公司簡介：西部建設(shè)是中國建筑旗下商砼(tong)業(yè)務(wù)唯一的運(yùn)營平臺，2013年完成對中國建筑旗下商品混凝土業(yè)務(wù)收購，2015年完成內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)重組。待執(zhí)行任務(wù)充沛確保銷量增長，盈利能力有望底部回升。
行業(yè)機(jī)會大于挑戰(zhàn)：商砼行業(yè)市場規(guī)模近萬億，前十大商砼企業(yè)市占率僅為7.9%，西部建設(shè)位列第二僅占1.5%。低集中度保障優(yōu)質(zhì)企業(yè)擴(kuò)張空間。商砼行業(yè)兩類企業(yè)有競爭優(yōu)勢：1)向下游延伸的水泥類企業(yè);2)向上游延伸的建筑類企業(yè)。在行業(yè)需求不振背景下，有客戶資源的建筑類企業(yè)優(yōu)勢更為顯著。建筑類企業(yè)中，西部建設(shè)股東優(yōu)勢得天獨(dú)厚，有望從激烈的行業(yè)競爭中脫穎而出。
內(nèi)生增長強(qiáng)勁：合同簽約金額持續(xù)增長，15年簽約總額174億元，同比增長23%。16年可執(zhí)行任務(wù)量3290萬方，同比增長39%。內(nèi)、外部訂單向好確保公司銷量持續(xù)上升：1)股東優(yōu)勢為增長劃定底線：15年中國建筑采購占公司銷售比例雖高，但僅占其混凝土總需求8.7%，仍有提升空間。2)外部訂單助其騰飛：隨著市占率提升，虹吸效應(yīng)初顯。15年簽約外部訂單87億，占比50%，同增8個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)績彈性巨大，16年起高增長：2015年公司凈利潤率僅為3.6%。在收入規(guī)模不變的前提下，若凈利潤率提升1%，則歸母凈利潤可增加28%。我們基于以下兩點(diǎn)判斷16年起業(yè)績高增長：1)公司盈利能力與收入規(guī)模呈正相關(guān)，任務(wù)儲備已確保全年增長。區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略將保障整體毛利率提升：支柱區(qū)域毛利率較其他區(qū)域高數(shù)個(gè)百分點(diǎn)，若戰(zhàn)略及種子區(qū)域收入規(guī)模向支柱區(qū)域靠攏，整體毛利率可提升3-4個(gè)百分點(diǎn)。2)管理提效，期間費(fèi)用率有望下行。13年完成對中建混凝土業(yè)務(wù)的重組，經(jīng)三年融合，管理團(tuán)隊(duì)協(xié)同提升，集團(tuán)化作戰(zhàn)優(yōu)勢顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資分析：待執(zhí)行任務(wù)量儲備充沛，銷量及盈利能力有望雙升。預(yù)計(jì)未來三年凈利潤復(fù)合增長率為37.9%，16-18年歸母凈利潤為4.94億元、6.97億元和9.09億元，對應(yīng)EPS為0.96元、1.35元和1.76元。公司定增底價(jià)16.54元，劃定安全邊際。給予西部建設(shè)16年動態(tài)市盈率22x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.1元。首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期;下游施工進(jìn)度不及預(yù)期
