寧夏建材：主要區(qū)域產(chǎn)能利用率偏低

　　寧夏建材2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.07億元，同比增長(zhǎng)33.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.0億元，同比增長(zhǎng)390.0%，對(duì)應(yīng)每股收益0.63元，與此前業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。2013年公司水泥和混凝土的銷量同比上升；同時(shí)公司生產(chǎn)運(yùn)行效率的提升以及煤炭?jī)r(jià)格同比下跌導(dǎo)致生產(chǎn)成本下降，毛利率提升。價(jià)格方面，公司主要區(qū)域?qū)幭牡貐^(qū)水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格同比下滑。公司在甘肅和內(nèi)蒙也有小部分產(chǎn)能，13年甘肅地區(qū)需求較為旺盛，水泥價(jià)格同比有較大提升；內(nèi)蒙古地區(qū)下游需求持續(xù)低迷，競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格同比下跌。目前看雖然公司主要區(qū)域下游需求同比有所回升，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下寧夏地區(qū)水泥價(jià)格并未提高，我們用寧夏地區(qū)2013年新型干法熟料產(chǎn)能及實(shí)際產(chǎn)量計(jì)算的產(chǎn)能利用率僅65%，未來產(chǎn)能過剩或?qū)⒗^續(xù)壓制水泥價(jià)格的上行，我們維持對(duì)公司的持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至7.90元。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

公司2013年水泥銷量為1，412萬噸，同比增長(zhǎng)28.3%；商品混凝土銷量327萬方，同比增長(zhǎng)68.8%。公司水泥熟料綜合均價(jià)同比下降2%至227元/噸，噸成本由195元下降至169元，其中單位原煤成本同比下降33%，由55元下降至36元；綜合噸毛利由上年同期的36元提升到58元。

公司2013年期間費(fèi)用率上升0.4個(gè)百分點(diǎn)到18.6%，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升0.3和2.0個(gè)百分點(diǎn)至8.4%和6.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至3.3%。

13年寧夏地區(qū)水泥需求相比前兩年有所回暖，同比增長(zhǎng)較快，全年水泥產(chǎn)量累計(jì)增速約為20%，但由于寧夏地區(qū)產(chǎn)能過剩一直較為嚴(yán)重，水泥價(jià)格同比仍有所下降。

公司2013年7月收購(gòu)了烏海西水55%股權(quán)后，烏海西水成為全資子公司，受內(nèi)蒙地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)加劇、水泥價(jià)格下滑影響，烏海西水1-6月虧損5，621萬元，7-12月虧損5，559萬元。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

區(qū)域產(chǎn)能過剩、需求低于預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

估值

對(duì)公司2014-2016年每股盈利預(yù)測(cè)為0.646、0.717、0.756元，基于2014年12倍市盈率將目標(biāo)價(jià)由8.70元下調(diào)至7.90元，維持持有評(píng)級(jí)。