事件描述
公司公布2013年年報，主要指標(biāo)：全年營收58億元，同比增長37%，營業(yè)利潤4.97億元，同比增長440%，歸屬凈利潤4.65億元，折EPS0.60元。
事件評論
公司2013年實現(xiàn)水泥熟料產(chǎn)銷分別為1756萬噸和1898萬噸，同比增長31%和28%;產(chǎn)銷商品混凝土93.29萬方，同比增長55%。產(chǎn)銷的大增主要源于區(qū)域需求的穩(wěn)定高增長以及公司產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張。2013年，公司新增水泥產(chǎn)能約500萬噸，包括收購潤基水泥100%股權(quán)、4月漳縣4500t/d線點火、5月古浪4500t/d線投產(chǎn)，截至2013年末，公司水泥產(chǎn)能已達(dá)2600萬噸。
2013年甘肅新增產(chǎn)能增速放緩，供需改善下，水泥價格明顯回升。受益于此，公司13年噸收入約306元，同比增加28元。而煤價的下跌也使得噸成本下跌4元至216元。雙向受益下，噸毛利提升31元至90元/噸。此外，量增之下，費用得到攤薄，公司期間費用率從2012年的20%收窄至18%。基于以上三方面的改善，盡管公司計提了約2.4億的資產(chǎn)減值損失，最終仍然實現(xiàn)了4.65億歸屬凈利潤，同比增長高達(dá)167%。反映到噸指標(biāo)上，噸歸屬凈利約24.5元，較上年同期高出近13元。
甘肅城鎮(zhèn)化率僅約40%，需求潛在空間仍較大。我們測算發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)化率由37%提升至47%需約6~10年時間，對應(yīng)水泥產(chǎn)量年均增速在10~20%之間，據(jù)此判斷，甘肅水泥需求有望持續(xù)保持較快增長。供給方面，根據(jù)我們整理的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，2013年甘肅新增產(chǎn)能為5條線，約570萬噸熟料產(chǎn)能，考慮當(dāng)年有效發(fā)揮，新增有效沖擊約5%。2014年，假設(shè)目前在建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)，則新增熟料產(chǎn)能約930萬噸，當(dāng)年有效產(chǎn)能沖擊約14%(最悲觀的投放假設(shè)，實際投放可能低于此數(shù)字)，則區(qū)域供需在2014年仍望得到持續(xù)改善。
除甘肅市場外，青海2014年新增產(chǎn)能沖擊約為10%，供需改善確定性較強(qiáng)。此外，公司西藏項目計劃引入當(dāng)?shù)貒Y作為戰(zhàn)略投資者，有望加快項目進(jìn)度。我們預(yù)計公司2014-15年EPS分別為0.79、0.9元，對應(yīng)PE8、7倍，維持推薦。
公司公布2013年年報，主要指標(biāo)：全年營收58億元，同比增長37%，營業(yè)利潤4.97億元，同比增長440%，歸屬凈利潤4.65億元，折EPS0.60元。
事件評論
公司2013年實現(xiàn)水泥熟料產(chǎn)銷分別為1756萬噸和1898萬噸，同比增長31%和28%;產(chǎn)銷商品混凝土93.29萬方，同比增長55%。產(chǎn)銷的大增主要源于區(qū)域需求的穩(wěn)定高增長以及公司產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張。2013年，公司新增水泥產(chǎn)能約500萬噸，包括收購潤基水泥100%股權(quán)、4月漳縣4500t/d線點火、5月古浪4500t/d線投產(chǎn)，截至2013年末，公司水泥產(chǎn)能已達(dá)2600萬噸。
2013年甘肅新增產(chǎn)能增速放緩，供需改善下，水泥價格明顯回升。受益于此，公司13年噸收入約306元，同比增加28元。而煤價的下跌也使得噸成本下跌4元至216元。雙向受益下，噸毛利提升31元至90元/噸。此外，量增之下，費用得到攤薄，公司期間費用率從2012年的20%收窄至18%。基于以上三方面的改善，盡管公司計提了約2.4億的資產(chǎn)減值損失，最終仍然實現(xiàn)了4.65億歸屬凈利潤，同比增長高達(dá)167%。反映到噸指標(biāo)上，噸歸屬凈利約24.5元，較上年同期高出近13元。
甘肅城鎮(zhèn)化率僅約40%，需求潛在空間仍較大。我們測算發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)化率由37%提升至47%需約6~10年時間，對應(yīng)水泥產(chǎn)量年均增速在10~20%之間，據(jù)此判斷，甘肅水泥需求有望持續(xù)保持較快增長。供給方面，根據(jù)我們整理的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，2013年甘肅新增產(chǎn)能為5條線，約570萬噸熟料產(chǎn)能，考慮當(dāng)年有效發(fā)揮，新增有效沖擊約5%。2014年，假設(shè)目前在建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)，則新增熟料產(chǎn)能約930萬噸，當(dāng)年有效產(chǎn)能沖擊約14%(最悲觀的投放假設(shè)，實際投放可能低于此數(shù)字)，則區(qū)域供需在2014年仍望得到持續(xù)改善。
除甘肅市場外，青海2014年新增產(chǎn)能沖擊約為10%，供需改善確定性較強(qiáng)。此外，公司西藏項目計劃引入當(dāng)?shù)貒Y作為戰(zhàn)略投資者，有望加快項目進(jìn)度。我們預(yù)計公司2014-15年EPS分別為0.79、0.9元，對應(yīng)PE8、7倍，維持推薦。
