減水劑業(yè)務(wù)重啟擴張之門
公司此次收購的標的資產(chǎn)南昌吉龍2013年實現(xiàn)凈利潤422.13萬元，2014年1-3月實現(xiàn)凈利潤203.59萬元(若簡單年化2014年凈利潤將達到814萬元)，交易對價2309萬元，對應(yīng)2013年市盈率5.5倍，2014年市盈率2.8倍(簡單年化)，收購價格較便宜。
公司此次收購的標的南昌吉龍在江西具備年復(fù)配10萬噸減水劑產(chǎn)能，是自從2012年6-7月公司收購浙江嘉善萊杰和廣東巴斯夫等公司資產(chǎn)之后的再次異地收購擴張。通過過去幾年在減水劑業(yè)務(wù)的成功運營，公司已經(jīng)證明了自己具備通過收購實現(xiàn)異地擴張，快速成長的能力。南昌吉龍2013年實現(xiàn)營業(yè)收入3893萬元，凈利潤422萬元，標的資產(chǎn)收入體量接近于2012年收購的廣東巴斯夫目前規(guī)模，但盈利能力遠好于巴斯夫資產(chǎn)。我們預(yù)計經(jīng)過公司輸出資金優(yōu)勢及管理技術(shù)，南昌吉龍的收入規(guī)模及盈利能力將進一步提升。
期待公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地
2014年公司將集中精力開始新增長，在鞏固和擴大減水劑業(yè)務(wù)繼續(xù)擴張步伐的同時將積極通過收購檢測機構(gòu)資產(chǎn)實現(xiàn)檢測業(yè)務(wù)的異地擴張。我們認為公司已經(jīng)通過減水劑業(yè)務(wù)的成功擴張證明了自己異地運營的管理能力，在檢測業(yè)務(wù)收購戰(zhàn)略逐漸落地之后也有望像之前的減水劑業(yè)務(wù)一樣實現(xiàn)全國布局。目前公司在手現(xiàn)金仍有3.49億元(包括銀行理財產(chǎn)品等)，未來“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”外延式收購擴張空間仍然較大。
投資建議
從短期角度來看，公司受原材料價格上漲影響，上半年業(yè)績增速有一定壓力；但從中期角度來看，外加劑業(yè)務(wù)方面，公司過去異地擴張戰(zhàn)略非常成功，未來將繼續(xù)進行全國布局，增長的空間仍然較大；技術(shù)檢測方面，公司開始謀求為新增長點，在行業(yè)面臨國企改革的背景下，努力尋找合適目標進行收購實現(xiàn)異地擴張，整體來看，公司仍處于快速成長階段，我們預(yù)計2014-2016年EPS分別為1.08、1.41、1.78元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
房地產(chǎn)及固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)大幅下滑，工業(yè)萘及環(huán)氧乙烷價格大幅上漲，公司檢測業(yè)務(wù)異地擴張不順。
