2月26日，全世界都在等這件事發(fā)生！
2月26日，一個(gè)全球投資者矚目的大事將在中國(guó)發(fā)生：G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議將在上海舉行，2月27日結(jié)束。
這次會(huì)議有可能達(dá)成一份2016年版的“廣場(chǎng)協(xié)議”或者某種共識(shí)，對(duì)當(dāng)前動(dòng)蕩不已的金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。下面我用15段話，解讀、預(yù)測(cè)一下這個(gè)會(huì)議：
1、G20，又稱20國(guó)集團(tuán)，是亞洲金融風(fēng)暴之后誕生的一個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作論壇。它從設(shè)立時(shí)就聲明，隸屬于布雷頓森林體系框架。所以，只要你加入這個(gè)論壇，就要承認(rèn)美國(guó)是老大，承認(rèn)美元的地位以及國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行的作用。
2、“20國(guó)集團(tuán)”，其實(shí)是“19+1”，“1”是歐盟，“19”是原來(lái)的西方七國(guó)，以及后來(lái)的新晉G8的俄羅斯。其座次是這樣安排的：美國(guó)、英國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)、加拿大、意大利、俄羅斯、澳大利亞、中國(guó)、巴西、阿根廷、墨西哥、韓國(guó)、印度尼西亞、印度、沙特阿拉伯、南非、土耳其。這些國(guó)家囊括了全球經(jīng)濟(jì)體系里的舊貴族和新貴族，經(jīng)濟(jì)總量占全球總量的85%。
3、G20峰會(huì)最初以部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議方式舉行，到了2008年全球金融風(fēng)暴后，開(kāi)始設(shè)立更高規(guī)格的“領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)”。今年的領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)將在9月在杭州舉行，2月26日舉行的是財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議。
4、所謂“廣場(chǎng)協(xié)議”是美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、法國(guó)以及英國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)（簡(jiǎn)稱G5）1985年9月在紐約廣場(chǎng)飯店簽署的，主要內(nèi)容是：五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，誘導(dǎo)美元對(duì)主要貨幣貶值，解決美國(guó)日益嚴(yán)重的貿(mào)易不平衡問(wèn)題。其最大的結(jié)果是美元貶值，日元升值。
5、要理解當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的困局，必須從2008年說(shuō)起。2008年金融風(fēng)暴的起因可以簡(jiǎn)單地概括為：美國(guó)通過(guò)復(fù)雜的金融工具給房地產(chǎn)加杠桿，換來(lái)了N年的經(jīng)濟(jì)繁榮。然后，泡沫破裂，引發(fā)了全球金融風(fēng)暴。美國(guó)開(kāi)始通過(guò)量化寬松來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，大量美元被制造出來(lái)，泛濫成災(zāi)，涌向全世界，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體，造成了全球資產(chǎn)泡沫。這是金融危機(jī)的上半場(chǎng)。
6、金融危機(jī)的下半場(chǎng)是這樣的：2008年之后的幾年，美國(guó)通過(guò)去杠桿、整頓金融業(yè)以及開(kāi)啟新一輪工業(yè)革命，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，通脹率有望抬頭。這時(shí)候，美國(guó)逐步中止量化寬松，并進(jìn)入加息周期。在這個(gè)過(guò)程中，泛濫的美元開(kāi)始回流美國(guó)，相當(dāng)一部分被收回到美聯(lián)儲(chǔ)的“潘多拉盒子”里，這又帶來(lái)全球通縮，資產(chǎn)價(jià)格大跌，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)泡沫破裂。
7、加重當(dāng)前危機(jī)的還有兩大因素：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，此前的“房地產(chǎn)+城鎮(zhèn)化”的增長(zhǎng)模式走到盡頭，需要通過(guò)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”重啟實(shí)體經(jīng)濟(jì)和內(nèi)需。第二，技術(shù)革命帶來(lái)能源革命，產(chǎn)油國(guó)被邊緣化，由此開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)10年的石油美元（產(chǎn)油國(guó)外匯儲(chǔ)備和對(duì)外投資縮水）大退潮。
