寧夏建材2013年實現(xiàn)營業(yè)收入42.07億元，同比增長33.6%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.0億元，同比增長390.0%，對應(yīng)每股收益0.63元，與此前業(yè)績預(yù)告基本一致。2013年公司水泥和混凝土的銷量同比上升；同時公司生產(chǎn)運行效率的提升以及煤炭價格同比下跌導(dǎo)致生產(chǎn)成本下降，毛利率提升。價格方面，公司主要區(qū)域?qū)幭牡貐^(qū)水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，市場競爭激烈，水泥價格同比下滑。公司在甘肅和內(nèi)蒙也有小部分產(chǎn)能，13年甘肅地區(qū)需求較為旺盛，水泥價格同比有較大提升；內(nèi)蒙古地區(qū)下游需求持續(xù)低迷，競爭激烈，水泥價格同比下跌。目前看雖然公司主要區(qū)域下游需求同比有所回升，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下寧夏地區(qū)水泥價格并未提高，我們用寧夏地區(qū)2013年新型干法熟料產(chǎn)能及實際產(chǎn)量計算的產(chǎn)能利用率僅65%，未來產(chǎn)能過?；?qū)⒗^續(xù)壓制水泥價格的上行，我們維持對公司的持有評級，目標(biāo)價格下調(diào)至7.90元。
支撐評級的要點
公司2013年水泥銷量為1，412萬噸，同比增長28.3%；商品混凝土銷量327萬方，同比增長68.8%。公司水泥熟料綜合均價同比下降2%至227元/噸，噸成本由195元下降至169元，其中單位原煤成本同比下降33%，由55元下降至36元；綜合噸毛利由上年同期的36元提升到58元。
公司2013年期間費用率上升0.4個百分點到18.6%，其中銷售費用率和管理費用率分別上升0.3和2.0個百分點至8.4%和6.9%，財務(wù)費用率下降1.9個百分點至3.3%。
13年寧夏地區(qū)水泥需求相比前兩年有所回暖，同比增長較快，全年水泥產(chǎn)量累計增速約為20%，但由于寧夏地區(qū)產(chǎn)能過剩一直較為嚴(yán)重，水泥價格同比仍有所下降。
公司2013年7月收購了烏海西水55%股權(quán)后，烏海西水成為全資子公司，受內(nèi)蒙地區(qū)競爭加劇、水泥價格下滑影響，烏海西水1-6月虧損5，621萬元，7-12月虧損5，559萬元。
評級面臨的主要風(fēng)險
區(qū)域產(chǎn)能過剩、需求低于預(yù)期導(dǎo)致價格下跌的風(fēng)險。
估值
對公司2014-2016年每股盈利預(yù)測為0.646、0.717、0.756元，基于2014年12倍市盈率將目標(biāo)價由8.70元下調(diào)至7.90元，維持持有評級。
支撐評級的要點
公司2013年水泥銷量為1，412萬噸，同比增長28.3%；商品混凝土銷量327萬方，同比增長68.8%。公司水泥熟料綜合均價同比下降2%至227元/噸，噸成本由195元下降至169元，其中單位原煤成本同比下降33%，由55元下降至36元；綜合噸毛利由上年同期的36元提升到58元。
公司2013年期間費用率上升0.4個百分點到18.6%，其中銷售費用率和管理費用率分別上升0.3和2.0個百分點至8.4%和6.9%，財務(wù)費用率下降1.9個百分點至3.3%。
13年寧夏地區(qū)水泥需求相比前兩年有所回暖，同比增長較快，全年水泥產(chǎn)量累計增速約為20%，但由于寧夏地區(qū)產(chǎn)能過剩一直較為嚴(yán)重，水泥價格同比仍有所下降。
公司2013年7月收購了烏海西水55%股權(quán)后，烏海西水成為全資子公司，受內(nèi)蒙地區(qū)競爭加劇、水泥價格下滑影響，烏海西水1-6月虧損5，621萬元，7-12月虧損5，559萬元。
評級面臨的主要風(fēng)險
區(qū)域產(chǎn)能過剩、需求低于預(yù)期導(dǎo)致價格下跌的風(fēng)險。
估值
對公司2014-2016年每股盈利預(yù)測為0.646、0.717、0.756元，基于2014年12倍市盈率將目標(biāo)價由8.70元下調(diào)至7.90元，維持持有評級。
