個股點評：
海螺水泥：三條邏輯證明未來三年的增長
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：賀國文，黃詩濤 日期：2013-09-18
論述的背景及相關(guān)說明
本報告僅論述海螺水泥未來三年的增長及相關(guān)路徑，忽略其股價波動受風(fēng)格轉(zhuǎn)換，水泥短期漲價跌價，宏觀背景等相關(guān)因素影響；(我們能理解股價受風(fēng)格變化影響的合理性，本報告僅論述增長)n受整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期的影響，海螺水泥的估值創(chuàng)下新低，并始終在低位徘徊，市場的擔(dān)心過去投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)在未來無法延續(xù)從而影響未來的增長；n而從基本面來看，水泥行業(yè)尤其華東水泥行業(yè)今年卻是始終在超預(yù)期，顯著區(qū)別于其他周期性行業(yè)。
帶著我們以上疑惑，近期我們調(diào)研了海螺水泥，我們的結(jié)論是海螺水泥可以區(qū)別于其他周期性行業(yè)以及其他大部分水泥股，我們可以把海螺水泥未來三年的增長的路徑說清楚。
未來三年的增長路徑n2013年的增長：2013年即將成為過去式，已經(jīng)不是很重要，短期的幾個細(xì)節(jié)還是需要重視：其一，今年華東地區(qū)水泥行業(yè)發(fā)生了兩個過去都很少見到的現(xiàn)象：一二季度淡旺季價格轉(zhuǎn)換的時候幅度在近幾年是最大的；在7~8月份歷年水泥淡季時間里，水泥都漲價了，體現(xiàn)在噸毛利8月份相對于7月份有明顯提升———這些說明，水泥行業(yè)在周期中獨特已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
其二，想要說明海螺水泥今年的EPS的市場化程度是很高的：因為市場始終擔(dān)心價格協(xié)同是維持價格的理由，而協(xié)同本來就不可以持續(xù)。但從海螺水泥今年的市場策略，以及我們做草根調(diào)研了解的情況來看：海螺水泥按照產(chǎn)能有效釋放，不丟份額的前提下，去制定自身的價格策略。所以我們今年在7~8月份看到海螺水泥庫位始終比較低，發(fā)貨量始終比較理想，而價格還在繼續(xù)上升。結(jié)論：經(jīng)過過去幾年的輪回，只有海螺水泥是強(qiáng)者更強(qiáng)了，而其他水泥或多或少在市場競爭中受到影響，比較明顯的是冀東水泥。
其三，展望即將到來的四季度旺季，我們認(rèn)為不會出現(xiàn)市場擔(dān)憂的旺季不旺的情況：證明這點的最直接證據(jù)就是海螺水泥在旺季正式開始前的目前試點庫位處于偏低的位置；上海等區(qū)域的企業(yè)已經(jīng)對漲價躍躍欲試；華東區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)在沒有新增產(chǎn)能的情況下也有提價要利潤的動力(停窯或協(xié)同等)；從經(jīng)濟(jì)來看，短期回暖趨勢還是有利于需求。----9月16~17日華東再次大幅度漲價再次印證4季度增長的確定性。
其四：2013年業(yè)績雖然已經(jīng)不那么重要，我們預(yù)期在1.5左右(存在超預(yù)期的概率)，但我們想說明，這個業(yè)績對海螺水泥而言是市場化程度很高的業(yè)績，其經(jīng)營策略的可持續(xù)性至少說明未來業(yè)績的市場程度也有較強(qiáng)的可持續(xù)性。
2014年的增長：目前來看確定性很強(qiáng)。
其一，在對宏觀經(jīng)濟(jì)和需求沒有太多期待的情況下，我們只能把希望寄托在供給上，這是所有周期股共同的邏輯：我們通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，海螺核心區(qū)域的長江沿岸從2014年開始沒有熟料投放，這個決定2014年長江沿岸的供需關(guān)系將出現(xiàn)顯著改善，甚至從2014年開始沿江的一些在城市內(nèi)的水泥廠出現(xiàn)搬遷從而出現(xiàn)部分產(chǎn)能減法現(xiàn)象的出現(xiàn)。而華南地區(qū)明年的景氣狀況也將好于今年。我們統(tǒng)計了一下，海螺水泥明年70%左右的區(qū)域供需關(guān)系是要明顯好于2013年，最主要是供給無增長帶來的供需邊際的好轉(zhuǎn)，從而直接帶來價格上漲預(yù)期。(海螺所在區(qū)域2014年新增產(chǎn)能大約3000多萬噸，主要集中在西部)其二，量的增速：量的增速在海螺產(chǎn)能有效釋放的策略下，我們根據(jù)產(chǎn)能投放進(jìn)度即可，我們預(yù)計明年的銷量增速大約3000萬噸左右，保持在13%左右的增速。
其二，結(jié)合量的增速，我們預(yù)計只需海螺水泥明年的綜合凈利潤提升6元，2014年就能保持30%以上的增速達(dá)到EPS2元，而我們認(rèn)為最后超預(yù)期的概率還在。
2015年的增長：對于周期股而言，目前時點要把2015年說清楚是很困難的事情，因為2015年宏觀經(jīng)濟(jì)很難預(yù)判，但我們至少能找到一些比較明顯的增量。雖然不精確，但至少能看到增長。
其一，2015年相對于2014年，市場新增產(chǎn)能幾乎更少，也就是供需邊際改善還在繼續(xù)，雖然邊際的彈性最大的核心區(qū)域在華東，但其他區(qū)域的改善也能帶來噸毛利的提升。
其二，海螺水泥的海外戰(zhàn)略布局開始貢獻(xiàn)EPS，而且從海螺目前正在建設(shè)的印尼來看，單線的利潤貢獻(xiàn)可能是國內(nèi)生產(chǎn)線的5倍以上，目前的海外戰(zhàn)略也在抓緊推進(jìn)。
投資建議n以上的增長邏輯我們認(rèn)為存在的風(fēng)險極低，而且我們并沒有假定未來三年海螺水泥的并購策略，但從公司的資產(chǎn)負(fù)債表來看，無論是現(xiàn)金，還是資產(chǎn)負(fù)債率，都處于比較好的水平，而且中國建材的并購力度有所放緩，導(dǎo)致并購市場價格也有所降低，都為海螺的并購創(chuàng)造了良好的外圍環(huán)境。
從投資建議方面來看，從過去多年的經(jīng)驗來看，周期股的投資需要擇時，且短期股價受到宏觀和風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素的影響，但從中期的結(jié)果來看，一定會落實到業(yè)績增長上來。
從管理來看，無需更多證明，熟悉海螺的投資者都了解，其在過去多年的運營過程中積累大量對手無法復(fù)制的經(jīng)驗，而且這些優(yōu)點在目前的市況背景下更加凸顯。
我們繼續(xù)將海螺水泥定義成周期之王，建議中長期投資者從業(yè)績增長的角度出發(fā)，慢慢布局海螺水泥，我們預(yù)期未來三年EPS 分別為1.50、1.98、2.39，給予2014 年12 倍估值，目標(biāo)價格24 元，給予買入投資評級。 冀東水泥：盈利低谷期
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：田東紅 日期：2013-09-06
事件
公司發(fā)布2013年半年度報告 公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營業(yè)利潤-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
簡評
水泥及熟料銷量同比增加4.52%
2013年公司銷售水泥及熟料3212萬噸，同比增加4.52%。其中銷售水泥2745萬噸，同比增加8.07%；銷售熟料467萬噸，同比減少12.38%。上半年華北地區(qū)水泥產(chǎn)量負(fù)增長，公司主要市場區(qū)域位于華北地區(qū)，受華北地區(qū)水泥市場需求較弱的影響較為明顯，但是整體產(chǎn)銷情況要略好于區(qū)域平均水平。從上半年公司水泥和熟料產(chǎn)量情況來看，水泥產(chǎn)量增加而熟料產(chǎn)量減少，公司的水泥熟料比將進(jìn)一步提高，這也是華北地區(qū)的一大特點，2012年底華北地區(qū)水泥熟料比超過1.9，為全國最高的大區(qū)。較高的水泥熟料比變相增加了區(qū)域的水泥產(chǎn)能，對區(qū)域的供需環(huán)境不利，加劇了水泥行業(yè)的產(chǎn)能過剩。
水泥價格同比下降，毛利率同比下降2.92個百分點
今年上半年公司產(chǎn)能所在地水泥加權(quán)高標(biāo)水泥均價為322.65元/噸，去年同比為343.55元/噸，同比下降約20.90元/噸。雖然由于煤炭價格下跌水泥生產(chǎn)成本有所下降，但是未能抵消水泥價格同比下降的影響，公司整體的毛利水平同比仍然未能好轉(zhuǎn)，上半年公司毛利率21.62%，同比下降2.92個百分點。分區(qū)域來看，東北地區(qū)毛利率36.96%，為公司盈利最好的區(qū)域，但是同比毛利水平仍有所下滑；湖南、山東和重慶等地的平均毛利率13.63%，同比下降2.1個百分點，為公司毛利率水平最低的區(qū)域。 區(qū)域市場不景氣，業(yè)績低谷還將持續(xù)一段時間 公司約60%的權(quán)益產(chǎn)能位于華北地區(qū)，受區(qū)域市場不景氣的影響，上半年公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，仍在低谷期徘徊。今年全國水泥市場中華東市場相對景氣，但公司在該區(qū)域除山東省有一條熟料生產(chǎn)線外并無其他產(chǎn)能，因此未能收益。目前公司核心的華北市場需求增長仍然乏力，區(qū)域產(chǎn)能過剩比例超過30%，在全國處于較高水平，短期區(qū)域內(nèi)供需環(huán)境難以得到有效改善，預(yù)計公司的業(yè)績低谷期還將持續(xù)一段時間。 事件 公司發(fā)布2013年半年度報告 公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營業(yè)利潤-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
