減水劑走出短期調(diào)整
市場對減水劑業(yè)務(wù)量價齊跌的擔(dān)憂將逐步消散，使得公司至少階段性存在業(yè)績提升與估值修復(fù)的雙重機會，我們認為減水劑走出短期調(diào)整的原因有兩個：1、內(nèi)生增長動力依然存在，外延擴張也在持續(xù)，保障其收入仍有20%以上穩(wěn)定增長；2、工業(yè)萘價格預(yù)計將低位盤整，環(huán)氧乙烷隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)投放難有趨勢上揚，疊加三代減水劑占比提升，毛利率自14Q1探底回升。
檢測即將打破增長屏障
公司檢測這一曾經(jīng)只能作為穩(wěn)定現(xiàn)金流而無法給估值的業(yè)務(wù)板塊有望煥發(fā)新的容顏：首先外部環(huán)境已經(jīng)到了加快檢測業(yè)務(wù)發(fā)展的良機，今年2月，國務(wù)院專門出臺《意見》要求推進檢測認證企業(yè)行政脫鉤、轉(zhuǎn)企改制、并購整合；其次，內(nèi)部的增長訴求也對檢測發(fā)展提出要求。我們認為檢測業(yè)務(wù)的拓展領(lǐng)域十分廣闊，國外大型檢測企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗告訴我們，除了現(xiàn)有檢測領(lǐng)域跨區(qū)域外，可以在現(xiàn)有領(lǐng)域進行延伸，也可以通過并購切入全新領(lǐng)域。
相似的起點，等待相似的結(jié)果
當(dāng)前時點與前一輪的增長起點何其相似：1、09年減水劑利潤占比不足30%，但隨后3年通過擴張迎來迅速增長，今天檢測利潤占比20%左右；2、雖然當(dāng)前公司體量已遠超09年，但檢測的市場空間也是減水劑的4倍以上。比09年更有利的是，09-13年的檢測只有10%不到的復(fù)合增速，而未來2-3年的減水劑大概率保持20%以上的復(fù)合增速。攻守互換，成長再現(xiàn)，并且通過減水劑的穩(wěn)增來反哺檢測的擴張，公司的回款能力將得到改善，資金周轉(zhuǎn)效率更高，ROE 望進一步提升。我們預(yù)計公司2014-15年EPS 分別為1和1.3元，對應(yīng)目前PE 僅為13和10倍，維持推薦！
