水泥需求增速如期回落
一季度水泥相關(guān)需求增速如期回落?；趯暧^經(jīng)濟走弱和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的判斷，市場一致預(yù)期2014 年水泥需求增速將放緩， 1-3 月份的宏觀數(shù)據(jù)印證了之前的預(yù)期。1-3 月我們跟蹤的水泥相關(guān)需求投資增速由1-2 月的20.5%下降1.4 個百分點至19.1%，同時從水泥、粗鋼以及平板玻璃產(chǎn)量增速數(shù)據(jù)中也可以發(fā)現(xiàn)需求下滑的跡象。
房地產(chǎn)需求低預(yù)期，基建投資超預(yù)期
地產(chǎn)需求方面，1-3 月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速與1-2 月相比下滑2.5 個百分點，全國房屋新開工面積累計增速下降25.2%，主要是由于去年年末開發(fā)商集中新開工現(xiàn)象明顯，開發(fā)商在銷售和信貸雙重預(yù)期惡化的壓力下，主動加快周轉(zhuǎn)，擠占了今年年初的開工量。根據(jù)廣發(fā)地產(chǎn)研究小組的觀點，在2013 年下半年土地成交火爆，按照正常的拿地開工周期，2014 年新開工面積增速后續(xù)將有所回升。
基建需求方面，我們統(tǒng)計的基建投資增速在一季度保持高位平穩(wěn)態(tài)勢。近期，國家和地方政府層面均在不同場合開始強調(diào)穩(wěn)增長政策，我們看到一季度鐵路建設(shè)投資增速已經(jīng)回升，我們預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟下行壓力逐漸加大，基建投資將成為穩(wěn)增長政策的主要抓手，從而保證水泥消費需求增速不至出現(xiàn)大幅回落。
一季度水泥價格超預(yù)期，原因是供給端優(yōu)勢
投資端需求下滑，最直觀的表現(xiàn)就是與投資相關(guān)的各類大宗周期品價格的下滑，然而比較水泥、玻璃、煤炭、螺紋鋼等各大周期品價格表現(xiàn)我們可以發(fā)現(xiàn)只有水泥價格在2014 年仍然保持了上漲態(tài)勢，水泥價格在眾多周期大宗品種走出“獨立行情”。水泥的這種差異化現(xiàn)象的原因來自于供給端改善。水泥行業(yè)的新增供給在2010 年開始大幅下降，而且作為區(qū)域定價產(chǎn)品，大企業(yè)通過收購整合能夠在區(qū)域內(nèi)獲得一定定價能力，因此供給端的橫向優(yōu)勢使得水泥行業(yè)價格和盈利走出獨立行情。
1 季度華東地區(qū)部分企業(yè)業(yè)績超過歷史最高水平
從一季度水泥價格表現(xiàn)情況來看，多數(shù)地區(qū)水泥均價比去年同期大幅上漲，盈利能力大幅改善。我們從部分上市公司近期公布的2014Q1 業(yè)績預(yù)增公告也可以看出企業(yè)盈利能力的改善幅度。華新水泥與江西水泥分別公布了業(yè)績預(yù)增公告，我們也對海螺水泥1 季度業(yè)績做了預(yù)測，可以發(fā)現(xiàn)這三大華東水泥企業(yè)2014Q1 業(yè)績均大幅提升，甚至超過了2011Q1 的歷史最高點。企業(yè)盈利水平創(chuàng)歷史新高說明了在需求下滑的情況下，供給端的改善確實能夠提高水泥價格和企業(yè)盈利水平。
投資建議
維持前期判斷，一方面，全年來看行業(yè)沒有趨勢性機會，原因：一是，行業(yè)最大需求端——房地產(chǎn)投資處于下行周期，同時為了化解地方政府債務(wù)危機和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，政策上不會有大的放松，行業(yè)需求增速往下走(1 季度數(shù)據(jù)正在驗證)，行業(yè)估值受壓制。二是，重點區(qū)域(華東、華南、甘肅)水泥價格和盈利處于相對較高位臵，繼續(xù)往上的彈性不會很大。
另一方面，對行業(yè)不要太悲觀，2 季度有波段機會，原因：一是，基本面不差；從行業(yè)比較來看，雖然今年以來需求走弱，但是水泥價格比銅、鋁、螺紋鋼、玻璃、煤炭等工業(yè)投資品價格要堅挺得多，比較優(yōu)勢來自于水泥行業(yè)的供給改善(新增供給少+行業(yè)協(xié)同)；從行業(yè)自身來看，在需求不出現(xiàn)極端的情況下，水泥行業(yè)邊際供需仍出現(xiàn)改善，水泥價格中樞預(yù)計要高于去年，1-2 季度業(yè)績都將高增長。二是，2 季度是穩(wěn)增長政策重要窗口期，而水泥行業(yè)估值目前處于歷史底部(基于對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一致預(yù)期)，低估值區(qū)域?qū)φ叨说睦煤苊舾?，政策階段性、適度放松有利于行業(yè)估值修復(fù)。行業(yè)至少存在相對收益表現(xiàn)，個股選擇建議關(guān)注海螺水泥、金隅股份和華新水泥。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟大幅下行，新投產(chǎn)能大幅增長，原材料價格大幅上漲。