盈利預(yù)測和評級
雖然公司盈利狀況短期難有大的改觀，但是其資產(chǎn)價格已處于非常低的水平，公司水泥產(chǎn)能噸市值僅132元，近期產(chǎn)業(yè)資本并購過程中收購的噸水泥產(chǎn)能價格均在400元以上，公司當(dāng)前估值水平具備較強(qiáng)的吸引力，未來也存在極大的業(yè)績彈性。我們預(yù)計公司2013年收入156.40億元，同比增加7.03%，歸屬于母公司的凈利潤1.93億元，同比增加7.23%，基本每股收益0.14元。維持“增持”評級。
塔牌集團(tuán)中報點評：供需持續(xù)改善，業(yè)績拐點來臨
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：徐永超，賀眾營 日期：2013-08-15
事件：
上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為15.78億元，同比增長3.60%；實現(xiàn)凈利潤為0.97億元，同比下降8.60%；基本每股收益為0.11元。
點評：
淡季走量難抵價格下滑致業(yè)績下降。上半年公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量543.27萬噸、銷量536.64萬噸，較上年同期分別增長了10.92%、11.30%。由于市場競爭激烈，上半年公司水泥平均銷售價格同比下降了9.45%，而同期水泥平均銷售成本的下降幅度為6.12%，雖然銷量有所增長，但仍無法達(dá)到以量補(bǔ)價的目的，從而導(dǎo)致凈利潤同比下滑。
上半年地區(qū)產(chǎn)能消化充分，邊際供需改善。12年廣東省新增熟料產(chǎn)能899萬噸，增長13.3%。上半年僅新增兩條生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能310萬噸，供給壓力大幅降低。上半年廣東省固定資產(chǎn)投資增長17%，較上年大幅提高7.5個百分點，投資帶動水泥需求快速增長，上半年水泥增長11.25%，較上年提高11個百分點，地區(qū)供需關(guān)系明顯改善。
價格走出底部，下半年有望持續(xù)回升。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，在需求的支撐下，廣州市P.O42.5散裝水泥價格從5月累計提價60元/噸，其中7月以來上漲20元/噸，目前均價355元/噸，淡季價格回升為旺季進(jìn)一步提價奠定基礎(chǔ)，下半年水泥價格繼續(xù)趨漲。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速，供需關(guān)系進(jìn)一步改善。根據(jù)廣東省《加快推進(jìn)全省重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作方案(2013—2015年)》，“十二五”后三年，廣東省將加快推進(jìn)以粵東西北地區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施為重點的重要基礎(chǔ)設(shè)施八大工程、21大項共460個項目建設(shè)，總投資約2.95萬億元，后三年完成投資約1.41萬億元。其中2013年安排基礎(chǔ)設(shè)施重點項目129項，206個子項目，年度計劃投資2232億元?；ㄍ顿Y的再次擴(kuò)容，將有利于地區(qū)水泥供需關(guān)系的進(jìn)一步改善。
估值與投資評級。我們預(yù)測:2013-2015年公司EPS分別為0.26元、0.30元，0.33元，考慮旺季價格上漲，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示:固定投資復(fù)蘇低于預(yù)期；水泥價格大幅下跌。
江西水泥:量價齊升態(tài)勢仍將延續(xù)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：鄒戈 日期：2013-10-11
三季度淡季不淡，量價齊升態(tài)勢延續(xù)
公司發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告，公司1-9月實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長196-223%。我們認(rèn)為量價齊升態(tài)勢的延續(xù)是公司業(yè)績繼續(xù)大幅增長的原因所在。
從銷量數(shù)據(jù)上看，雖然公司三季度銷量增速與中報相比出現(xiàn)一定下滑，但是我們認(rèn)為銷量增速的下滑是受產(chǎn)能瓶頸限制所造成的。公司熟料產(chǎn)能大約在1562萬噸左右(按照365天計算，折合水泥產(chǎn)能大約2187萬噸)，則單季度水泥產(chǎn)能大約為2187/4=547萬噸，已經(jīng)小于我們對公司三季度銷量預(yù)估值560萬噸，因此公司銷量增速下滑的主要原因在于公司產(chǎn)能瓶頸。
從水泥價格上看，江西水泥價格出現(xiàn)了淡季不淡的態(tài)勢。2013年區(qū)域價格在7月底就開始出現(xiàn)顯著反彈，目前南昌水泥價格同比去年已經(jīng)出現(xiàn)60元/噸的提升。
需求持續(xù)回暖，新增供給較少，供需格局仍然較好
值得注意的是，公司從2012年至今沒有新增熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，因此銷量的大幅增長完全是由于需求復(fù)蘇所推動的。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，江西省1-8月水泥產(chǎn)量同比增長21.11%，僅次于貴州及寧夏、青海等少數(shù)西北省份。
當(dāng)?shù)厮嘈枨笠呀?jīng)從去年底部出現(xiàn)了顯著改善。
從供給端看，江西省內(nèi)2012年僅有一條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，2013年下半年新增產(chǎn)線也只有兩條，全省熟料產(chǎn)能預(yù)計增加6%。在需求增速高達(dá)20%以上的情況下，新增供給壓力不大。
投資建議:維持“買入”評級
我們今年把包括公司在內(nèi)的華東地區(qū)作為水泥行業(yè)首推品種，核心邏輯在于華東地區(qū)水泥需求旺盛而供給端壓力較小，供需格局和企業(yè)盈利與2012年相比均將出現(xiàn)大幅改善。我們認(rèn)為公司量價齊升的態(tài)勢在四季度仍將延續(xù)，預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.90、1.00、1.20，對應(yīng)市盈率11、10、9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料成本大幅上漲。
四川金頂：收購人民特種水泥公告點評
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：愛建證券有限責(zé)任公司 研究員：解文杰 日期：2008-11-26
區(qū)域市場形成互補(bǔ)，公司在四川水泥市場布局上更進(jìn)一步。
在此次股權(quán)收購前，四川省仁壽縣人民特種水泥有限公司將該公司所擁有的生產(chǎn)水泥經(jīng)營性資產(chǎn)委托四川金頂管理。托管的期限為2007年10月20日至2008年12月31日，四川金頂以每年實際銷售量按每噸15元收取托管費用。此次收購?fù)瓿珊螅竞腿嗣裉胤N水泥的關(guān)系將由原來的受托管理關(guān)系并為四川金頂直接全資控股人民特種水泥，金頂將合并人民特種水泥報表。在四川特種水泥市場區(qū)域方面，四川金頂水泥基本圍繞攀枝花等川南市場，主要用于西南長江上游重點水利水電工程，而人民水泥產(chǎn)品主要用于成都及周邊一般基礎(chǔ)設(shè)施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收購?fù)瓿珊?，公司將更加穩(wěn)固地擴(kuò)大川中、川南和川西南市場，并進(jìn)一步提升特種水泥市場份額。
此次收購?fù)瓿珊髮⒋蠓嵘井a(chǎn)能。根據(jù)公司公告，四川仁壽縣人民特種水泥目前擁有：Ф3.2。
12m機(jī)立窯生產(chǎn)線一條、Ф3.6。