8、2005年“匯改”以來(lái)，人民幣對(duì)美元持續(xù)升值。但另外一方面，由于貨幣供應(yīng)量偏快，人民幣購(gòu)買力不斷對(duì)內(nèi)貶值。到目前，人民幣對(duì)美元的匯率明顯高估，這對(duì)中國(guó)制造帶來(lái)了傷害，人民幣需要貶值。但當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)不景氣，主要國(guó)家仍然希望中國(guó)通過(guò)加強(qiáng)改革來(lái)解決自身問(wèn)題，盡量不要在現(xiàn)階段讓人民幣大幅貶值。同時(shí)，大家也不愿意看到美元過(guò)于強(qiáng)勢(shì)。換句話說(shuō)，如果要達(dá)成新的“廣場(chǎng)協(xié)議”，其核心內(nèi)容就應(yīng)該是這些。
9、中國(guó)民間普遍認(rèn)為，1985年的“廣場(chǎng)協(xié)議”是美國(guó)給日本挖的一個(gè)坑，日本人傻，哭著喊著非要往里跳，所以才有后來(lái)的失去的20年。所以，很多人都認(rèn)為，中國(guó)不應(yīng)該跟美日歐達(dá)成新一輪廣場(chǎng)協(xié)議。其實(shí)，2005年以來(lái)人民幣不斷升值，才是針對(duì)中國(guó)的廣場(chǎng)協(xié)議，現(xiàn)在我們已經(jīng)將這個(gè)協(xié)議執(zhí)行完成了。
10、各國(guó)希望達(dá)成的2016年版的“廣場(chǎng)協(xié)議”，主要內(nèi)容是：遏制美元進(jìn)一步升值，支持人民幣匯率維持穩(wěn)定，各國(guó)盡量避免競(jìng)爭(zhēng)性貶值，同時(shí)加強(qiáng)并改善對(duì)金融體系的監(jiān)管。
11、2016年版的廣場(chǎng)協(xié)議對(duì)中國(guó)是福是禍？只能說(shuō)，利弊都有。人民幣不能繼續(xù)貶值，中國(guó)就需要通過(guò)“啟動(dòng)內(nèi)需”而不是“加大出口”來(lái)振興經(jīng)濟(jì)，那樣就必須走供給側(cè)改革的路子。這樣雖然有難度，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)中國(guó)有利。如果在這個(gè)時(shí)候能適當(dāng)讓人民幣貶值，當(dāng)然就更好了，這樣可以刺激經(jīng)濟(jì)，助力改革。
12、但另一方面，全球經(jīng)濟(jì)是一體的。你不顧及別人單方面不斷貶值，別人也會(huì)迎戰(zhàn)，這樣貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)就沒(méi)完沒(méi)了，貶值的紅利誰(shuí)也得不到。所以，坐下來(lái)談判，通過(guò)協(xié)商解決問(wèn)題才是理性的出路。
13、2016年版的廣場(chǎng)協(xié)議將會(huì)如何簽？現(xiàn)在誰(shuí)也不知道。最大的可能是，形成一個(gè)動(dòng)態(tài)機(jī)制。比如主要貨幣的利率、匯率和量化寬松之間，有一個(gè)大致比例關(guān)系。因?yàn)槿毡竞蜌W洲目前仍然不景氣，可能需要進(jìn)一步寬松，這樣未來(lái)人民幣貶值壓力會(huì)增大。在這種時(shí)候，人民幣必須跟進(jìn)。所以，單方面維持匯率穩(wěn)定是不可能的。
14、最近，美國(guó)銀行駐紐約的首席投資策略師提出了一種反向的廣場(chǎng)協(xié)議方案：G20支持人民幣一次性貶值，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)向有需要的新興經(jīng)濟(jì)體提供美元；美國(guó)財(cái)政部承諾保持美元穩(wěn)定，歐洲則需要加大公共開(kāi)支。其實(shí)，這個(gè)方法看起來(lái)也不錯(cuò)。這樣至少可以解決中國(guó)日益嚴(yán)重的資本外流和外儲(chǔ)縮水問(wèn)題，而不用重回強(qiáng)硬的外匯管制模式。
15、總之，2016年的全球經(jīng)濟(jì)依然不景氣。其根源是2008年金融危機(jī)之后貨幣政策的過(guò)度使用，而目前各國(guó)解決的辦法是仍然在貨幣政策上打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，試圖用印刷更多的錢、增加更多的債務(wù)來(lái)解決問(wèn)題。
重溫：1985年那場(chǎng)驚心動(dòng)魄的大對(duì)決
什么是廣場(chǎng)協(xié)議？1985年的廣場(chǎng)協(xié)議發(fā)生了什么事？
廣場(chǎng)協(xié)議：1985年9月22日，美日德法英的財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)（簡(jiǎn)稱G5）在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，誘導(dǎo)美元對(duì)主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國(guó)巨額赤字問(wèn)題的協(xié)議。因協(xié)議在廣場(chǎng)飯店簽署，史稱“廣場(chǎng)協(xié)議”（PlazaAccord）。
