2007年，公司共銷售裝載機(jī)7305臺(tái)，國內(nèi)市場占有率約在4.3％左右。今年一季度，由于國內(nèi)裝載機(jī)市場行情較好，公司的銷量得到了20％以上的增長。與國內(nèi)裝載機(jī)行業(yè)的主要競爭對手相比，公司該業(yè)務(wù)的規(guī)模和盈利能力均不占優(yōu)。因此，公司管理層并不計(jì)劃大力發(fā)展該業(yè)務(wù)，只是讓該業(yè)務(wù)的盈利支撐起公司的日常運(yùn)營。
公司的結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品主要是液壓挖掘機(jī)的臂，原先基本上全部供應(yīng)給合資公司——江蘇現(xiàn)代，目前客戶已擴(kuò)大到其他跨國公司，如米拉科龍、卡爾馬等。2007年4月份公司增發(fā)A股，其中的募投項(xiàng)目之一是擴(kuò)大該業(yè)務(wù)的產(chǎn)能。增發(fā)前，公司的產(chǎn)能是15000噸，計(jì)劃2008年擴(kuò)大到23000噸，2009 年達(dá)產(chǎn)，達(dá)到35000 噸。由于目前國內(nèi)挖掘機(jī)市場容量處于快速增長狀態(tài)，因此結(jié)構(gòu)件需求量高速增長，公司基本上一直處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。目前結(jié)構(gòu)件的毛利率為11％，鋼價(jià)上漲也帶來了較大壓力，預(yù)計(jì)供應(yīng)給“江蘇現(xiàn)代”的部分可能提價(jià)。
2007年公司的平地機(jī)的銷量為310臺(tái)，約占國內(nèi)市場的8％左右。該產(chǎn)品的毛利率較高，在32.5％，但該產(chǎn)品的市場容量不大。另外，與競爭對手相比，公司的規(guī)模和技術(shù)也無明顯的優(yōu)勢。因此，該產(chǎn)品很難給公司的業(yè)績做出大貢獻(xiàn)。
但值得注意的是，公司已進(jìn)入小型機(jī)械領(lǐng)域。2007年4月份增發(fā)的另一募投項(xiàng)目就是制造小型工程機(jī)械（包括挖掘裝載機(jī)和滑移裝載機(jī)）。該項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能是1000臺(tái)，2008年開始規(guī)模生產(chǎn)，2009年達(dá)產(chǎn)。公司計(jì)劃2008年生產(chǎn)100多臺(tái)。公司計(jì)劃的該產(chǎn)品的目標(biāo)市場是國外市場。無論是國內(nèi)還是國外，小型工程機(jī)械的市場容量都很大，且國內(nèi)的市場容量增長空間也巨大，因此公司的這個(gè)業(yè)務(wù)有著較好的發(fā)展前景。只是公司該業(yè)務(wù)的規(guī)模較小，短期內(nèi)大幅擴(kuò)張的可能性也不大。
江蘇現(xiàn)代日益成公司利潤的支柱
江蘇現(xiàn)代主營大中型（20噸以上）液壓挖掘機(jī)，常林占40%股份，韓國現(xiàn)代占60％。
近年來，國內(nèi)挖掘機(jī)市場容量急劇擴(kuò)大，從2001年的13500臺(tái)左右急速擴(kuò)大到了2007年的近90000臺(tái)，年復(fù)合增長率達(dá)到了37.2％。受益于市場容量的快速擴(kuò)大，江蘇現(xiàn)代的銷售也快速增長，2006年銷量3400臺(tái)左右，2007年增加到4600左右，增長35.3％，國內(nèi)市場占有率基本維持在5％左右。今年1-3月，江蘇現(xiàn)代共銷售1824臺(tái)，同比增長28.5％。
江蘇現(xiàn)代目前的產(chǎn)能為6000臺(tái)。鑒于市場前景看好，近期常林與韓方又共同增資江蘇現(xiàn)代，以擴(kuò)大產(chǎn)能至10000臺(tái)。目前新廠房正在建造，預(yù)計(jì)今年9月份能夠竣工并投產(chǎn)。
從中長期看，國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施（公路、鐵路等等）的建設(shè)投資增速還將在較長時(shí)間內(nèi)保持高增長狀態(tài)，因此國內(nèi)的挖掘機(jī)市場容量預(yù)計(jì)還將在較長時(shí)間內(nèi)保持快速增長。這為江蘇現(xiàn)代的銷量在未來幾年內(nèi)保持快速增長提供了有利的市場條件。另外，與挖掘機(jī)行業(yè)的卡特彼勒、小松這兩個(gè)龍頭在國內(nèi)設(shè)立的企業(yè)相比，國內(nèi)行業(yè)內(nèi)的韓系企業(yè)：江蘇現(xiàn)代、現(xiàn)代京城、斗山等均屬二流企業(yè)，產(chǎn)品的質(zhì)量及可靠性均遜一籌。但是，韓系企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格略低，售后服務(wù)更好，因此綜合性價(jià)比反而更高。因此，近年來，韓系品牌挖掘機(jī)在國內(nèi)市場的占有率一直保持第一，2006年為33.65%，2007年為32.65％。預(yù)計(jì)韓系企業(yè)的這種優(yōu)勢還能在一定時(shí)期內(nèi)保持。作為韓系企業(yè)典型一員的江蘇現(xiàn)代，其競爭優(yōu)勢預(yù)計(jì)也將在一定時(shí)期內(nèi)保持。預(yù)計(jì)未來幾年，江蘇現(xiàn)代的銷量將保持高速增長。