13m機(jī)立窯生產(chǎn)線兩條和日產(chǎn)2500噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線一條。四條水泥生產(chǎn)線年設(shè)計水泥產(chǎn)量130萬噸，其中：機(jī)立窯年設(shè)計能力30萬噸，新型干法水泥生產(chǎn)線年設(shè)計能力100萬噸。2007年生產(chǎn)水泥59萬噸，銷售水泥36萬噸，銷售水泥熟料0.2萬噸。而四川金頂2007年的水泥產(chǎn)能約為187萬噸，此次收購?fù)瓿珊?，金頂整體產(chǎn)能將比去年增加69.52%，合并產(chǎn)能將達(dá)到330萬噸左右。 2009年上半年金頂還有一條5000t/d 的水泥熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，屆時年總產(chǎn)能將超過500萬噸，規(guī)模比現(xiàn)有的基礎(chǔ)上增長一倍以上。
收購資產(chǎn)盈利能力并不顯著，本次收購將顯著影響公司現(xiàn)金流，收購后還面臨管理和銷售整合壓力。人民特種水泥2007年營業(yè)收入為8723.39萬元、營業(yè)利潤為-671.17萬元、凈利潤為-218.07萬元；2008年1-6月份，營業(yè)收入為7867.27萬元、營業(yè)利潤為-1751.59萬元、凈利潤為-1669.14萬元。虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。此次收購作價25010萬元，而公司2008年1-9月份貨幣資金為35297.25萬元，短期來講，將對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的壓力。而人民特種水泥的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下，2007年底為86.13%，2008年中期為66.09%。合并后，可能會給公司帶來一定的資金償付壓力。另外收購?fù)瓿珊螅局g能夠?qū)崿F(xiàn)良好的并購整合效應(yīng)，也有待觀察。
對本年公司利潤有一定影響，維持“中性”評級。我們預(yù)計四川金頂（收購人民特種水泥之前）2008年的凈利潤約為3462萬元，而根據(jù)08年上半年的經(jīng)營情況，我們估計人民特種水泥2008年的凈利潤大概為-1000萬左右，在金頂對人民水泥收購?fù)瓿珊喜蟊砗?，我們預(yù)計四川金頂（收購人民特種水泥后）2008年全年的凈利潤約為2462萬元，對應(yīng)2008年的EPS 為0.071元，對應(yīng)11月24日收盤價5.35元的PE 為75.35倍，PB 為4.31倍。在水泥行業(yè)上市公司處于估值高端，并不具有估值優(yōu)勢。我們維持原來的“中性”評級。
華新水泥:成本下降帶來上半年高增長，下半年旺季漲價值得期待
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：鄒戈 日期：2013-09-05
受益于銷量增長和煤炭成本下降，中報業(yè)績大幅增長
上半年公司水泥及熟料銷量2215萬噸，同比增長21.13%，噸水泥收入257元/噸，低于2012年同期水平(273元/噸)，不過由于噸成本下降幅度更大(由2012年上半年的217元/噸下降到193元/噸)，公司噸毛利由去年上半年的56元/噸提升至63元/噸。噸成下降主要來自煤炭價格的大幅下跌，以湖北黃石地區(qū)煤炭價格為例，2013上半年煤炭價格同比下降33%。
繼續(xù)收購兼并，提高鄂東地區(qū)市場控制力報告期
公司分別收購湖北華祥水泥有限公司與華翔水泥鄂州有限公司70%股權(quán)，收購之后區(qū)域CR3提升至76%，華新市場占有率也達(dá)到55%，公司對其核心市場--鄂東地區(qū)的市場控制力進(jìn)一步加強(qiáng)。
湖北需求復(fù)蘇，與長三角市場聯(lián)動，下半年水泥漲價空間依然可期
今年湖北市場新增供給很少，而6月份開始需求明顯在改善，預(yù)計下半年區(qū)域供需關(guān)系將好轉(zhuǎn)；同時，湖北水泥市場和長三角地區(qū)水泥價格已經(jīng)形成聯(lián)動，我們預(yù)計整體市場9月后旺季漲價空間值得期待。
維持“買入”評級
短期來看，公司主要市場(湖北)下半年水泥漲價彈性較大，而煤炭價格仍處低位，下半年盈利仍將保持高增長。中期來看，公司目前不斷加強(qiáng)核心市場控制力、經(jīng)營管理和費用控制，公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力持續(xù)提升；同時公司正加快推進(jìn)生活垃圾生態(tài)處理項目，由于目前政府補(bǔ)貼較低、商業(yè)模式尚不成熟，利潤貢獻(xiàn)很小，不過長期來看將成為新的盈利增長點。我們預(yù)計2013-2015年EPS分別為1.00、1.30、1.48元/股，公司業(yè)績彈性較大，下半年水泥價格上漲和盈利增長有望超預(yù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，區(qū)域新產(chǎn)能大幅增長，煤炭價格大幅上漲
天山股份:新疆產(chǎn)能過剩壓力仍需時日化解
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：陳浩武 日期：2013-08-16
報告期內(nèi)公司業(yè)績同降34.7%，EPS0.09元
2013年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.64億元，同比增長2.36%，歸屬上市公司股東凈利潤0.75億元，同比下降34.69%，每股收益0.09元；單2季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.80億元，同比增長5.73%，歸屬上市公司股東凈利潤2.63億元，同比增長2.68%，每股收益0.30元；
公司預(yù)計2013年1-9月凈利潤在2.9~4.0億元區(qū)間，同比下降13.6%~37.3%，每股收益0.26-0.35元，同比下降9.5%~34.4%。
疆內(nèi)景氣度下降引致公司業(yè)績下降，營業(yè)外收入大增使得降幅低于預(yù)期
截至2012年底新疆總產(chǎn)能急劇增加到將近8000萬噸，而市場容量4300萬噸，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，2013年開春后疆內(nèi)各地區(qū)產(chǎn)品價格明顯低于去年同期水平。新疆水泥行業(yè)盈利能力延續(xù)2012年趨勢持續(xù)下降。報告期內(nèi)公司營業(yè)外收入(主要為政府補(bǔ)助項目原因)1.03億元，較去年同期增長0.56億元，使得公司業(yè)績降幅低于市場預(yù)期；報告期內(nèi)公司綜合毛利率20.87%，同比下降2.1個百分點；由于產(chǎn)品價格同比下降和工程轉(zhuǎn)固因素影響，雖公司加強(qiáng)內(nèi)部降本增效和精細(xì)化管理，但費用率仍同比提高:銷售費率、管理費率和財務(wù)費率為5.41%、6.97%、6.10%，分別同比提高0.3、0.5、0.6個百分點，期間費率18.48%，同比提高1.4個百分點；主要業(yè)務(wù)水泥和混凝土業(yè)務(wù)毛利率23.72%、7.17%，分別同比下降0.1、8.5個百分點；單2季度公司綜合毛利率24.32%，同比下降0.4個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率為4.66%、4.84%、4.10%，分別同比提高0.3、0.4、0.6個百分點，期間費率13.6%，同比提高1.3個百分點。營業(yè)利潤同降14.3%，營業(yè)外收入0.82億元，較2012年2季度增加0.33億元，使得單2季度業(yè)績同增2.7%。
2-3年長期投資視角買入并持有
靜態(tài)，公司產(chǎn)能主要區(qū)域新疆目前產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，疆內(nèi)分地區(qū)，南疆、東疆產(chǎn)品價格谷底回復(fù)，行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈但反彈空間有限；北疆由于吐魯番2012年新增產(chǎn)能巨大輻射至烏昌核心地區(qū)，烏昌和吐魯番地區(qū)今年虧損幾成定局；雖江蘇事業(yè)部會受益于華東區(qū)域整體景氣提升盈利改善，但新疆需求如沒有超預(yù)期且集中爆發(fā)，公司業(yè)績大幅下降確定?；诠局袌?，我們下調(diào)公司2013年盈利預(yù)測至每股收益0.45元(含公司今年完成出售伊犁南崗建材32%股權(quán)的投資收益)；
那為何我們?nèi)匀痪S持對公司的買入評級!目前股價對應(yīng)公司0.9倍PB，估值已具備安全邊際；新疆作為我國唯一未來具備需求空間且有地域縱深保護(hù)的地區(qū)，也是目前我國唯一通過價格競爭進(jìn)行產(chǎn)能出清的地區(qū)，雖行業(yè)景氣低迷將持續(xù)一段時間，但1、行業(yè)離底部不遠(yuǎn)；2、著眼未來，新增產(chǎn)能沖擊減小，需求保持20%以上增速，現(xiàn)有存量產(chǎn)能價格出清，行業(yè)拐點出現(xiàn)時，公司業(yè)績受益量和價的兩重驅(qū)動因素將爆發(fā)性增長。
安全邊際位臵進(jìn)入，投資者需要付出的只是時間等待而已!