廣場(chǎng)協(xié)議之前美日經(jīng)濟(jì)背景：美國(guó)貿(mào)易財(cái)政雙赤字，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至上。1979到1984年，美元匯率上漲60%，使美國(guó)的出口，特別是制造業(yè)受到了沉重的打擊。而日本成為美國(guó)貿(mào)易逆差的大部分來(lái)源，所以理所當(dāng)然地成為美國(guó)當(dāng)時(shí)“治理”貿(mào)易逆差最主要的對(duì)象。而財(cái)政赤字方面，里根政府從1982年下半年起實(shí)行擴(kuò)大赤字的預(yù)算政策，執(zhí)政5年來(lái)的赤字開(kāi)支共計(jì)8100多億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)從1789年建立聯(lián)邦債務(wù)統(tǒng)計(jì)制度到1980年間財(cái)政赤字的總和。而日本在此期間持有美元債券，成為美國(guó)的最大債主。
廣場(chǎng)協(xié)議簽訂時(shí)的五國(guó)承諾：最引人矚目的就是匯率政策方面的內(nèi)容?！皬V場(chǎng)協(xié)議”明確指出，“美國(guó)經(jīng)常收支逆差滋長(zhǎng)了保護(hù)主義勢(shì)頭，若不予以控制，則有可能引發(fā)相互采取破壞性報(bào)復(fù)行為，進(jìn)而危害世界經(jīng)濟(jì)”。在1985年9月的“廣場(chǎng)協(xié)議”后各國(guó)開(kāi)始了對(duì)美元的干預(yù)，美國(guó)動(dòng)用了32億美元，其他國(guó)家動(dòng)用了50億美元。后來(lái)意大利等國(guó)加入后，干預(yù)國(guó)家增加到10國(guó)。廣場(chǎng)協(xié)議宣布的當(dāng)天，美元對(duì)其他主要貨幣的加權(quán)平均值就下跌了4%。到1988年末，美元對(duì)馬克和日元分別貶值了約50%。
廣場(chǎng)協(xié)議后的日本經(jīng)濟(jì)：泡沫經(jīng)濟(jì)最終破滅?！皬V場(chǎng)協(xié)議”后，為了防止日元升值打擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和造成通縮，日本央行連續(xù)5次下調(diào)利率，上市公司的股票受到追捧。從1986年1月開(kāi)始，股市進(jìn)入大牛市，四年間上漲了3倍，投機(jī)行為愈演愈烈。股市價(jià)格上漲迫使銀行把貸款轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，并催生出一個(gè)更大的資產(chǎn)泡沫。1985到1990年，東京的商業(yè)用地價(jià)格上漲了3.4倍，住宅用地上漲了2.5倍。之后，面對(duì)通脹壓力和愈演愈烈的投機(jī)之風(fēng)，日本政府部門(mén)相繼采取了一系列緊縮措施，導(dǎo)致極度膨脹的資產(chǎn)泡沫破裂。
廣場(chǎng)協(xié)議后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)：高額貿(mào)易赤字被糾正，財(cái)政赤字并未有效減少。在1986到1990年期間，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差額占GDP的比重不斷收縮，1991年甚至出現(xiàn)了占GDP0.5%的貿(mào)易盈余。由于里根政府在實(shí)行大規(guī)模減稅的同時(shí)加大國(guó)防開(kāi)支，因此在整個(gè)80年代美國(guó)政府財(cái)政赤字一直在激增，特別是跟前蘇聯(lián)的“星球大戰(zhàn)計(jì)劃”中的巨大投入。
廣場(chǎng)協(xié)議的啟示：面對(duì)貨幣升值壓力，日本和德國(guó)采用了不同的對(duì)策，給這兩個(gè)國(guó)家的宏觀穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了截然不同的影響。而德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)主要是：適時(shí)調(diào)整匯率政策，奉行獨(dú)立的貨幣政策?！皬V場(chǎng)協(xié)議”也導(dǎo)致德國(guó)馬克的大幅升值，并且也造成短期的經(jīng)濟(jì)衰退。但德國(guó)人始終對(duì)魏瑪共和國(guó)時(shí)期的惡性通貨膨脹記憶猶新，因此對(duì)于刺激措施非常謹(jǐn)慎，德國(guó)貨幣當(dāng)局政策旗幟鮮明，重心是國(guó)內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定，匯率處于相對(duì)次要的地位。
廣場(chǎng)協(xié)議簽署后，“暴發(fā)”的日本開(kāi)始在全世界瘋狂買買買。不過(guò)，好日子到了1989年戛然而止，日本經(jīng)濟(jì)大泡沫崩潰，股市暴跌，并出現(xiàn)了延宕至今的經(jīng)濟(jì)萎靡，尤其是20世紀(jì)最后十年，也被稱之為日本“失去的十年”。
據(jù)澎湃新聞報(bào)道，國(guó)內(nèi)學(xué)界流行的看法是：廣場(chǎng)協(xié)議導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振，出現(xiàn)“失去的十年”，所以這其實(shí)是美國(guó)人坑害日本人的陰謀；另有觀點(diǎn)認(rèn)為，日本出現(xiàn)問(wèn)題，抑或被美國(guó)洗劫，重點(diǎn)還是日本金融監(jiān)管不力，后續(xù)政策失當(dāng)。
“新廣場(chǎng)協(xié)議”離中國(guó)有多遠(yuǎn)？