常林與韓國現(xiàn)代在常州還有一個(gè)合資企業(yè)———常州現(xiàn)代（常林同樣占40％）。常州現(xiàn)代與江蘇現(xiàn)代實(shí)際是“兩塊牌子，一套班子”。常州現(xiàn)代主營挖掘機(jī)零配件（供應(yīng)給江蘇現(xiàn)代組裝）。江蘇現(xiàn)代計(jì)劃將常州現(xiàn)代吸收合并。
2006年，常林從江蘇現(xiàn)代獲得投資收益2150萬元左右，從常州現(xiàn)代獲得225萬元左右，合計(jì)2375萬元左右，占常林稅前利潤總額的61.3％。2007年，這一比例達(dá)到70.2％。預(yù)計(jì)未來幾年，常林本身的主業(yè)的盈利能力不大可能大幅改觀，因此來自現(xiàn)代的利潤的比重可能還將持續(xù)提高。
需指出的是，韓國現(xiàn)代公司在韓國本土也有液壓挖掘機(jī)制造業(yè)務(wù)。由于在韓國本土生產(chǎn)不具有成本優(yōu)勢，因此，韓國本土的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)有可能在未來幾年逐步轉(zhuǎn)移到江蘇現(xiàn)代。
公司搬遷可能產(chǎn)生較大
土地增值收益
近期，常州市城市規(guī)劃發(fā)生了變化，公司目前所在位置將變?yōu)樽≌蜕虡I(yè)區(qū)，公司將在未來2-3年內(nèi)搬至常州市郊區(qū)。目前公司已在郊區(qū)以每畝31.6萬元購置了823畝土地（地價(jià)尚未支付）。
公司目前產(chǎn)區(qū)占地600畝左右。其中，109畝左右作為部分投入資本與韓國現(xiàn)代合資成立常州現(xiàn)代。近日，常州現(xiàn)代又將這些土地以每畝70萬元（含地上建筑物）返售給了常林。這返售的109畝加上常林自身使用的近500畝搬遷后將賣給政府。據(jù)常州市國土局網(wǎng)站顯示，2008年1月份，與公司所在地（常州市鐘樓區(qū)）屬同一區(qū)域的萬福路S10、11地塊（商?。┑某山粌r(jià)（國土局出讓給開發(fā)商）為1.05萬元/平米（合700萬元/畝）。目前公司尚未與土地儲(chǔ)備局洽商土地價(jià)格，我們預(yù)計(jì)售價(jià)可能在100萬/畝左右。公司有可能從中獲得（500×100＋109×30）=5.3億元左右（稅前）。
由于土地的具體價(jià)格尚未商定，且具體的搬遷時(shí)間以及土地收益確認(rèn)時(shí)間均未確定，因此本報(bào)告暫不考慮土地收益。
公司控股股東已發(fā)生變化
公司原先的控股股東是“福馬機(jī)械集團(tuán)”。福馬集團(tuán)是央企，主營工程機(jī)械、林業(yè)機(jī)械以及摩托車等的制造業(yè)務(wù)，共有企業(yè)成員近23家，其中常林股份和林海股份是上市公司。
2007年11月24日，常林發(fā)布公告稱，福馬集團(tuán)已并入“中國機(jī)械集團(tuán)”，成為中國機(jī)械集團(tuán)的全資子公司。今年3月13日，中國機(jī)械集團(tuán)網(wǎng)站稱，“中國一拖”并入該集團(tuán)。目前，中國機(jī)械集團(tuán)主營建筑工程承包、機(jī)械制造等等，其中工程承包是核心，在國際上也有較強(qiáng)的競爭實(shí)力。福馬集團(tuán)和中國一拖并入后，中國機(jī)械集團(tuán)內(nèi)部存在著一定的同業(yè)競爭。因此，不排除中國機(jī)械集團(tuán)內(nèi)部對這些資源進(jìn)行整合的可能性。
盈利預(yù)測與投資評級
若不考慮公司的土地增值收益，我們預(yù)計(jì)公司2008-2010年能分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.5億元、26.7億元和31.6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.9億元、2.5億元和3.2億元，實(shí)現(xiàn)EPS0.52元、0.67元和0.85元。對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為17倍、13倍和10倍。評級為“跑贏大市”。
風(fēng)險(xiǎn)因素。公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是鋼材的漲價(jià)，但本報(bào)告的盈利預(yù)測已對此做了客觀的調(diào)整。若未來一段時(shí)間鋼價(jià)再次大幅上揚(yáng)，則本報(bào)告預(yù)測的盈利將偏高。公司2007年4月27日增發(fā)的共4400萬股到今年4月27日將滿一年的鎖定期。雖然這些股票的拋售與否不影響公司的每股價(jià)值，但從二級市場投資者的買入時(shí)點(diǎn)看，等這些股票的解禁期過后再擇機(jī)買入可能較合適。
