2013每股收益1.44元，同比上升17.3%，略超預(yù)期8.8%
北京城建2013年錄得營業(yè)收入76.9億元，同比增長15.1%，歸屬母公司凈利潤12.8億元，同比上升17.3%，合每股收益1.44元，略超我們預(yù)期8.8%。公司宣告每10股派息4.4元(含稅)，并轉(zhuǎn)增2股。
結(jié)算收入符合預(yù)期。公司13年全年實(shí)現(xiàn)結(jié)算73.9億元，同比上升14.6%。其中世華泊郡、筑年華和首城國際分別實(shí)現(xiàn)結(jié)算26.6億元、17.5億元和16.6億元。毛利率方面，公司13年稅后毛利率30.2%，較去年同期下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要因當(dāng)期結(jié)算的世華泊郡項(xiàng)目毛利率偏低。
業(yè)績略超預(yù)期因投資收益偏高：公司期內(nèi)投資收益2.7億元，同比僅下降6.9%，其中北科建貢獻(xiàn)投資收益1.1億元，是業(yè)績略超預(yù)期的主要原因。
銷售回款符合預(yù)期：公司全年銷售回款80億元，較12年的92億元下降12.4%。
大量拿地導(dǎo)致凈負(fù)債率增加：期末資產(chǎn)負(fù)債率為74.0%，較年初提升2.1個(gè)百分點(diǎn)；凈負(fù)債率為62.4%，較年初提升45.4個(gè)百分點(diǎn)，在手現(xiàn)金達(dá)50.1億元，較年初減少10.8%，主要因公司期內(nèi)新拿地較多(108.2萬平米，歷史上土地投資最高一年)。公司一年以內(nèi)到期借款17億元；長期借款95.7億，較年初增加72.4%。
發(fā)展趨勢(shì)：2014年看點(diǎn)在于再融資：截止2013年底，公司在手二級(jí)開發(fā)項(xiàng)目21個(gè)，總規(guī)劃建筑面積約719.4萬平方米，我們估計(jì)其中剩余可結(jié)算面積約480萬平米；一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目3個(gè)，可規(guī)劃建筑面積155.9萬平方米。公司目前39億元股權(quán)再融資正穩(wěn)步推進(jìn)，如若在近期獲得成功，則業(yè)績釋放將有望提速。
盈利預(yù)測調(diào)整：我們根據(jù)最新的結(jié)算進(jìn)度，小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測9.2%至1.66元(轉(zhuǎn)股前)，引入2015年盈利預(yù)測為每股1.89元。
估值與建議：目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2014/15年市盈率5.6倍和5.0倍，較最新NAV折讓53%，公司如若能夠拓寬融資渠道，業(yè)績釋放將提速，具備估值吸引力，我們維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)下調(diào)9%至10.89元/股，較凈資產(chǎn)值折讓45%。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
北京城建2013年錄得營業(yè)收入76.9億元，同比增長15.1%，歸屬母公司凈利潤12.8億元，同比上升17.3%，合每股收益1.44元，略超我們預(yù)期8.8%。公司宣告每10股派息4.4元(含稅)，并轉(zhuǎn)增2股。
結(jié)算收入符合預(yù)期。公司13年全年實(shí)現(xiàn)結(jié)算73.9億元，同比上升14.6%。其中世華泊郡、筑年華和首城國際分別實(shí)現(xiàn)結(jié)算26.6億元、17.5億元和16.6億元。毛利率方面，公司13年稅后毛利率30.2%，較去年同期下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要因當(dāng)期結(jié)算的世華泊郡項(xiàng)目毛利率偏低。
業(yè)績略超預(yù)期因投資收益偏高：公司期內(nèi)投資收益2.7億元，同比僅下降6.9%，其中北科建貢獻(xiàn)投資收益1.1億元，是業(yè)績略超預(yù)期的主要原因。
銷售回款符合預(yù)期：公司全年銷售回款80億元，較12年的92億元下降12.4%。
大量拿地導(dǎo)致凈負(fù)債率增加：期末資產(chǎn)負(fù)債率為74.0%，較年初提升2.1個(gè)百分點(diǎn)；凈負(fù)債率為62.4%，較年初提升45.4個(gè)百分點(diǎn)，在手現(xiàn)金達(dá)50.1億元，較年初減少10.8%，主要因公司期內(nèi)新拿地較多(108.2萬平米，歷史上土地投資最高一年)。公司一年以內(nèi)到期借款17億元；長期借款95.7億，較年初增加72.4%。
發(fā)展趨勢(shì)：2014年看點(diǎn)在于再融資：截止2013年底，公司在手二級(jí)開發(fā)項(xiàng)目21個(gè)，總規(guī)劃建筑面積約719.4萬平方米，我們估計(jì)其中剩余可結(jié)算面積約480萬平米；一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目3個(gè)，可規(guī)劃建筑面積155.9萬平方米。公司目前39億元股權(quán)再融資正穩(wěn)步推進(jìn)，如若在近期獲得成功，則業(yè)績釋放將有望提速。
盈利預(yù)測調(diào)整：我們根據(jù)最新的結(jié)算進(jìn)度，小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測9.2%至1.66元(轉(zhuǎn)股前)，引入2015年盈利預(yù)測為每股1.89元。
估值與建議：目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2014/15年市盈率5.6倍和5.0倍，較最新NAV折讓53%，公司如若能夠拓寬融資渠道，業(yè)績釋放將提速，具備估值吸引力，我們維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)下調(diào)9%至10.89元/股，較凈資產(chǎn)值折讓45%。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
