公司披露三季報：報告期內(nèi)公司完成營業(yè)收入13.10億元，同比增長7.80%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.02億元，同比下降7.86%；歸屬母公司凈利潤1.69億元，同比下降4.60%。預(yù)計2014年全年歸屬凈利潤增速區(qū)間在-10%-20%之間。
3季度收入及利潤增速放緩.三季度單季收入同增-0.5%(一季度同增9.4%，二季度同增15.6%)，上市以來首次出現(xiàn)收入同比下滑，主要因為公司外加劑業(yè)務(wù)增長放緩，我們測算三季度外加劑業(yè)務(wù)收入基本和去年同期持平，原因在于上市公司目前已經(jīng)調(diào)整發(fā)展重心到檢測業(yè)務(wù)，同時公司開始控制應(yīng)收賬款總量(外加劑業(yè)務(wù)由于需要墊資，會產(chǎn)生較多應(yīng)收賬款)，對外加劑業(yè)務(wù)客戶回款條件設(shè)定更嚴(yán)格，使得該業(yè)務(wù)增長放緩。
三季度單季歸屬凈利潤同增-1.6%(一季度-17.0%，二季度2.5%)，三季度業(yè)績增速沒有延續(xù)二季度的回升趨勢，主要因為公司利潤率并沒持續(xù)改善，三季度凈利潤率13.0%(二季度14.6%，去年同期13.5%)，其中三季度毛利率32.4%(二季度32.3%，去年同期31.9%)，同比環(huán)比都基本持平，我們判斷原因一是萘系減水劑占比已經(jīng)不大(約百分之二三十)，二是工業(yè)萘價格大幅下滑發(fā)生在9月份以后，對三季度影響不大，三是由于外加劑收入增長放緩，成本攤薄效應(yīng)隨之減弱。
外加劑業(yè)務(wù)步入穩(wěn)固期，檢測業(yè)務(wù)未來空間較大.今年以來公司對業(yè)務(wù)發(fā)展做出了重大調(diào)整，外加劑業(yè)務(wù)經(jīng)過前幾年的快速發(fā)展，目前業(yè)務(wù)規(guī)模已較大，同時該業(yè)務(wù)會產(chǎn)生較多應(yīng)收賬款(三季度應(yīng)收賬款已接近11億)，預(yù)計未來將步入穩(wěn)固期。檢測業(yè)務(wù)現(xiàn)金流好，行業(yè)未來幾年將市場化改革，公司希望借此契機(jī)打開跨區(qū)域跨領(lǐng)域擴(kuò)張之門，同時公司于9月19日與天堂硅谷簽訂合作協(xié)議，天堂硅谷資本運作能力強(qiáng)，而且有較多的項目儲備，與硅谷天堂合作將助力公司未來并購，利于檢測業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。
投資評級：維持“買入”評級.整體來看，公司業(yè)績增長目前正處于青黃不接之時，外加劑業(yè)務(wù)為了控制應(yīng)收款風(fēng)險增長放緩，而未來發(fā)展重點的檢測業(yè)務(wù)業(yè)績發(fā)力還需時日；不過考慮到公司2014年對應(yīng)PE估值只有18倍，同時后續(xù)存在較強(qiáng)的收購預(yù)期，而且目前工業(yè)萘價格和油價都大跌，有利于減水劑業(yè)務(wù)毛利率提升，安全邊際較高；公司自身想通過收購發(fā)展檢測業(yè)務(wù)愿望強(qiáng)烈，再加以天堂硅谷的市值管理，估值提升有空間；我們預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.91、1.08、1.30，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲，檢測業(yè)務(wù)擴(kuò)張不順。