青松建化:產(chǎn)能壓力難改，疆內(nèi)水泥景氣底部徘徊
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：鮑雁辛 日期：2013-04-22
2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.01億元，同比增長3.63%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.00億元，同比下降78.37%，EPS0.17元，其中第四季度單季實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤701.91萬元，符合預(yù)期。
公司主業(yè)水泥的價格的大幅滑落導(dǎo)致盈利能力明顯下滑:我們測算2012年公司水泥及熟料的銷量約770-780萬噸，同比增長約38%.出廠均價約255元/噸，同比下降約78元/噸，受益于煤價的下跌，噸毛利降低約63元至42元/噸，扣除36-37元/噸的期間費用，水泥業(yè)務(wù)僅微利。
報告期內(nèi)，新增庫車青松5000T/D、克州6000T/D生產(chǎn)線建成，截止2012年底水泥產(chǎn)能突破1400萬噸，2013年下半年烏魯木齊7500T/D有望投產(chǎn)，量維持增長的同時，規(guī)模及布局的優(yōu)勢有望愈加顯現(xiàn)。
水泥業(yè)務(wù)盈利能力2013年或仍在底部徘徊:我們統(tǒng)計，截止2012年底新疆水泥總產(chǎn)能超過7000萬噸，且在建規(guī)模仍較大，對應(yīng)2012年4000萬噸的需求量，并考慮到30%左右的年需求增速，我們認(rèn)為，2013年新疆產(chǎn)能明顯過剩的格局仍難以明顯緩解。
“建材、化工、新能源”三大板塊布局戰(zhàn)略初現(xiàn)規(guī)模:與國電集團(tuán)合資建設(shè)的庫車大平灘年產(chǎn)240萬噸煤礦及阿拉爾青松化工年產(chǎn)10萬噸離子膜燒堿及配套PVC項目2013年有望正式投產(chǎn)，參股的國電青松吐魯番新能源有限公司的煤電一體化項目等亦將成為公司“十二五”的新增長點。
祁連山2013 年半年報點評:量價齊升，推動業(yè)績增長
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：周煥，朱勤 日期：2013-08-15
公司中報顯示，2013年半年度營業(yè)收入為23.12億元，較上年同期增24.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.1億元，同比增長314.46%；基本每股收益0.1839元，同比增長229.57%。符合我們預(yù)期。
產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長推動業(yè)績增長。公司是區(qū)域內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，報告期新增水泥產(chǎn)能400萬噸，總產(chǎn)能突破2500萬噸。1-6月公司累計生產(chǎn)水泥699.83萬噸，同比增長18.34%；銷售水泥(含商品熟料)786.17萬噸，同比增長16.85%；產(chǎn)銷商品混凝土34.19萬方，同比增長91.39%。其中二季度預(yù)計銷售水泥和熟料約550萬噸，同比增長約16%；實現(xiàn)利潤總額1.49億元，同比提高516%。隨著彭縣二期和古浪線5月的陸續(xù)投產(chǎn)，公司三季度的水泥產(chǎn)量環(huán)比將出現(xiàn)50萬噸左右的增長，在需求保持平穩(wěn)的情況下，利潤率將維持二季度水平，預(yù)計單季度實現(xiàn)凈利潤2.28億元，同比增長62.9%。產(chǎn)能的逐步釋放，將推升公司業(yè)績增長。
區(qū)域水泥市場回暖，公司凈利潤大幅上升。區(qū)域供需結(jié)構(gòu)的改善推動水泥價格出現(xiàn)上升，2012年有1700萬噸產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致區(qū)域水泥價格大幅下降；隨著區(qū)域景氣度下降，未來兩年投產(chǎn)的生產(chǎn)線將大幅減少，預(yù)計2013年區(qū)域內(nèi)新增水泥產(chǎn)能640萬噸，水泥供給增幅將出現(xiàn)明顯下降，水泥價格上升明顯，2013年上半年區(qū)域水泥均價同比上升22%，在公司三費比率基本保持穩(wěn)定的情況下，公司產(chǎn)品的凈利潤率出現(xiàn)明顯上升，二季度，公司噸毛利從56元上升到80元水平，噸凈利為38元，產(chǎn)品凈利潤率同比上升3.73%，達(dá)到12.14%，是2012年以來的最高水平，目前公司水泥月銷量維持在180萬噸水平，量價齊升，2013年業(yè)績增長明確。
盈利預(yù)測與估值。彰縣二期和古浪線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，2013年水泥銷量預(yù)計將增加230多萬噸，對應(yīng)銷量增速約15%。我們預(yù)測公司2013-2015年EPS分別為0.58/0.71/0.92元，考慮到公司區(qū)域龍頭地位，未來業(yè)績增長比較明確，維持“買入”評級。
主要風(fēng)險:區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速下滑，水泥產(chǎn)能增速高于預(yù)期
福建水泥年報點評:業(yè)績符合預(yù)期，投資收益帶來盈利，產(chǎn)能穩(wěn)步增加
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：王絲語，張圣賢 日期：2013-03-19
2012年凈利0.29億，折合EPS0.07元，基本符合預(yù)期。2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.2億元，同比下降13.7%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.29億元，折合EPS0.07元，與公司業(yè)績預(yù)告基本一致。其中，4季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元，同比下降6.2%，環(huán)比上漲4.4%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤虧損2.1億元，折合EPS0.55元。4季度公司主營業(yè)務(wù)毛利率為15.5%，同比上升1%，環(huán)比上升14%。
水泥價格大幅下跌致主業(yè)虧損，投資收益貢獻(xiàn)EPS約0.64元。2012年公司水泥熟料銷量為538萬噸，同比增加約34萬噸。價格方面，2012年受需求放緩及華東地區(qū)產(chǎn)能大幅增加的影響，福建地區(qū)水泥價格大幅下滑，因此公司前3季度虧損0.84億元。2012年福州地區(qū)P·O42.5含稅均價為387元/噸，同比分別下降83元/噸。預(yù)計公司水泥熟料平均售價為301元/噸，同比下滑近72元/噸。由于2012年煤炭價格大幅下跌，加上公司技術(shù)改進(jìn)，噸成本較2011年下降13元至276元。預(yù)計公司2012年噸毛利為25元，同比下降59元。公司于2012年4季度出售所持興業(yè)銀行股權(quán)，獲得稅前投資收益約2.46億元，折合EPS約0.64元。
項目建設(shè)順利推進(jìn)，區(qū)域新增產(chǎn)能減少，供需關(guān)系有望好轉(zhuǎn)。公司建福廠綜合節(jié)能改造項目已于2012年底投產(chǎn)，2012年底公司熟料產(chǎn)能達(dá)700萬噸，考慮到在建的德化海峽水泥4500t/d項目(預(yù)計2013年底投產(chǎn))，公司熟料總產(chǎn)能將達(dá)850萬噸。從區(qū)域供給看，2013年福建省還將有3條新的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計新增熟料產(chǎn)能約418萬噸，增量較2012年下降17%。從華東地區(qū)來看，2013年華東地區(qū)總體新增產(chǎn)能也將明顯下降，區(qū)域供需關(guān)系有望好轉(zhuǎn)。
預(yù)計13-15年EPS為0.02、0.12、0.17元，維持“中性”評級。公司2012年公司順利引入南方水泥有限公司作為戰(zhàn)略合作伙伴，將為公司加快發(fā)展提供新的動力和資源。我們維持公司13-14年EPS為0.02/0.12元，預(yù)計2015年EPS為0.17元?？紤]到公司目前費用水平仍較高，盈利能力偏弱，我們?nèi)跃S持“中性”評級。
海螺水泥：三條邏輯證明未來三年的增長
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：賀國文，黃詩濤 日期：2013-09-18
論述的背景及相關(guān)說明
