西部建設完成資產(chǎn)重組后已成為國內第二大，中西部地區(qū)最大的商品混凝土供應商之一，在政府穩(wěn)增長推進中西部投資的背景下，憑借母公司中國建筑的全國布局，未來兩年有望實現(xiàn)快速擴張。我們上調西部建設評級至“審慎推薦”，給出目標價13元，對應1413xP/E,14/15年盈利復合增速超過25%。
公司產(chǎn)能超過70%分布在中西部地區(qū)，該區(qū)域城鎮(zhèn)化水平低于東部地區(qū)5-10個百分點，亦是政府推進穩(wěn)增長措施、增加投資的重點區(qū)域，享受城鎮(zhèn)化紅利。
規(guī)模擴張推動未來兩年業(yè)績復合增長25%-30%。公司計劃到2015年商混產(chǎn)能規(guī)模從6000萬噸擴大到7000萬噸，產(chǎn)量達到4800萬噸（13年產(chǎn)量2720萬噸），業(yè)績較2012年實現(xiàn)復合30%以上增長。盡管伴隨地產(chǎn)周期的調整，需求可能有所波動，但我們認為其仍能實現(xiàn)25%以上的復合增長。
13年業(yè)績符合預期，14年一季度淡季虧損。公司13年實現(xiàn)收入86.1億元，同比增長26%,凈利潤4.07億元，同比增長25.8%,符合業(yè)績預告?；炷龄N量2720萬方，同比增加24.8%,單方毛利下跌3元至40.6元，單方凈利16.6元，提高0.4元。公司預告14年一季度虧損1.1-1.4億元，同比多虧4800-7800萬元，主要原因是行業(yè)淡季期間需求較弱，原料價格提高，且去年新建產(chǎn)能尚未釋放，折舊和費用增加所致；此外應收款增加導致壞賬計提有所上升。往后看，隨著需求的恢復和產(chǎn)能釋放，盈利將逐漸提升。
盈利預測與估值
我們維持14年盈利預測5.14億元，給出15年盈利預測6.5億元，同比增長26.9%和26.2%。當前股價對應14/15年P/E為11x/8.7x。
風險
流動性收緊超預期，導致投資大幅下滑，同時壞賬計提大幅上升。