公開(kāi)資料顯示，英國(guó)金融時(shí)報(bào)早在2010年就曾刊文“中國(guó)版《廣場(chǎng)協(xié)議》有多遠(yuǎn)？”，當(dāng)然當(dāng)時(shí)西方是希望迫使人民幣升值，現(xiàn)在可能是阻止人民幣大幅貶值。
據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)報(bào)道，隨著日本央行意外放大招推行負(fù)利率引發(fā)日元新一輪貶值，導(dǎo)致美元被動(dòng)升值，進(jìn)而增加人民幣貶值壓力，業(yè)內(nèi)近日熱議這是否會(huì)再次“打開(kāi)中國(guó)央行降準(zhǔn)降息空間”。
對(duì)此，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融四十人論壇特邀研究員鄧海清認(rèn)為：“匯率問(wèn)題從來(lái)都不只是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而更是一個(gè)政治問(wèn)題。”
1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”的最精妙之處在于：沒(méi)有對(duì)美國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策施加任何額外的約束，就達(dá)到了美元貶值的目標(biāo)。而2003年的G7會(huì)議，包括最近的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，歐洲的QE，全都是政治影響匯率的先例。
“即使號(hào)稱最為市場(chǎng)化的美國(guó)，仍然長(zhǎng)期對(duì)匯率存在明顯的政治傾向。從歷史上看，無(wú)論是上世紀(jì)80年代的"廣場(chǎng)協(xié)議"，還是上世紀(jì)90年代后半段的強(qiáng)勢(shì)美元戰(zhàn)略，或者2000-2007年的弱勢(shì)美元戰(zhàn)略，都表明美元匯率首先要服從于國(guó)家戰(zhàn)略。”因此，鄧海清認(rèn)為，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，在美元不顯著走強(qiáng)的情況下，維持人民幣匯率穩(wěn)定更為有利。
近期，中國(guó)官方通過(guò)多種渠道再次強(qiáng)調(diào)人民幣維穩(wěn)態(tài)度。1月28日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在同國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德通話時(shí)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)政府無(wú)意通過(guò)貨幣貶值推動(dòng)出口，更不會(huì)打貿(mào)易戰(zhàn)，“人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)?！?
前央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇2016年年會(huì)”上表示，中國(guó)此輪匯改的時(shí)間窗口已經(jīng)關(guān)閉，匯率應(yīng)以穩(wěn)定為主，不能再產(chǎn)生過(guò)大的人民幣貶值壓力。
那么，“新廣場(chǎng)協(xié)議”究竟離中國(guó)有多遠(yuǎn)？全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，由于美國(guó)不愿意對(duì)自身的財(cái)政政策和貨幣政策實(shí)施約束，那么促使外圍國(guó)家貨幣升值就成為重要工具。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫最新的國(guó)會(huì)證詞里面同時(shí)提到美元升值和人民幣匯率貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的巨大影響，說(shuō)明匯率變化重新成為全球央行的焦點(diǎn)問(wèn)題。
但達(dá)成“新廣場(chǎng)協(xié)議”的分歧也較大。一是各大央行間還沒(méi)有形成完善的協(xié)作機(jī)制；二是雖然中國(guó)每個(gè)月的貿(mào)易順差依然在增加，但美國(guó)的外貿(mào)逆差并沒(méi)有擴(kuò)大；三是短期看美國(guó)加息預(yù)期延后，美元短期走弱，所以新“廣場(chǎng)協(xié)議”的提法未免過(guò)于激烈。
但對(duì)于中國(guó)而言，中美經(jīng)濟(jì)分化的背景下，匯率貶值本身值得肯定，只是在貶值的時(shí)機(jī)和幅度的選擇上存在爭(zhēng)議。如果人民幣匯率強(qiáng)行升值，只會(huì)進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)等資產(chǎn)的泡沫化，對(duì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型更不利。在一國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的過(guò)程中要防止某些大國(guó)經(jīng)常地指手畫(huà)腳，這就需要央行加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通，向外界給出堅(jiān)決維護(hù)國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的明確信號(hào)。