本報告僅論述海螺水泥未來三年的增長及相關(guān)路徑，忽略其股價波動受風(fēng)格轉(zhuǎn)換，水泥短期漲價跌價，宏觀背景等相關(guān)因素影響；(我們能理解股價受風(fēng)格變化影響的合理性，本報告僅論述增長)n受整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期的影響，海螺水泥的估值創(chuàng)下新低，并始終在低位徘徊，市場的擔(dān)心過去投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)在未來無法延續(xù)從而影響未來的增長；n而從基本面來看，水泥行業(yè)尤其華東水泥行業(yè)今年卻是始終在超預(yù)期，顯著區(qū)別于其他周期性行業(yè)。
帶著我們以上疑惑，近期我們調(diào)研了海螺水泥，我們的結(jié)論是海螺水泥可以區(qū)別于其他周期性行業(yè)以及其他大部分水泥股，我們可以把海螺水泥未來三年的增長的路徑說清楚。
未來三年的增長路徑n2013年的增長：2013年即將成為過去式，已經(jīng)不是很重要，短期的幾個細(xì)節(jié)還是需要重視：其一，今年華東地區(qū)水泥行業(yè)發(fā)生了兩個過去都很少見到的現(xiàn)象：一二季度淡旺季價格轉(zhuǎn)換的時候幅度在近幾年是最大的；在7~8月份歷年水泥淡季時間里，水泥都漲價了，體現(xiàn)在噸毛利8月份相對于7月份有明顯提升———這些說明，水泥行業(yè)在周期中獨特已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
其二，想要說明海螺水泥今年的EPS的市場化程度是很高的：因為市場始終擔(dān)心價格協(xié)同是維持價格的理由，而協(xié)同本來就不可以持續(xù)。但從海螺水泥今年的市場策略，以及我們做草根調(diào)研了解的情況來看：海螺水泥按照產(chǎn)能有效釋放，不丟份額的前提下，去制定自身的價格策略。所以我們今年在7~8月份看到海螺水泥庫位始終比較低，發(fā)貨量始終比較理想，而價格還在繼續(xù)上升。結(jié)論：經(jīng)過過去幾年的輪回，只有海螺水泥是強(qiáng)者更強(qiáng)了，而其他水泥或多或少在市場競爭中受到影響，比較明顯的是冀東水泥。
其三，展望即將到來的四季度旺季，我們認(rèn)為不會出現(xiàn)市場擔(dān)憂的旺季不旺的情況：證明這點的最直接證據(jù)就是海螺水泥在旺季正式開始前的目前試點庫位處于偏低的位置；上海等區(qū)域的企業(yè)已經(jīng)對漲價躍躍欲試；華東區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)在沒有新增產(chǎn)能的情況下也有提價要利潤的動力(停窯或協(xié)同等)；從經(jīng)濟(jì)來看，短期回暖趨勢還是有利于需求。----9月16~17日華東再次大幅度漲價再次印證4季度增長的確定性。
其四：2013年業(yè)績雖然已經(jīng)不那么重要，我們預(yù)期在1.5左右(存在超預(yù)期的概率)，但我們想說明，這個業(yè)績對海螺水泥而言是市場化程度很高的業(yè)績，其經(jīng)營策略的可持續(xù)性至少說明未來業(yè)績的市場程度也有較強(qiáng)的可持續(xù)性。
2014年的增長：目前來看確定性很強(qiáng)。
其一，在對宏觀經(jīng)濟(jì)和需求沒有太多期待的情況下，我們只能把希望寄托在供給上，這是所有周期股共同的邏輯：我們通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，海螺核心區(qū)域的長江沿岸從2014年開始沒有熟料投放，這個決定2014年長江沿岸的供需關(guān)系將出現(xiàn)顯著改善，甚至從2014年開始沿江的一些在城市內(nèi)的水泥廠出現(xiàn)搬遷從而出現(xiàn)部分產(chǎn)能減法現(xiàn)象的出現(xiàn)。而華南地區(qū)明年的景氣狀況也將好于今年。我們統(tǒng)計了一下，海螺水泥明年70%左右的區(qū)域供需關(guān)系是要明顯好于2013年，最主要是供給無增長帶來的供需邊際的好轉(zhuǎn)，從而直接帶來價格上漲預(yù)期。(海螺所在區(qū)域2014年新增產(chǎn)能大約3000多萬噸，主要集中在西部)其二，量的增速：量的增速在海螺產(chǎn)能有效釋放的策略下，我們根據(jù)產(chǎn)能投放進(jìn)度即可，我們預(yù)計明年的銷量增速大約3000萬噸左右，保持在13%左右的增速。
其二，結(jié)合量的增速，我們預(yù)計只需海螺水泥明年的綜合凈利潤提升6元，2014年就能保持30%以上的增速達(dá)到EPS2元，而我們認(rèn)為最后超預(yù)期的概率還在。
2015年的增長：對于周期股而言，目前時點要把2015年說清楚是很困難的事情，因為2015年宏觀經(jīng)濟(jì)很難預(yù)判，但我們至少能找到一些比較明顯的增量。雖然不精確，但至少能看到增長。
其一，2015年相對于2014年，市場新增產(chǎn)能幾乎更少，也就是供需邊際改善還在繼續(xù)，雖然邊際的彈性最大的核心區(qū)域在華東，但其他區(qū)域的改善也能帶來噸毛利的提升。
其二，海螺水泥的海外戰(zhàn)略布局開始貢獻(xiàn)EPS，而且從海螺目前正在建設(shè)的印尼來看，單線的利潤貢獻(xiàn)可能是國內(nèi)生產(chǎn)線的5倍以上，目前的海外戰(zhàn)略也在抓緊推進(jìn)。
投資建議n以上的增長邏輯我們認(rèn)為存在的風(fēng)險極低，而且我們并沒有假定未來三年海螺水泥的并購策略，但從公司的資產(chǎn)負(fù)債表來看，無論是現(xiàn)金，還是資產(chǎn)負(fù)債率，都處于比較好的水平，而且中國建材的并購力度有所放緩，導(dǎo)致并購市場價格也有所降低，都為海螺的并購創(chuàng)造了良好的外圍環(huán)境。
從投資建議方面來看，從過去多年的經(jīng)驗來看，周期股的投資需要擇時，且短期股價受到宏觀和風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素的影響，但從中期的結(jié)果來看，一定會落實到業(yè)績增長上來。
從管理來看，無需更多證明，熟悉海螺的投資者都了解，其在過去多年的運營過程中積累大量對手無法復(fù)制的經(jīng)驗，而且這些優(yōu)點在目前的市況背景下更加凸顯。
我們繼續(xù)將海螺水泥定義成周期之王，建議中長期投資者從業(yè)績增長的角度出發(fā)，慢慢布局海螺水泥，我們預(yù)期未來三年EPS 分別為1.50、1.98、2.39，給予2014 年12 倍估值，目標(biāo)價格24 元，給予買入投資評級。 冀東水泥：盈利低谷期
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：田東紅 日期：2013-09-06
事件
公司發(fā)布2013年半年度報告 公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營業(yè)利潤-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
簡評
水泥及熟料銷量同比增加4.52%
2013年公司銷售水泥及熟料3212萬噸，同比增加4.52%。其中銷售水泥2745萬噸，同比增加8.07%；銷售熟料467萬噸，同比減少12.38%。上半年華北地區(qū)水泥產(chǎn)量負(fù)增長，公司主要市場區(qū)域位于華北地區(qū)，受華北地區(qū)水泥市場需求較弱的影響較為明顯，但是整體產(chǎn)銷情況要略好于區(qū)域平均水平。從上半年公司水泥和熟料產(chǎn)量情況來看，水泥產(chǎn)量增加而熟料產(chǎn)量減少，公司的水泥熟料比將進(jìn)一步提高，這也是華北地區(qū)的一大特點，2012年底華北地區(qū)水泥熟料比超過1.9，為全國最高的大區(qū)。較高的水泥熟料比變相增加了區(qū)域的水泥產(chǎn)能，對區(qū)域的供需環(huán)境不利，加劇了水泥行業(yè)的產(chǎn)能過剩。
水泥價格同比下降，毛利率同比下降2.92個百分點
今年上半年公司產(chǎn)能所在地水泥加權(quán)高標(biāo)水泥均價為322.65元/噸，去年同比為343.55元/噸，同比下降約20.90元/噸。雖然由于煤炭價格下跌水泥生產(chǎn)成本有所下降，但是未能抵消水泥價格同比下降的影響，公司整體的毛利水平同比仍然未能好轉(zhuǎn)，上半年公司毛利率21.62%，同比下降2.92個百分點。分區(qū)域來看，東北地區(qū)毛利率36.96%，為公司盈利最好的區(qū)域，但是同比毛利水平仍有所下滑；湖南、山東和重慶等地的平均毛利率13.63%，同比下降2.1個百分點，為公司毛利率水平最低的區(qū)域。 區(qū)域市場不景氣，業(yè)績低谷還將持續(xù)一段時間 公司約60%的權(quán)益產(chǎn)能位于華北地區(qū)，受區(qū)域市場不景氣的影響，上半年公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，仍在低谷期徘徊。今年全國水泥市場中華東市場相對景氣，但公司在該區(qū)域除山東省有一條熟料生產(chǎn)線外并無其他產(chǎn)能，因此未能收益。目前公司核心的華北市場需求增長仍然乏力，區(qū)域產(chǎn)能過剩比例超過30%，在全國處于較高水平，短期區(qū)域內(nèi)供需環(huán)境難以得到有效改善，預(yù)計公司的業(yè)績低谷期還將持續(xù)一段時間。 事件 公司發(fā)布2013年半年度報告 公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營業(yè)利潤-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
