事件：
公司近日公布2014年1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入6.5億元，同比增11.4%；歸屬母公司凈利潤(rùn)約-1.5億元，同比增約16.3%；EPS為-0.17元。
點(diǎn)評(píng)：
江蘇區(qū)域單價(jià)提升推動(dòng)收入、毛利雙提升。公司1季度水泥銷量約180萬(wàn)噸，同比基本持平；噸毛利同比、環(huán)比分別提升約65元/噸、18元/噸。江蘇區(qū)域價(jià)格同比有較大幅度提高，推動(dòng)1季度收入同比增11.4%；同時(shí)受益于煤炭?jī)r(jià)格下跌，毛利率同比、環(huán)比分別增18.0、4.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)21.8%左右。而新疆區(qū)域水泥價(jià)格同比有所下降，仍處于底部區(qū)間。
費(fèi)用繼續(xù)擴(kuò)張，虧損同比縮窄。1季度期間費(fèi)用率同比增9.3個(gè)百分點(diǎn)，至54.1%左右，侵蝕盈利提升幅度；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增6.8個(gè)百分點(diǎn)、至22.8%，主要是借款增加、項(xiàng)目完工利息停止資本化所致。公司1季度歸屬母公司凈利潤(rùn)約-1.5億元，虧損較去年同期的-1.8億元有所縮窄。
淡季運(yùn)營(yíng)正常，負(fù)債壓力仍較大。公司1季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與去年同期基本持平；期末資產(chǎn)負(fù)債率約63.9%，同比、環(huán)比分別增0.6、1.1個(gè)百分點(diǎn)，有息負(fù)債規(guī)模約99.3億元，同比、環(huán)比增幅分別約為7%、2%。
現(xiàn)金流同比小幅改善。公司1季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~約-4.3億元，同比增2.2億元左右；在建項(xiàng)目逐步完工，投資壓力減弱，1季度投資現(xiàn)金流量?jī)纛~約-4096萬(wàn)元，同比增約2億元。
區(qū)域產(chǎn)能仍有增長(zhǎng)，短期或有局部沖擊。1~3月新疆水泥投資同比下降49%，相比2013年接近1300萬(wàn)噸的新增熟料產(chǎn)能，今年預(yù)計(jì)新疆新增熟料產(chǎn)能仍達(dá)1000萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能增速為11%，較去年下降6個(gè)百分點(diǎn)。新增產(chǎn)能短期內(nèi)或產(chǎn)生一些局部沖擊。
絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶重新定義新疆未來(lái)，基建投資前景良好。絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶已被新一屆政府提至國(guó)家戰(zhàn)略高度；同時(shí)第5次援疆大會(huì)有望于今年6月份召開(kāi)，屆時(shí)實(shí)質(zhì)性扶植政策或?qū)⒙涞?；區(qū)域交運(yùn)、水利等基建投資有望得到有效提振。1~3月新疆固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.8%，保持了較快增速。
投資建議：
西部地區(qū)，尤其是新疆地區(qū)，將是未來(lái)中國(guó)水泥需求增長(zhǎng)的主要區(qū)域之一。根據(jù)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”初步規(guī)劃及相關(guān)政策，未來(lái)新疆有望迎來(lái)新一輪基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇。作為疆內(nèi)的龍頭水泥企業(yè)，公司將直接受益。
預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.4、0.6、0.9，對(duì)應(yīng)PE分別為15.3/10.1/6.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。需要注意的是，新疆今年仍有產(chǎn)能集中投放，短期內(nèi)或造成沖擊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
需求大幅低于預(yù)期。
