)營收48.0億元,同比增長32.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤7.2億元,同比增長55.3%。
三季度利潤增幅提升,前三季度業(yè)績超預(yù)期。2015年下半年,公司調(diào)整經(jīng)營策略,由“強(qiáng)調(diào)對于利潤指標(biāo)的考核”轉(zhuǎn)為“強(qiáng)調(diào)對市場占有率的考核”,明確了將市場份額的擴(kuò)張作為公司未來維持增長的基礎(chǔ)。在該策略指導(dǎo)下,公司過去四個季度營收穩(wěn)定增長,增速分別達(dá)21%/26%/37%/31%,凈利潤增速達(dá)62%/10%/69%/97%。前三季度歸母凈利潤增速超公司半年報中較上年同期上升0%至30%的預(yù)計,民用建材和工程施工業(yè)務(wù)增長較快。公司預(yù)計2016年度歸母凈利潤變動幅度為40%-60%,歸母凈利潤變動區(qū)間為10.2億元-11.7億元。
受益原材料低價毛利率上升,加強(qiáng)經(jīng)營管控三費(fèi)率略降。三季度公司毛利率為47%,同比增長4.3pt,環(huán)比增長3.2pt。公司毛利率的提升一方面來自于工藝和管理的改進(jìn),另一方面也因?yàn)榉浪牧系闹饕牧蠟r青價格長期維持低位。
雖然近期國際原油價格有所反彈,但瀝青作為石油化工產(chǎn)業(yè)的附屬產(chǎn)品本身議價能力較弱,在下游需求變化不大的情況下,瀝青價格將保持穩(wěn)定,有利于公司整體利潤率水平維持高位。三季度公司銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用占比分別為11.5%/9.3%/1%,環(huán)比變動-0.5%/-0.4%/+0.4%,總體三費(fèi)支出略有下降。
中期會受地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控影響,長期來看通過擴(kuò)張市場占有率保持高速增長的邏輯未改變。公司業(yè)務(wù)大部分面向地產(chǎn)開發(fā)商客戶,中短期看會受到地產(chǎn)調(diào)控的影響。但考慮到地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對防水材料和施工品質(zhì)要求的提高,公司聯(lián)合政府相關(guān)部門對市場上假冒產(chǎn)品打擊力度的加強(qiáng),民用建材業(yè)務(wù)的高速發(fā)展,以及公司今年房產(chǎn)之外基建方向產(chǎn)品銷量占比增加(20%以上),公司對房地產(chǎn)周期有了一定抵御能力。長期來看,公司客戶粘性的增強(qiáng)、品牌及經(jīng)營渠道建設(shè)與完善帶來的市場占有率提升仍是公司未來業(yè)績高速增長的保證。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]公司民建材料市場拓展超預(yù)期,以及防水、保溫市場的發(fā)展?jié)摿?我們上調(diào)公司2016-2018年EPS為1.32元、1.57元、1.81元,預(yù)計公司未來三年凈利潤將保持29%的復(fù)合增長率,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：樓市調(diào)控帶來需求下降的風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險。