盈利預(yù)測和評級
雖然公司盈利狀況短期難有大的改觀，但是其資產(chǎn)價格已處于非常低的水平，公司水泥產(chǎn)能噸市值僅132元，近期產(chǎn)業(yè)資本并購過程中收購的噸水泥產(chǎn)能價格均在400元以上，公司當(dāng)前估值水平具備較強(qiáng)的吸引力，未來也存在極大的業(yè)績彈性。我們預(yù)計公司2013年收入156.40億元，同比增加7.03%，歸屬于母公司的凈利潤1.93億元，同比增加7.23%，基本每股收益0.14元。維持“增持”評級。
塔牌集團(tuán)中報點評：供需持續(xù)改善，業(yè)績拐點來臨
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：徐永超，賀眾營 日期：2013-08-15
事件：
上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為15.78億元，同比增長3.60%；實現(xiàn)凈利潤為0.97億元，同比下降8.60%；基本每股收益為0.11元。
點評：
淡季走量難抵價格下滑致業(yè)績下降。上半年公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量543.27萬噸、銷量536.64萬噸，較上年同期分別增長了10.92%、11.30%。由于市場競爭激烈，上半年公司水泥平均銷售價格同比下降了9.45%，而同期水泥平均銷售成本的下降幅度為6.12%，雖然銷量有所增長，但仍無法達(dá)到以量補(bǔ)價的目的，從而導(dǎo)致凈利潤同比下滑。
上半年地區(qū)產(chǎn)能消化充分，邊際供需改善。12年廣東省新增熟料產(chǎn)能899萬噸，增長13.3%。上半年僅新增兩條生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能310萬噸，供給壓力大幅降低。上半年廣東省固定資產(chǎn)投資增長17%，較上年大幅提高7.5個百分點，投資帶動水泥需求快速增長，上半年水泥增長11.25%，較上年提高11個百分點，地區(qū)供需關(guān)系明顯改善。
價格走出底部，下半年有望持續(xù)回升。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，在需求的支撐下，廣州市P.O42.5散裝水泥價格從5月累計提價60元/噸，其中7月以來上漲20元/噸，目前均價355元/噸，淡季價格回升為旺季進(jìn)一步提價奠定基礎(chǔ)，下半年水泥價格繼續(xù)趨漲。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速，供需關(guān)系進(jìn)一步改善。根據(jù)廣東省《加快推進(jìn)全省重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作方案(2013—2015年)》，“十二五”后三年，廣東省將加快推進(jìn)以粵東西北地區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施為重點的重要基礎(chǔ)設(shè)施八大工程、21大項共460個項目建設(shè)，總投資約2.95萬億元，后三年完成投資約1.41萬億元。其中2013年安排基礎(chǔ)設(shè)施重點項目129項，206個子項目，年度計劃投資2232億元?；ㄍ顿Y的再次擴(kuò)容，將有利于地區(qū)水泥供需關(guān)系的進(jìn)一步改善。
估值與投資評級。我們預(yù)測:2013-2015年公司EPS分別為0.26元、0.30元，0.33元，考慮旺季價格上漲，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示:固定投資復(fù)蘇低于預(yù)期；水泥價格大幅下跌。
江西水泥:量價齊升態(tài)勢仍將延續(xù)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：鄒戈 日期：2013-10-11
三季度淡季不淡，量價齊升態(tài)勢延續(xù)
公司發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告，公司1-9月實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長196-223%。我們認(rèn)為量價齊升態(tài)勢的延續(xù)是公司業(yè)績繼續(xù)大幅增長的原因所在。
從銷量數(shù)據(jù)上看，雖然公司三季度銷量增速與中報相比出現(xiàn)一定下滑，但是我們認(rèn)為銷量增速的下滑是受產(chǎn)能瓶頸限制所造成的。公司熟料產(chǎn)能大約在1562萬噸左右(按照365天計算，折合水泥產(chǎn)能大約2187萬噸)，則單季度水泥產(chǎn)能大約為2187/4=547萬噸，已經(jīng)小于我們對公司三季度銷量預(yù)估值560萬噸，因此公司銷量增速下滑的主要原因在于公司產(chǎn)能瓶頸。
從水泥價格上看，江西水泥價格出現(xiàn)了淡季不淡的態(tài)勢。2013年區(qū)域價格在7月底就開始出現(xiàn)顯著反彈，目前南昌水泥價格同比去年已經(jīng)出現(xiàn)60元/噸的提升。
需求持續(xù)回暖，新增供給較少，供需格局仍然較好
值得注意的是，公司從2012年至今沒有新增熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，因此銷量的大幅增長完全是由于需求復(fù)蘇所推動的。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，江西省1-8月水泥產(chǎn)量同比增長21.11%，僅次于貴州及寧夏、青海等少數(shù)西北省份。
當(dāng)?shù)厮嘈枨笠呀?jīng)從去年底部出現(xiàn)了顯著改善。
從供給端看，江西省內(nèi)2012年僅有一條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，2013年下半年新增產(chǎn)線也只有兩條，全省熟料產(chǎn)能預(yù)計增加6%。在需求增速高達(dá)20%以上的情況下，新增供給壓力不大。
投資建議:維持“買入”評級
我們今年把包括公司在內(nèi)的華東地區(qū)作為水泥行業(yè)首推品種，核心邏輯在于華東地區(qū)水泥需求旺盛而供給端壓力較小，供需格局和企業(yè)盈利與2012年相比均將出現(xiàn)大幅改善。我們認(rèn)為公司量價齊升的態(tài)勢在四季度仍將延續(xù)，預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.90、1.00、1.20，對應(yīng)市盈率11、10、9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料成本大幅上漲。
四川金頂：收購人民特種水泥公告點評
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：愛建證券有限責(zé)任公司 研究員：解文杰 日期：2008-11-26
區(qū)域市場形成互補(bǔ)，公司在四川水泥市場布局上更進(jìn)一步。
在此次股權(quán)收購前，四川省仁壽縣人民特種水泥有限公司將該公司所擁有的生產(chǎn)水泥經(jīng)營性資產(chǎn)委托四川金頂管理。托管的期限為2007年10月20日至2008年12月31日，四川金頂以每年實際銷售量按每噸15元收取托管費用。此次收購?fù)瓿珊螅竞腿嗣裉胤N水泥的關(guān)系將由原來的受托管理關(guān)系并為四川金頂直接全資控股人民特種水泥，金頂將合并人民特種水泥報表。在四川特種水泥市場區(qū)域方面，四川金頂水泥基本圍繞攀枝花等川南市場，主要用于西南長江上游重點水利水電工程，而人民水泥產(chǎn)品主要用于成都及周邊一般基礎(chǔ)設(shè)施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收購?fù)瓿珊?，公司將更加穩(wěn)固地擴(kuò)大川中、川南和川西南市場，并進(jìn)一步提升特種水泥市場份額。
此次收購?fù)瓿珊髮⒋蠓嵘井a(chǎn)能。根據(jù)公司公告，四川仁壽縣人民特種水泥目前擁有：Ф3.2。
12m機(jī)立窯生產(chǎn)線一條、Ф3.6。
