公司是國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷精細(xì)化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，專注環(huán)氧乙烷深加工，建成以聚醚單體、減水劑和晶硅切割液為主要產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2013 年聚醚單體產(chǎn)量5.2 萬(wàn)噸，僅次于奧克股份和佳化化學(xué)；減水劑市場(chǎng)占有率5.87%，行業(yè)第二；同時(shí)，公司也是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入晶硅切割液生產(chǎn)的企業(yè)之一，市場(chǎng)份額僅次于奧克股份。
聚羧酸系減水劑成長(zhǎng)空間廣闊，切割液受益于光伏行業(yè)景氣度回升。公司聚醚單體用于生產(chǎn)第三代聚羧酸系減水劑，聚羧酸減水劑需求保持30%復(fù)合增長(zhǎng)的動(dòng)力：1)國(guó)家減少或禁止城區(qū)現(xiàn)場(chǎng)攪拌混凝土，國(guó)內(nèi)商品混凝土市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期， 2013 年的商品化率約42%，大部分國(guó)家(60%-80%)的水平，我國(guó)商品混凝土市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間；2)聚羧酸減水劑成本壁壘已經(jīng)打破，政策、環(huán)保和性能優(yōu)勢(shì)將加速其對(duì)萘系減水劑的替代。同時(shí)，光伏行業(yè)景氣度回升，切割液需求有望恢復(fù)。
公司具有環(huán)氧乙烷一體化產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢(shì)。公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，打造了聚醚單體、減水劑濃縮液、聚羧酸泵送劑、最終產(chǎn)品應(yīng)用的完整垂直產(chǎn)業(yè)鏈，使下游產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，有力于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，攫取產(chǎn)品利潤(rùn)的最大化。同時(shí)，公司靠近原材料環(huán)氧乙烷生產(chǎn)企業(yè)，具有原料供應(yīng)的地域優(yōu)勢(shì)。
本次公司擬公開(kāi)發(fā)行1700 萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)2.5 億元，用于10 萬(wàn)噸聚羧酸系減水劑和3 萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷衍生物項(xiàng)目(2014 年上半年建成投產(chǎn))的建設(shè)，緩解公司產(chǎn)能不足的問(wèn)題，提高公司的市場(chǎng)占有率。
我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的營(yíng)業(yè)收入分別為12.24 億元、13.82 億元和16.06 億元，21.93%、12.89%和16.20%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為7170 萬(wàn)元、9265 萬(wàn)元和1.07 億元，同比增長(zhǎng)36.1%、29.2%和15.1%；按發(fā)行后6800 萬(wàn)股計(jì)算，2014-2016 年的EPS 分別為1.05 元、1.36 元和1.57 元。綜合考慮公司所處行業(yè)地位及發(fā)展前景，給予公司2014 年25-30×PE，目標(biāo)價(jià)26.25-31.50 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)氧乙烷采購(gòu)集中的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
