事件：
公司近日公布2014年1季報，實現(xiàn)收入6.5億元，同比增11.4%；歸屬母公司凈利潤約-1.5億元，同比增約16.3%；EPS為-0.17元。
點評：
江蘇區(qū)域單價提升推動收入、毛利雙提升。公司1季度水泥銷量約180萬噸，同比基本持平；噸毛利同比、環(huán)比分別提升約65元/噸、18元/噸。江蘇區(qū)域價格同比有較大幅度提高，推動1季度收入同比增11.4%；同時受益于煤炭價格下跌，毛利率同比、環(huán)比分別增18.0、4.5個百分點，達21.8%左右。而新疆區(qū)域水泥價格同比有所下降，仍處于底部區(qū)間。
費用繼續(xù)擴張，虧損同比縮窄。1季度期間費用率同比增9.3個百分點，至54.1%左右，侵蝕盈利提升幅度；其中財務(wù)費用率同比增6.8個百分點、至22.8%，主要是借款增加、項目完工利息停止資本化所致。公司1季度歸屬母公司凈利潤約-1.5億元，虧損較去年同期的-1.8億元有所縮窄。
淡季運營正常，負(fù)債壓力仍較大。公司1季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與去年同期基本持平；期末資產(chǎn)負(fù)債率約63.9%，同比、環(huán)比分別增0.6、1.1個百分點，有息負(fù)債規(guī)模約99.3億元，同比、環(huán)比增幅分別約為7%、2%。
現(xiàn)金流同比小幅改善。公司1季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額約-4.3億元，同比增2.2億元左右；在建項目逐步完工，投資壓力減弱，1季度投資現(xiàn)金流量凈額約-4096萬元，同比增約2億元。
區(qū)域產(chǎn)能仍有增長，短期或有局部沖擊。1~3月新疆水泥投資同比下降49%，相比2013年接近1300萬噸的新增熟料產(chǎn)能，今年預(yù)計新疆新增熟料產(chǎn)能仍達1000萬噸左右，產(chǎn)能增速為11%，較去年下降6個百分點。新增產(chǎn)能短期內(nèi)或產(chǎn)生一些局部沖擊。
絲綢之路經(jīng)濟帶重新定義新疆未來，基建投資前景良好。絲綢之路經(jīng)濟帶已被新一屆政府提至國家戰(zhàn)略高度；同時第5次援疆大會有望于今年6月份召開，屆時實質(zhì)性扶植政策或?qū)⒙涞?；區(qū)域交運、水利等基建投資有望得到有效提振。1~3月新疆固定資產(chǎn)投資同比增長24.8%，保持了較快增速。
投資建議：
西部地區(qū)，尤其是新疆地區(qū)，將是未來中國水泥需求增長的主要區(qū)域之一。根據(jù)“絲綢之路經(jīng)濟帶”初步規(guī)劃及相關(guān)政策，未來新疆有望迎來新一輪基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟發(fā)展機遇。作為疆內(nèi)的龍頭水泥企業(yè)，公司將直接受益。
預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.4、0.6、0.9，對應(yīng)PE分別為15.3/10.1/6.7倍，維持“增持”評級。需要注意的是，新疆今年仍有產(chǎn)能集中投放，短期內(nèi)或造成沖擊。
風(fēng)險提示：
需求大幅低于預(yù)期。