13m機(jī)立窯生產(chǎn)線兩條和日產(chǎn)2500噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線一條。四條水泥生產(chǎn)線年設(shè)計水泥產(chǎn)量130萬噸，其中：機(jī)立窯年設(shè)計能力30萬噸，新型干法水泥生產(chǎn)線年設(shè)計能力100萬噸。2007年生產(chǎn)水泥59萬噸，銷售水泥36萬噸，銷售水泥熟料0.2萬噸。而四川金頂2007年的水泥產(chǎn)能約為187萬噸，此次收購?fù)瓿珊?，金頂整體產(chǎn)能將比去年增加69.52%，合并產(chǎn)能將達(dá)到330萬噸左右。 2009年上半年金頂還有一條5000t/d 的水泥熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，屆時年總產(chǎn)能將超過500萬噸，規(guī)模比現(xiàn)有的基礎(chǔ)上增長一倍以上。
收購資產(chǎn)盈利能力并不顯著，本次收購將顯著影響公司現(xiàn)金流，收購后還面臨管理和銷售整合壓力。人民特種水泥2007年營業(yè)收入為8723.39萬元、營業(yè)利潤為-671.17萬元、凈利潤為-218.07萬元；2008年1-6月份，營業(yè)收入為7867.27萬元、營業(yè)利潤為-1751.59萬元、凈利潤為-1669.14萬元。虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。此次收購作價25010萬元，而公司2008年1-9月份貨幣資金為35297.25萬元，短期來講，將對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的壓力。而人民特種水泥的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下，2007年底為86.13%，2008年中期為66.09%。合并后，可能會給公司帶來一定的資金償付壓力。另外收購?fù)瓿珊螅局g能夠?qū)崿F(xiàn)良好的并購整合效應(yīng)，也有待觀察。
對本年公司利潤有一定影響，維持“中性”評級。我們預(yù)計四川金頂（收購人民特種水泥之前）2008年的凈利潤約為3462萬元，而根據(jù)08年上半年的經(jīng)營情況，我們估計人民特種水泥2008年的凈利潤大概為-1000萬左右，在金頂對人民水泥收購?fù)瓿珊喜蟊砗?，我們預(yù)計四川金頂（收購人民特種水泥后）2008年全年的凈利潤約為2462萬元，對應(yīng)2008年的EPS 為0.071元，對應(yīng)11月24日收盤價5.35元的PE 為75.35倍，PB 為4.31倍。在水泥行業(yè)上市公司處于估值高端，并不具有估值優(yōu)勢。我們維持原來的“中性”評級。
華新水泥:成本下降帶來上半年高增長，下半年旺季漲價值得期待
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：鄒戈 日期：2013-09-05
受益于銷量增長和煤炭成本下降，中報業(yè)績大幅增長
上半年公司水泥及熟料銷量2215萬噸，同比增長21.13%，噸水泥收入257元/噸，低于2012年同期水平(273元/噸)，不過由于噸成本下降幅度更大(由2012年上半年的217元/噸下降到193元/噸)，公司噸毛利由去年上半年的56元/噸提升至63元/噸。噸成下降主要來自煤炭價格的大幅下跌，以湖北黃石地區(qū)煤炭價格為例，2013上半年煤炭價格同比下降33%。
繼續(xù)收購兼并，提高鄂東地區(qū)市場控制力報告期
公司分別收購湖北華祥水泥有限公司與華翔水泥鄂州有限公司70%股權(quán)，收購之后區(qū)域CR3提升至76%，華新市場占有率也達(dá)到55%，公司對其核心市場--鄂東地區(qū)的市場控制力進(jìn)一步加強(qiáng)。
湖北需求復(fù)蘇，與長三角市場聯(lián)動，下半年水泥漲價空間依然可期
今年湖北市場新增供給很少，而6月份開始需求明顯在改善，預(yù)計下半年區(qū)域供需關(guān)系將好轉(zhuǎn)；同時，湖北水泥市場和長三角地區(qū)水泥價格已經(jīng)形成聯(lián)動，我們預(yù)計整體市場9月后旺季漲價空間值得期待。
維持“買入”評級
短期來看，公司主要市場(湖北)下半年水泥漲價彈性較大，而煤炭價格仍處低位，下半年盈利仍將保持高增長。中期來看，公司目前不斷加強(qiáng)核心市場控制力、經(jīng)營管理和費用控制，公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力持續(xù)提升；同時公司正加快推進(jìn)生活垃圾生態(tài)處理項目，由于目前政府補(bǔ)貼較低、商業(yè)模式尚不成熟，利潤貢獻(xiàn)很小，不過長期來看將成為新的盈利增長點。我們預(yù)計2013-2015年EPS分別為1.00、1.30、1.48元/股，公司業(yè)績彈性較大，下半年水泥價格上漲和盈利增長有望超預(yù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，區(qū)域新產(chǎn)能大幅增長，煤炭價格大幅上漲
天山股份:新疆產(chǎn)能過剩壓力仍需時日化解
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：陳浩武 日期：2013-08-16
報告期內(nèi)公司業(yè)績同降34.7%，EPS0.09元
2013年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.64億元，同比增長2.36%，歸屬上市公司股東凈利潤0.75億元，同比下降34.69%，每股收益0.09元；單2季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.80億元，同比增長5.73%，歸屬上市公司股東凈利潤2.63億元，同比增長2.68%，每股收益0.30元；
公司預(yù)計2013年1-9月凈利潤在2.9~4.0億元區(qū)間，同比下降13.6%~37.3%，每股收益0.26-0.35元，同比下降9.5%~34.4%。
疆內(nèi)景氣度下降引致公司業(yè)績下降，營業(yè)外收入大增使得降幅低于預(yù)期
截至2012年底新疆總產(chǎn)能急劇增加到將近8000萬噸，而市場容量4300萬噸，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，2013年開春后疆內(nèi)各地區(qū)產(chǎn)品價格明顯低于去年同期水平。新疆水泥行業(yè)盈利能力延續(xù)2012年趨勢持續(xù)下降。報告期內(nèi)公司營業(yè)外收入(主要為政府補(bǔ)助項目原因)1.03億元，較去年同期增長0.56億元，使得公司業(yè)績降幅低于市場預(yù)期；報告期內(nèi)公司綜合毛利率20.87%，同比下降2.1個百分點；由于產(chǎn)品價格同比下降和工程轉(zhuǎn)固因素影響，雖公司加強(qiáng)內(nèi)部降本增效和精細(xì)化管理，但費用率仍同比提高:銷售費率、管理費率和財務(wù)費率為5.41%、6.97%、6.10%，分別同比提高0.3、0.5、0.6個百分點，期間費率18.48%，同比提高1.4個百分點；主要業(yè)務(wù)水泥和混凝土業(yè)務(wù)毛利率23.72%、7.17%，分別同比下降0.1、8.5個百分點；單2季度公司綜合毛利率24.32%，同比下降0.4個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率為4.66%、4.84%、4.10%，分別同比提高0.3、0.4、0.6個百分點，期間費率13.6%，同比提高1.3個百分點。營業(yè)利潤同降14.3%，營業(yè)外收入0.82億元，較2012年2季度增加0.33億元，使得單2季度業(yè)績同增2.7%。
2-3年長期投資視角買入并持有
靜態(tài)，公司產(chǎn)能主要區(qū)域新疆目前產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，疆內(nèi)分地區(qū)，南疆、東疆產(chǎn)品價格谷底回復(fù)，行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈但反彈空間有限；北疆由于吐魯番2012年新增產(chǎn)能巨大輻射至烏昌核心地區(qū)，烏昌和吐魯番地區(qū)今年虧損幾成定局；雖江蘇事業(yè)部會受益于華東區(qū)域整體景氣提升盈利改善，但新疆需求如沒有超預(yù)期且集中爆發(fā)，公司業(yè)績大幅下降確定?；诠局袌?，我們下調(diào)公司2013年盈利預(yù)測至每股收益0.45元(含公司今年完成出售伊犁南崗建材32%股權(quán)的投資收益)；
那為何我們?nèi)匀痪S持對公司的買入評級!目前股價對應(yīng)公司0.9倍PB，估值已具備安全邊際；新疆作為我國唯一未來具備需求空間且有地域縱深保護(hù)的地區(qū)，也是目前我國唯一通過價格競爭進(jìn)行產(chǎn)能出清的地區(qū)，雖行業(yè)景氣低迷將持續(xù)一段時間，但1、行業(yè)離底部不遠(yuǎn)；2、著眼未來，新增產(chǎn)能沖擊減小，需求保持20%以上增速，現(xiàn)有存量產(chǎn)能價格出清，行業(yè)拐點出現(xiàn)時，公司業(yè)績受益量和價的兩重驅(qū)動因素將爆發(fā)性增長。
安全邊際位臵進(jìn)入，投資者需要付出的只是時間等待而已!