一季度水泥相關(guān)需求增速如期回落?；趯暧^經(jīng)濟走弱和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的判斷，市場一致預(yù)期2014 年水泥需求增速將放緩， 1-3 月份的宏觀數(shù)據(jù)印證了之前的預(yù)期。1-3 月我們跟蹤的水泥相關(guān)需求投資增速由1-2 月的20.5%下降1.4 個百分點至19.1%，同時從水泥、粗鋼以及平板玻璃產(chǎn)量增速數(shù)據(jù)中也可以發(fā)現(xiàn)需求下滑的跡象。
房地產(chǎn)需求低預(yù)期，基建投資超預(yù)期
地產(chǎn)需求方面，1-3 月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速與1-2 月相比下滑2.5 個百分點，全國房屋新開工面積累計增速下降25.2%，主要是由于去年年末開發(fā)商集中新開工現(xiàn)象明顯，開發(fā)商在銷售和信貸雙重預(yù)期惡化的壓力下，主動加快周轉(zhuǎn)，擠占了今年年初的開工量。根據(jù)廣發(fā)地產(chǎn)研究小組的觀點，在2013 年下半年土地成交火爆，按照正常的拿地開工周期，2014 年新開工面積增速后續(xù)將有所回升。
基建需求方面，我們統(tǒng)計的基建投資增速在一季度保持高位平穩(wěn)態(tài)勢。近期，國家和地方政府層面均在不同場合開始強調(diào)穩(wěn)增長政策，我們看到一季度鐵路建設(shè)投資增速已經(jīng)回升，我們預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟下行壓力逐漸加大，基建投資將成為穩(wěn)增長政策的主要抓手，從而保證水泥消費需求增速不至出現(xiàn)大幅回落。
一季度水泥價格超預(yù)期，原因是供給端優(yōu)勢
投資端需求下滑，最直觀的表現(xiàn)就是與投資相關(guān)的各類大宗周期品價格的下滑，然而比較水泥、玻璃、煤炭、螺紋鋼等各大周期品價格表現(xiàn)我們可以發(fā)現(xiàn)只有水泥價格在2014 年仍然保持了上漲態(tài)勢，水泥價格在眾多周期大宗品種走出“獨立行情”。水泥的這種差異化現(xiàn)象的原因來自于供給端改善。水泥行業(yè)的新增供給在2010 年開始大幅下降，而且作為區(qū)域定價產(chǎn)品，大企業(yè)通過收購整合能夠在區(qū)域內(nèi)獲得一定定價能力，因此供給端的橫向優(yōu)勢使得水泥行業(yè)價格和盈利走出獨立行情。
1 季度華東地區(qū)部分企業(yè)業(yè)績超過歷史最高水平
從一季度水泥價格表現(xiàn)情況來看，多數(shù)地區(qū)水泥均價比去年同期大幅上漲，盈利能力大幅改善。我們從部分上市公司近期公布的2014Q1 業(yè)績預(yù)增公告也可以看出企業(yè)盈利能力的改善幅度。華新水泥與江西水泥分別公布了業(yè)績預(yù)增公告，我們也對海螺水泥1 季度業(yè)績做了預(yù)測，可以發(fā)現(xiàn)這三大華東水泥企業(yè)2014Q1 業(yè)績均大幅提升，甚至超過了2011Q1 的歷史最高點。企業(yè)盈利水平創(chuàng)歷史新高說明了在需求下滑的情況下，供給端的改善確實能夠提高水泥價格和企業(yè)盈利水平。
投資建議
維持前期判斷，一方面，全年來看行業(yè)沒有趨勢性機會，原因：一是，行業(yè)最大需求端——房地產(chǎn)投資處于下行周期，同時為了化解地方政府債務(wù)危機和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，政策上不會有大的放松，行業(yè)需求增速往下走(1 季度數(shù)據(jù)正在驗證)，行業(yè)估值受壓制。二是，重點區(qū)域(華東、華南、甘肅)水泥價格和盈利處于相對較高位臵，繼續(xù)往上的彈性不會很大。
另一方面，對行業(yè)不要太悲觀，2 季度有波段機會，原因：一是，基本面不差；從行業(yè)比較來看，雖然今年以來需求走弱，但是水泥價格比銅、鋁、螺紋鋼、玻璃、煤炭等工業(yè)投資品價格要堅挺得多，比較優(yōu)勢來自于水泥行業(yè)的供給改善(新增供給少+行業(yè)協(xié)同)；從行業(yè)自身來看，在需求不出現(xiàn)極端的情況下，水泥行業(yè)邊際供需仍出現(xiàn)改善，水泥價格中樞預(yù)計要高于去年，1-2 季度業(yè)績都將高增長。二是，2 季度是穩(wěn)增長政策重要窗口期，而水泥行業(yè)估值目前處于歷史底部(基于對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一致預(yù)期)，低估值區(qū)域?qū)φ叨说睦煤苊舾?，政策階段性、適度放松有利于行業(yè)估值修復(fù)。行業(yè)至少存在相對收益表現(xiàn)，個股選擇建議關(guān)注海螺水泥、金隅股份和華新水泥。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟大幅下行，新投產(chǎn)能大幅增長，原材料價格大幅上漲。