青松建化:產(chǎn)能壓力難改，疆內(nèi)水泥景氣底部徘徊
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：鮑雁辛 日期：2013-04-22
2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.01億元，同比增長3.63%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.00億元，同比下降78.37%，EPS0.17元，其中第四季度單季實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤701.91萬元，符合預(yù)期。
公司主業(yè)水泥的價格的大幅滑落導(dǎo)致盈利能力明顯下滑:我們測算2012年公司水泥及熟料的銷量約770-780萬噸，同比增長約38%.出廠均價約255元/噸，同比下降約78元/噸，受益于煤價的下跌，噸毛利降低約63元至42元/噸，扣除36-37元/噸的期間費用，水泥業(yè)務(wù)僅微利。
報告期內(nèi)，新增庫車青松5000T/D、克州6000T/D生產(chǎn)線建成，截止2012年底水泥產(chǎn)能突破1400萬噸，2013年下半年烏魯木齊7500T/D有望投產(chǎn)，量維持增長的同時，規(guī)模及布局的優(yōu)勢有望愈加顯現(xiàn)。
水泥業(yè)務(wù)盈利能力2013年或仍在底部徘徊:我們統(tǒng)計，截止2012年底新疆水泥總產(chǎn)能超過7000萬噸，且在建規(guī)模仍較大，對應(yīng)2012年4000萬噸的需求量，并考慮到30%左右的年需求增速，我們認(rèn)為，2013年新疆產(chǎn)能明顯過剩的格局仍難以明顯緩解。
“建材、化工、新能源”三大板塊布局戰(zhàn)略初現(xiàn)規(guī)模:與國電集團(tuán)合資建設(shè)的庫車大平灘年產(chǎn)240萬噸煤礦及阿拉爾青松化工年產(chǎn)10萬噸離子膜燒堿及配套PVC項目2013年有望正式投產(chǎn)，參股的國電青松吐魯番新能源有限公司的煤電一體化項目等亦將成為公司“十二五”的新增長點。
祁連山2013 年半年報點評:量價齊升，推動業(yè)績增長
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：周煥，朱勤 日期：2013-08-15
公司中報顯示，2013年半年度營業(yè)收入為23.12億元，較上年同期增24.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.1億元，同比增長314.46%；基本每股收益0.1839元，同比增長229.57%。符合我們預(yù)期。
產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長推動業(yè)績增長。公司是區(qū)域內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，報告期新增水泥產(chǎn)能400萬噸，總產(chǎn)能突破2500萬噸。1-6月公司累計生產(chǎn)水泥699.83萬噸，同比增長18.34%；銷售水泥(含商品熟料)786.17萬噸，同比增長16.85%；產(chǎn)銷商品混凝土34.19萬方，同比增長91.39%。其中二季度預(yù)計銷售水泥和熟料約550萬噸，同比增長約16%；實現(xiàn)利潤總額1.49億元，同比提高516%。隨著彭縣二期和古浪線5月的陸續(xù)投產(chǎn)，公司三季度的水泥產(chǎn)量環(huán)比將出現(xiàn)50萬噸左右的增長，在需求保持平穩(wěn)的情況下，利潤率將維持二季度水平，預(yù)計單季度實現(xiàn)凈利潤2.28億元，同比增長62.9%。產(chǎn)能的逐步釋放，將推升公司業(yè)績增長。
區(qū)域水泥市場回暖，公司凈利潤大幅上升。區(qū)域供需結(jié)構(gòu)的改善推動水泥價格出現(xiàn)上升，2012年有1700萬噸產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致區(qū)域水泥價格大幅下降；隨著區(qū)域景氣度下降，未來兩年投產(chǎn)的生產(chǎn)線將大幅減少，預(yù)計2013年區(qū)域內(nèi)新增水泥產(chǎn)能640萬噸，水泥供給增幅將出現(xiàn)明顯下降，水泥價格上升明顯，2013年上半年區(qū)域水泥均價同比上升22%，在公司三費比率基本保持穩(wěn)定的情況下，公司產(chǎn)品的凈利潤率出現(xiàn)明顯上升，二季度，公司噸毛利從56元上升到80元水平，噸凈利為38元，產(chǎn)品凈利潤率同比上升3.73%，達(dá)到12.14%，是2012年以來的最高水平，目前公司水泥月銷量維持在180萬噸水平，量價齊升，2013年業(yè)績增長明確。
盈利預(yù)測與估值。彰縣二期和古浪線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，2013年水泥銷量預(yù)計將增加230多萬噸，對應(yīng)銷量增速約15%。我們預(yù)測公司2013-2015年EPS分別為0.58/0.71/0.92元，考慮到公司區(qū)域龍頭地位，未來業(yè)績增長比較明確，維持“買入”評級。
主要風(fēng)險:區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速下滑，水泥產(chǎn)能增速高于預(yù)期
福建水泥年報點評:業(yè)績符合預(yù)期，投資收益帶來盈利，產(chǎn)能穩(wěn)步增加
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：王絲語，張圣賢 日期：2013-03-19
2012年凈利0.29億，折合EPS0.07元，基本符合預(yù)期。2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.2億元，同比下降13.7%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.29億元，折合EPS0.07元，與公司業(yè)績預(yù)告基本一致。其中，4季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元，同比下降6.2%，環(huán)比上漲4.4%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤虧損2.1億元，折合EPS0.55元。4季度公司主營業(yè)務(wù)毛利率為15.5%，同比上升1%，環(huán)比上升14%。
水泥價格大幅下跌致主業(yè)虧損，投資收益貢獻(xiàn)EPS約0.64元。2012年公司水泥熟料銷量為538萬噸，同比增加約34萬噸。價格方面，2012年受需求放緩及華東地區(qū)產(chǎn)能大幅增加的影響，福建地區(qū)水泥價格大幅下滑，因此公司前3季度虧損0.84億元。2012年福州地區(qū)P·O42.5含稅均價為387元/噸，同比分別下降83元/噸。預(yù)計公司水泥熟料平均售價為301元/噸，同比下滑近72元/噸。由于2012年煤炭價格大幅下跌，加上公司技術(shù)改進(jìn)，噸成本較2011年下降13元至276元。預(yù)計公司2012年噸毛利為25元，同比下降59元。公司于2012年4季度出售所持興業(yè)銀行股權(quán)，獲得稅前投資收益約2.46億元，折合EPS約0.64元。
項目建設(shè)順利推進(jìn)，區(qū)域新增產(chǎn)能減少，供需關(guān)系有望好轉(zhuǎn)。公司建福廠綜合節(jié)能改造項目已于2012年底投產(chǎn)，2012年底公司熟料產(chǎn)能達(dá)700萬噸，考慮到在建的德化海峽水泥4500t/d項目(預(yù)計2013年底投產(chǎn))，公司熟料總產(chǎn)能將達(dá)850萬噸。從區(qū)域供給看，2013年福建省還將有3條新的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計新增熟料產(chǎn)能約418萬噸，增量較2012年下降17%。從華東地區(qū)來看，2013年華東地區(qū)總體新增產(chǎn)能也將明顯下降，區(qū)域供需關(guān)系有望好轉(zhuǎn)。
預(yù)計13-15年EPS為0.02、0.12、0.17元，維持“中性”評級。公司2012年公司順利引入南方水泥有限公司作為戰(zhàn)略合作伙伴，將為公司加快發(fā)展提供新的動力和資源。我們維持公司13-14年EPS為0.02/0.12元，預(yù)計2015年EPS為0.17元?？紤]到公司目前費用水平仍較高，盈利能力偏弱，我們?nèi)跃S持“中性”評級。
